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【财通有色李帅华团队】MB钴价反弹深度评：钴价进入上行通道，需求支撑价格

作者：蓝柏
2019-04-09 22:33:20
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投资评级:增持(维持)

投资要

MB钴价首次反弹。MB钴价自2018年4月见顶后持续下行，于2019年3月27日首次出现反弹。自MB钴价大幅下行开始，已跌破自2004至2018这15年的19.49美元/磅均价，并接近10.3美元/磅的历史低位。反弹出现后，两周内MB价格已由13.75美元/磅快速提升至15.35美元/磅，涨幅达到11.64%。我们认为价格受政治环境、供需关系等多方面影响，下修空间有限，底部已基本形成，预计未来将逐步回升。

刚果（金）资源获取难度增加。新《矿业法典》通过增加税收项目、变更费用、提高资源税等方式增加刚果（金）政府收益，降低了开采权性质矿权、矿权持有公司股权的流动性，间接鼓励采用矿权租赁的开发模式，使得企业更加难以获得矿山。并且，受电力、运输、料短缺影响，生产效率难以提高。资源获取难度将持续增加。

下游需求支撑价格。新能源汽车补贴政策落地，由于此前下游电池厂商观望情绪较重，仅按需采购，库存保持低位，目前开始进入补库存阶段，需求逐步回升。3C电子产品方面，未来5G落地有望刺激3C产品消费，引发换代潮。需求增加，市场预期持续好转，有效支撑了钴及钴盐的价格。

钴及钴盐价格进入上行通道。2019年，供给将小幅过剩，在一定程度上限制价格上涨，但新能源汽车补贴政策落地后，下游需求开始上涨，并且刚果（金）新矿业法典颁布实施后，提高了税率，并限制矿山资源买卖，提升了企业获取资源的难度。此外，由于钴价较低，拥有矿山的企业可能延缓产能释放，或调整铜钴、镍钴的生产比例，降低钴的产量，这些因素将有效支撑价格。因此我们认为短期内钴及钴盐价格会进入上行通道，但涨幅将逐步放缓。

投资建议：我们依次推荐拥有自有矿的企业，首推合纵科技，华友钴业、【洛阳钼业(603993)、股吧】，以及寒锐钴业、盛屯矿业、道氏技术。

风险提示：境外政策风险；宏观经济风险；汇兑汇率风险。

全

1、 MB钴价触底反弹

1.1 国内钴及钴盐价格

MB钴价反弹后，国内钴及钴盐价格均有所表现。金属钴价269元/公斤，周度上涨7.6%。

目前国内外金属钴价格止跌。并且国际市场 4 月 1 日后税率下调至 13%，进口金属钴价格优势增强。预计未来国内外价差将会持续减小，并在理性区间内震荡。

价差已恢复至理性区间。此前，无锡盘价格与长江钴价价差大幅震动，期现价格持续增大，并已严重偏离历史平均值。我们认为，主要是由资金压力、新能源补贴政策不确定以及下游需求端情绪悲观造成。目前新能源补贴政策落地，不确定性因素带来的影响基本解除，未来国内钴价格将逐步企稳，无锡盘结算价也将保持稳定态势，长期价差将会保持在理性区间内震荡。

受MB钴价反弹影响，钴盐价格均有所反弹。氯化钴价格57000元/吨，周度上涨1.76%；硫酸钴价格48500元/吨，周度上涨5.43%；四氧化三钴价格182500元/吨，周度上涨4.58%。

1.2 产能、产量及库存情况

春节后，上游钴盐供应商开始恢复生产，产能、产量、及库存均有小幅上升。

1.2.1 产能情况

3月电池级硫酸钴产能252400吨，环比上浮5.87%；四氧化三钴产能100400吨，与上月持平。

1.2.2 产量情况

3月电池级硫酸钴产量11730吨，环比上行3%；四氧化三钴产量4150吨，环比上升9.21%。

1.2.3 库存情况

3月电池级硫酸钴库存7630吨，环比上行10%；四氧化三钴库存2810吨，环比上升6.44%。

1.3 钴盐进出口情况

2、供需平衡

2.1 全球钴料供应情况

根据安泰科数据，2018年全球钴料供应13.2万吨，同比上升9.2%。其中刚果（金）钴产量约为9.8万吨，同比増加22.5％；钴料实际出口量约8.1万吨,其中6.4万吨出口至中国，1.2万吨出口至芬兰，2500吨出口至赞比亚，1500吨出口至比利时，出口至其他国家约1000吨。同时根据刚果（金）钴料产量结构，2018年民主刚果共和国生产氢氧化钴8.8万吨，钴精矿1万吨，白合金由于 Big Hill项目停产，当地已经没有白合金产品生产。

2.2 中国生钴料供应情况

中国钴料供应量7.45万吨。其中5.86万吨为钴湿法冶炼中间品；钴矿进口量大幅增加到9680吨，进口镍料带入3100吨，进口库存白合金1500吨，国内自产情况1600吨。

2018中国精炼钴产量8.17万吨，金属钴产量8000吨，钴盐产量达到6.9万金属吨，钴粉产量4800吨。钴盐产量占比约84%，金属钴和钴粉产量分别占比10%和6%。四氧化三钴产量将达到5.3万吨：同比减少8.3％：钴酸锂产量达到5.46万吨、同比增加2.6%：2018年三元材料前驱体产量达到21万吨，同比増长44％；三元材料产量达到15万吨，同比增长42%。

2.3 中国钴、钴盐及三元材料进出口情况

2018年进口金属钴总量为1050吨，同比减少62.3%；金属钴出口量3550吨，同比增加25.3%；四氧化三钴出口量9019吨，同比增加21.97%。三元材料前驱体出口量大幅提高到4.41万吨，同比激增79%，预计2019年三元材料前驱体出口量有望增加至5.5万吨。同期，中国三元材料出口量为11755吨，同比增加54%，预计2019年出口量将会达到1.8万吨。

2.4 钴价对生产的影响

2018年公司加大钴的生产，铜产量调低，目前根据2019年的价格，需要重新考虑钴铜的产量。由于目前的钴价对企业生产有压力，企业有可能放缓在建项目进度，延缓产能释放。目前鹏欣资源、【银禧科技(300221)、股吧】、紫金矿业、凯鹏矿业均没有释放产能。

2.5 刚赞两国钴项目进展

2.6 2018-2020全球钴矿山产量增量来源（吨）

2.7 中国钴消费情况

根据安泰科数据，2018年中国钴消费量约6.47万吨，同比增长9.9%，其中电池领域钴消费量约5.17万吨，同比增加8.58%；硬质合金钴消费量约为3800吨，同比增长13%；高温合金领域钴消费量约为2500吨，同比增长56.25%。与全球消费比例相比，中国钴消费结构过于单一，需求端易受下游产业链控制，锂电池占比已经达到80%。

2.7.1 新能源汽车动力电池是钴消费的核心动力

中机中心统计数据统计，2018年我国电动车产量121.9万辆，同比增长50.49%。其中纯电动乘用车产量75.19万辆，同比增长84.46%；纯电专用车11.3万辆，同比减少26.14%；插电乘用车25.5万辆，同比增长150.49%；纯电客车9.24万辆，同比增长4.41%；插电客车5949辆，同比减少63.68%。全年电动车总装机量56.97GWh,同比增长57%；三元材料电池装机量为30GWh，同比增长54%，根据三元材料电池装机量，全年国内新能源行业钴消费量约6912吨。预计2019年新能源车产量为150辆，三元材料电池装机量有望达到40GWh，预期钴消费量约9216吨。并且，新能源政策落地，由于前期下游电池厂商持续观望，仅按需采购，库存处于低位，目前开始补库存，将会带动一波上涨。

2.7.2 5G问世或带动3C产品换代

5G产品问世后，将会带来替换潮，目前增速较低的3C产品有望迎来突破，由于3C产品处于换代期，下游厂商当前以去库存为主，待5G落地，产量有望大幅攀升，届时下游需求将持续好转，成为推动钴需求的核心驱动力。

2.8 2019年供给小幅过剩

据安泰科数据统计，2018年全球精炼钴产量12.8万吨，需求量约12.6万吨，供应过剩约1800吨。供给过剩量有所收窄，但是受到料供应过剩因素以及上游供应段产能、产量持续扩张等影响，供应过剩情况仍然存在，短期料供应仍大于消费。我们认为2019年中国钴市场供需将会小幅过剩。但长期，料供给将逐步紧张。2019年下半年料供应相对集中，嘉能可KCC除铀完毕后有放量的预期，同时精炼钴产量略大于消费量，并且国际市场4月1日后税率下降至13%，进口钴优势增强，导致金属钴出口量有所减少，供应转向国内。

3、外部环境

3.1 刚果（金）大选

和平完成政权交接。刚果（金）总统卡比拉的法定任期于2016年12月结束，但新一届总统选举一波三折，数次推迟。刚果（金）总统选举2018年12月30日开始进行投票，最终新总统齐塞克迪于2019年1月24日上任，实现了刚果（金）60多年来的第一次和平政权交接，政治环境相对稳定，但是矿业部要开始所有矿业公司的税，所以暂停所有矿业公司出口矿产。

3.2 刚果（金）新矿业法典

3.2.1 增加刚果（金）政府收益

申请小规模开采权、尾矿开采权、开采权时向国家免费转让10%的股份，且该股份不可稀释。（第71条d）小规模开采权、尾矿开采权、矿开采权转让时受让人承担转让人在勘探或开采权项下有应对国家履行的所有义务，尤其是按照本矿业法第71条d中规定的转让给政府股份的义务。尾矿开采权以及开采权延期时需要向政府再转让5%的股份（每延期一次，转让5%，一直叠加），政府免费取得该5%的股份，且为不可稀释。

3.2.2 收取特许权使用费

钴被界定为战略矿物质，资源税先由2%升至3.5%，最终提高至10%。这个税的分配比例为50%财政局，25%税务局，15%当地政府，10%未来基金，企业要分头交款。税基从“实现的销售价值减运输费、质检费、保险费以及销售费”调整为“所有产品的毛商业价值”。毛商业价值指产品在脱离矿业开采和加工设施发运时的市场价值，该价值等于产品出厂前一个月。商业产品的平均牌价（M-1），如果没有，则为市场的其他的可的指数。特许权使用费中存在双重征收问题。矿权特有者向加工厂销售开采的矿石、选矿加工厂向冶炼厂销售精矿、冶炼厂出口最终产品等环节法律没有规定抵扣机制。针对每个环节增值部分征收特许权使用费以及采用加工服务合同（服务增值税的问题）。一体化优势很明显（成本优势以及可能的市场价格变化带来的利润）。

3.2.3 降低了开采权性质矿权的流动性

矿权转让合同需要标明转让价格，受让人承诺给予政府10%的股份。当国有企业投资提供矿体时要么提供给现有企业，要么旨在组建新公司，该国有企业在现有企业或待组建的新公司中的持股将根据投资所提供的矿体的支付转让价格1%的登记实际价格决定，矿体估值将按照《商业公司及经营利益集团统一法》进行。矿权转让增加了环境证明书以及矿业部的批准程序，需要交纳矿权转让价格1%的登记税，并且矿权转让需要进行环境审计，通过《矿业条例》确定转让的矿权的鉴定方式，以确定合理的价格。该法条使公司丧失了部分资产权益，增加了税收成本，矿权转让的其他的隐性资金成本以及时间成本。

3.2.4 降低了矿权持有公司股权的流动性

持有开采权的公司的股份及或股权发生直接或间接控制权变更，应该取得国家的事先批准。股权交易的溢价税增加了税收成本、股权转让的其他的隐性资金成本以及时间成本，会引导投资者调整交易方式，采用股权转让，而尽量放弃矿权转让，以避免让渡10%的权益。

3.2.5 间接鼓励了采用矿权租赁的开发模式

优势是可以避免将10%和延期的时候5%的股权免费转让给政府，并且没有债务比的要求。劣势是提高了出租人解散澄清的风险、承租人违约的风险以及不可抗力项下的合同终止风险。

3.3 面临的困难

3.3.1 电力

电力紧缺，停电很正常，企业先要交一定的电容电费，再根据实际电耗缴费0.1美元/KWh。一些企业自备柴油发动机，防止停电对重要设备的冲，电力不足影响产能发挥。

3.3.2 硫酸

湿法冶炼耗酸要从赞比亚进口，400美元/吨，因此多数中国企业均自建酸场，产能从1-2-4-10万吨不等，有些企业还能外卖赚钱。进口硫磺制酸成本300美元/吨。火法炼铜烟气制酸大约50-60美元/吨，因此火法湿法联动协同效益显著。

3.3.3 物流

运输基本靠公路，2012年时非洲铁路运输占比低于6%，从港口到刚果（金）运费要330美元/吨。刚果（金）各种生产和生活物资全靠进口，且刚果（金）通关效率极低，加大了成本和风险。

4、价格走势

钴及钴盐价格进入上行通道。2019年供给将会小幅过剩，在一定程度上限制价格上涨，但新能源汽车补贴政策落地后，下游需求开始上涨，并且刚果（金）新矿业法典颁布实施后，提高了税率，并限制矿山资源买卖，提升了企业获取资源的难度。此外，由于钴价较低，拥有矿山的企业可能延缓产能释放，或调整铜钴、镍钴的生产比例，降低钴的产量，这些因素将有效支撑价格。因此我们认为短期内钴及钴盐价格会进入上行通道，但涨幅将逐步放缓。

5、风险提示

1）境外政策风险

2）宏观经济风险

3）汇兑汇率风险

4）产能产量不及预期

免责声明

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