财通有色李帅华团队】云铝股份：铝价降成本升叠加减值维修，业绩大幅下滑

投资评级:增持(调低)

核心观

事件:公司发布2018年业绩预告，预计亏损约14.6亿元左右，同比2017年归母利润下滑约21亿元。

铝价低迷、成本上升拖累业绩。销售端，报告期内电解铝平均价格同比2017年下滑约240元/吨，2017年公司电解铝销量为137万吨，因此铝价下滑导致公司137万吨的电解铝含税收入下滑约3.3亿元。成本端，报告期内氧化铝、石油焦等大宗材料市场价格同比2017年上升86元/吨和374元/吨，用电价格同比2017年上升0.02元/千瓦时，导致公司含税氧化铝、石油焦成本和用电成本同比上升3.17亿元、0.97亿元、4.55亿元。我们计算得，2018年因铝价下滑和材料成本上升拖累税前利润至少12亿元。超出12亿的部分，我们认为主要因是公司2018年电解铝产量约168万吨，新增31万吨的产量同样处于亏损状态。

减值、设备维修拖累业绩。2018年公司根据市场环境和企业实际情况，对部分存货、固定资产、在建工程、 应收款项等合理计提了减值准备6.2亿元；此外，于四季度实施集中检修设备增加维修费用2.81亿元。两项费用合计拖累2018年税前利润9亿元。

公司电解铝产能逆势扩张。2018年7月下旬，公司云铝海鑫一期35万吨项目开始通电，已完成投产10万吨，公司目前拥有电解铝产能168万吨。此外，公司未来的新增产能包括鹤庆溢鑫项目21万吨，云铝海鑫项目剩余的60万吨，山铝业50 万吨，远期公司电解铝总产能近300 万吨，权益产能250 万吨。

盈利预测及评级。展望2019年的铝市，我们认为下游需求边际得到改善，供给方面，受制于指标、资金、价格的压力，新增产量有限，我们预计2019年电解铝供需缺口达70万吨以上，库存将大幅回落，二、三季度铝价有望逐步回升。此外，当前成本端在不断回落，电解铝利润逐步修复，在铝价有望回升、成本端下行利润修复的背景下，我们给予公司“增持”评级。预计2018-2020年公司EPS分别为-0.63元、0.22元、0.59元，对应当前股价的PE分别为-5.6倍、16.1倍、6.0倍。

风险提示:宏观经济持续下滑，公司电解铝产能投产不及预期的风险。

财务报表

首席分析师：李帅华

联系人：郝思行

  报告名称：《云铝股份：铝价降成本升叠加减值维修，业绩大幅下滑》

  发布日期：2019年1月31日

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