赛力斯小康的神话，还是华为的试验品？|小康股份财报解析

5月24日 汽车K线

一顿操作猛如虎，赛力斯项目没几年，却让靠微车起家的小康股份，市值逼近900亿元。

如果单纯从企业核心硬实力和发展前景来看，中国本土汽车上市公司随便拎出一个，似乎都轮不到小康股份。

根据该公司财报披露，2020年小康股份研发投入总额为18.21亿元，虽然其研发投入占营业收入的比例达12.73%，远高于行业水平（甚至超过丰田、大众的比率），但研发资金与长城汽车、吉利汽车、长安汽车等动辄几十亿级的公司相比，差的不是一点半点，企业规模化就更不用说了。

当然，从研发占营收比例这个角度来看，小康股份在研发上似乎舍得花钱。2019年，小康股份研发投入为22.06亿元，占营业收入的比例也超过了12%，但从总额上来看，有所下滑，减少幅度达到17.5%。

财报显示，2020年小康股份的研发投入为18.21亿元，其中资本化研发投入为11.01亿元，占研发总投入比例超过六成，研发投入资本化比例较高，不免令人产生质疑。

要知道，2020年，长安汽车研发投入资本化率为23.85%，而比亚迪仅为12.75%。

而这也引起了审计人员的注意。根据小康股份财报审计报告给出的关键审计事项显示，截至2020年12月31日，小康股份合并财务报表中开发支出账面余额为18.35亿元，由于确定开发支出是否满足资本化条件涉及管理层的重大会计判断和估计，依赖于内控的设计与执行，因此，“我们将开发支出资本化识别为关键审计事项”。

另一方面，小康股份的研发投入能否转化成产品技术实力和销量，还有待时间验证。从目前的市场表现来看，似乎并不太乐观。

某种程度上，从现在的技术实力、品牌形象，以及产品矩阵结构来看，在业绩表现持续低迷的背景下，小康股份的资本市场表现似乎有些德不配位。

换句话说，小康股份的主营业务，也是靠着没有规模化的赛力斯强撑门面，但其可能沦为“鸡肋”。

聚焦到整车业务，小康股份目前可明显分为三个板块，分别是主打SUV和MPV的东风风光、主打轻型商用车的东风小康和新能源当家花旦赛力斯。

目前最受关注的赛力斯SF5，虽然只有两个型号，表面上看也只有两驱和四驱的区别，但实际上价格贵出3万元的版本，采用了华为三合一电驱动系统，将低配版位于后轴的异步电机挪到了前轴，在车后增加了一台华为永磁同步电机，但这台增加的华为电驱动系统，从性能参数上并不算亮眼，纯电续航水平也比较一般。

在华为商城APP中，赛力斯的好评仅为93%（后涨至94%），远不及华为主要的其他产品（96%以上）。

虽然短期内在24万元价格区间，赛力斯SF5凭借“增程式、SUV、华为”三大标签，具备一定吸引力，但真正能一招致胜且长期发力的亮点，其实并不多。众所周知，市场上已经有主打增程式的理想，正在进入的东风岚图，相比之下，赛力斯明显缺乏硬核支撑。

有意思的是，赛力斯英文官网和中文官网稍有不同。虽然SF5已经上市，但前者仍然停留在概念车展示阶段，而后者对英文版官网中的旗舰车型SF7，只字未提。

另一方面，小康股份和华为的合作看上去似乎是不错的着力点，但小康并不是华为唯一合作方，华为很快也会跟比其更强大的长安汽车合作，年底“华为版”极狐αS也将推出……

相比之下，东风风光旗下产品更“接地气”，最贵车型也只有SF5价格一半多一点，通过多款入门级SUV、MPV主攻5万~10万下沉市场。而东风小康子品牌旗下专注于人们常说的微面产品，在轻型商用车领域，同样依赖于相对入门的用户需求。一辆SF5甚至可以买5辆东风小康的产品。

不难看出，某种程度上，小康股份目前三大子品牌组成的产品矩阵有些前后脱节，传统的东风风光和东风小康在下沉级市场乘用/商用车市场定位较低，如今仅凭一款明显依赖“华为概念”的赛力斯强撑门面，可能会让SF5有些力不从心，对小康股份产品矩阵来讲，已经出现明显断层。

不过，不得不承认，赛力斯目前虽然难以强撑门面，但其为小康股份在资本市场带来的利好，和动辄拉起的涨停，着实令人眼红，但可持续性，不免令人担忧。

笔者认为，小康股份力推的赛力斯，很像几年前另一家商用车上市公司——福田汽车搞转型，弄了一个宝沃汽车那样，为进入乘用车领域，专门从德国复活了一个死了几十年的汽车品牌，但虎头蛇尾，最终成为累赘；反观赛力斯，则是小康股份在美国捣腾SF motors，进一步引入国内，还跟华为搞上关系。可结局怎样，恐怕股价再怎么疯狂，也不能说明什么。