聊聊小康赛力斯（续）

01

关于小康赛力斯，我已经写了两篇分析文章，整体而言，感觉就像是捅了马蜂窝。

为何会有这种感觉呢？

因为我不明白一个现象为何我说小康的内在价值正在下跌，而该公司股价又明显偏高。就会让很多股友们推断出我在否认华为的实力，更有甚者，竟然还会质疑我在“崇洋媚外”。

对于股友们的“推理能力”，我表示很不理解。所以，我唯一能做的，就是针对以下两个问题，继续谈谈我的看法。

当然，老规矩不变，无论你持有的是何种观点，都欢迎随时开怼。因为有句话不是这么说的嘛“股市不光有投资价值，还有娱乐价值。”

02

作为一家民营企业，小康赛力斯对于成本的控制，可谓是极其失败的。例如期间费用，该公司自2016年上市之后，便开启了疯狂的“花钱模式”。详细数据如下图所示

从以上数据中可以看出赛力斯的期间费率从2016年之后，便开启了快速“恶化”，由上市之初的11.92%，直线飙升至2021年的21.30%。

为了形成对比，我们来看一下其他车企在2021年度的期间费率长安为10.35，比亚迪为9.98%，长城为9.73%，上汽为9.47%。

需要说明的是，即便是这样的成绩，还是在研发支出的高资本化情况下取得的。

如图所示，在2021年度，赛力斯的研发支出共计19.49亿，其中有14.56亿进入了资产负债表，只有4.93亿进入了当期损益。

然而，这些最终转化为无形资产的研发支出，尽管可以暂时拔高公司的盈利能力，但是，在今后的会计年度里，却会因为无形资产的摊销，而再次扭曲该公司的盈利能力。

有句俗话说的好，“出来混，总是要还的”，用它来形容赛力斯，将显得再合适不过了。

对此，或许会有朋友产生疑问“研发支出的资本化比重高点怎么了，这难道不是对研发效率的一种肯定吗？”

为了解答这个疑问，我们来看一下2022年半年报中，赛力斯的“研发费用”明细。如下图所示

在共计5.79亿的研发费用中，“修理费、折旧摊销费及材料低耗品”就占了4.22亿。而这笔费用的产生，就很可能是在“还之前的债”。

对此有疑问的朋友，可以看看“无形资产摊销”，如下图所示

那些在以前年度进入资产负债表的研发支出，却在当下急需净利润的时候，因为“摊销费用”的居高不下，给本就十分不利的局面，又增添了几分“麻烦”。

这是不是应了刚才的那句话“出来混，迟早要还的。”

03

在解释了研发支出这个问题之后，我们再来看一下股友们更为关注的另一个话题与华为的合作，究竟能不能拯救赛力斯？

我先给出我的答案如果没有抱住华为的“大腿”，那么赛力斯很可能会就此“落幕”。

看到这个结论，或许会有不少股友“撇着嘴”说道“咦，你之前不是说赛力斯选择做华为的‘躯体’，就是走下坡路吗，怎么现在又说这样的话，你是不是认怂了？”

对此，我需要说明和强调的是，华为虽然拯救了小康，但是，对于行业发展的大方向——自动驾驶，小康却只能仰仗于华为。

而且，从小康的此次改名来看，其在自动驾驶技术上对于华为的依赖，甚至可以用“唯马首是瞻”来形容。

既然如此，那么在不久的将来，赛力斯的“活力”和“竞争力”将主要取决于华为的表现。而且，随着时间的推移，恐怕赛力斯的命运也会愈发脱离自己的掌控。

如果这样的“猜测”成立，那么，赛力斯将逐步失去从前的自主权，并一步步沦落为一家“组装厂”。当然，这样的“猜测”，有可能只是我的臆测。

然而，即便是不考虑对未来的猜测，仅仅是对于目前的赛力斯来说，由于它在传统燃油车业务上正在逐步没落，而在新能源汽车业务上，又需要深度依赖于华为。

所以，对于这样的一家企业，我们究竟该给他一个什么样的估值呢？

我相，但凡是对价值投资有所了解的朋友，都会认为目前的价格太高了，已经远远、远远超过了企业的内在价值。

除此之外，更重要也更容易被忽略的一点是，该公司管理层的诚度，又值得商榷。如此一来，息的准确性和可比性就受到了巨大影响。

所以，作为一名个人投资者，做个“看热闹”的局外人，是不是会更加稳妥一点呢。

04

最后，我需要再次强调的一点是由于股价的扰动因素有很多，所以，对于炒短线的朋友来说，我的分析结论几乎没有参考价值。

但是，对于准备长期持有的朋友来说，保持适当的怀疑，然后再多看看、多想想，将不失为明智之举。

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