【中信建投 宏观】利润延续回升，供需缘何背离——5月工业企业利润数据点评

1-5月份规模以上工业企业利润同比增长16.5%，较1-4月回升1.5个百分点。其中，5月份利润同比增长21.1%，比4月份增速减缓0.8个百分点。

一

国企利润继续回升，私企利润转而下降

1-5月份，国有及控股工业企业利润同比增速28.7%，比1-4月回升2.5个百分点，延续上升趋势。1-5月私营工业企业利润增速10.6%，较1-4月下降0.9个百分点，结束此前短暂上升态势。

二

价格与利润率提高拉升1-5月利润增速

根据相关指标的关系，可以将工业企业利润增速大致分解为工业增加值增速、PPI增速与主营业务收入利润率增速三部分之和，以分别表示产出、价格与利润率变动对工业企业利润增速的贡献。1-5月份工业增加值累计增速6.9%，与1-4月份持平；PPI累计同比增速3.7%，较1-4月提高0.1个百分点；主营业务收入利润率6.36%，较去年同期变动5.1%，比1-4月提高1.8个百分点。

三

原材料业利润涨多跌少，装备与消费品业利润跌多涨少

从目前公布的数据看，1-5月份，石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、家具制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等行业利润较1-4月回升明显。总的来看，原材料行业利润涨多跌少，装备与消费品行业利润跌多涨少。其中，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、化学原料和化学制品制造业、石油和天然气开采业、电力热力生产和供应业等五个行业对1-5月规模以上工业企业利润增长的贡献率近70%。

四

全年工业企业利润增速高位回落

总体看，1-5月企业利润增速上行的主因是价格与利润率回升。5月消费、社融、投资等需求指标均有不同程度地下滑，但企业生产和利润相对稳定，高频数据也显示生产不弱，如何理解生产与需求数据的背离？我们认为，相对月度需求数据，生产数据更能代表经济的真实情况。主要因为：一是月度社零数据不包括服务消费，无法全面反映消费对经济的影响；二是社融增速的下降更多是受到金融去杠杆的影响；三是固定资产投资的下降主要是受到基建投资的拖累，这恰恰说明我国正在积极推动经济结构转型，以摆脱经济增长对基建的依赖。虽然1-5月利润增速延续回升，但5月增速已有所放缓，鉴于7月后PPI大概率见顶回落，下半年经济增速下行在需求层面约束工业生产，加之去年高基数影响，维持全年工业企业利润增速高位回落的判断。

货币与监管系列

【货币与监管】之十九：货币政策的变与不变

【货币与监管】之十七：社融、增长与宏观杠杆的周期轮回

【货币与监管】之十六：社融-M2分析框架仍然有效吗？

【货币与监管】之十五：再论美债收益率：背离现象、演变趋势及其对中国的影响

【货币与监管】之十四：利率之惑（上）：央行“加息”的利与弊

【货币与监管】之十三：2018年，从“负债刚性”走向“负债荒”？

【货币与监管】之十二：2018年货币政策展望及资产配置策略

【货币与监管】之十一：利率分层的远虑：央行还会“随行就市”吗？

【货币与监管】之十被动去杠杆之殇：金融去杠杆破局之路

【货币与监管】之九M2触底回升还是昙花一现？

产业之思系列

【产业之思】之三：产业政策如何推动行业发展

【产业之思】之二：一文读懂高技术制造、先进制造、高端装备、装备制造的异与同

【产业之思】之一：行业集中度提高会带来利润率上升吗

虚实之间系列

【虚实之间】之三：云在青天水在瓶：对近期房地产投资与相关指标背离的理解

【虚实之间】之二：纠缠的轮回：金融周期下半场的去杠杆

【虚实之间】之一：泉行天下：货币分布的区域不平衡及经济影响

汇率之变系列

【汇率之变】之九：港元走弱背后，哪些值得关注？

【汇率之变】之八：非农出股债杀通胀正改变资产运行逻辑

【汇率之变】之七：美元走弱背后的恶意、痛点和趋势  

【汇率之变】之六：当滞后通胀的欧洲央行遇上前瞻通胀的美联储

【汇率之变】之五：人民币升值七问

【汇率之变】之四：8·11汇改两周年：当人民币升值不再依赖弱美元与强干预

【汇率之变】之三：中美利差因谁而动：再论人民币汇率与中美利差的关系

【汇率之变】之二：近期CFETS指数创新低是否有意为之？

【汇率之变】之一：央妈无心插柳，离岸空头哀鸿遍野

海外拾贝系列

【海外拾贝】之八：中美经贸变局起，全球市场何处去？

【海外拾贝】之七：《广场协议》与美日贸易摩擦，被误5读的历史和对我们的启示

【海外拾贝】之六：膝跳反应后，我们怎样看待贸易战的长期影响

【海外拾贝】之五：四季度净出口改善为何未提振工业：对于支出法GDP中净出口贡献的拆解

【海外拾贝】之四：美股调整是经济周期转折的信号吗？

【海外拾贝】之三：外需改善的背后是谁解放了谁？

【海外拾贝】之二：全球经济复苏，共性与差异

【海外拾贝】之一：从当选到就职，特朗普的政策会变吗？

价格之翼系列

【价格之翼】之十四：从大豆到CPI：对美大豆加关税，需要担忧国内通胀吗？

【价格之翼】之十三：GDP平减指数：误区与估测

【价格之翼】之十二：从油价到CPI：影响弹性与情形设定

【价格之翼】之十一：PCE物价指数的预估方法及趋势判断

【价格之翼】之十：CPI：雀跃难高飞

【价格之翼】之九：利用高频数据预测PPI增速

【价格之翼】之八：农业供给侧改革：背景、重点与影响

【价格之翼】之七：PPI的回升是去产能导致的吗？

【价格之翼】之六：货币超发为何没有引发通胀？

【价格之翼】之五：利用高频数据预测CPI食品价格变动

【价格之翼】之四：M1增速上涨的原因及其对CPI的影响

【价格之翼】之三：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行——当前PPI上行对CPI的影响分析

【价格之翼】之二：PPI对CPI的影响——历史考察与传导机制

增长之惑系列

【增长之惑】之十六：春节因素对出口影响再探讨

【增长之惑】之十五：投资高估？规模与速度的分化

【增长之惑】之十四：“挤水分”如何影响全国投资增速？

【增长之惑】之十三：工业增加值的行业结构估测

【增长之惑】之十二：“僵尸企业”测度：变化趋势、行业分布与地区比较

【增长之惑】之十：动能式微：贸易修复接近尾声的四点逻辑

【增长之惑】之九：外需改善的影响有多大：估测出口对工业增加值贡献的一种方法

【增长之惑】之八：工业产能利用率的变化趋势、行业比较与隐含推论

【增长之惑】之七：一季度经济数据的三个背离与辨析

【增长之惑】之六：企稳反弹非复苏，通胀压力仍有限:对当前宏观经济形势的认识

【增长之惑】之五：人民币贬值对行业影响几何？基于行业利润率变动的分析

【增长之惑】之四：对需求与生产数据背离的一个解释——兼论“单缩法”对工业增加值核算的影响

【增长之惑】之三：内虚难顶外风寒——中国近期出口下滑的因素分析

【增长之惑】之二：消费需求升级趋势下的行业机遇

【增长之惑】之一：折断的天使之翼——民间投资下滑原因分析

货币之锚系列

【货币之锚】之六：货币政策：转向易 提速难

【货币之锚】之五：调控方式转变，利率走廊隐现

【货币之锚】之四：资金利率何时可向下突破？

【货币之锚】之三：期限利差的周期之轮

【货币之锚】之二：美联储加息轮回考

宏观月报

2018年6月月报：“需求弱生产旺、PPI升CPI降”趋势延续

2018年5月月报：生产修复，CPI回落PPI回升

2018年4月月报：生产与需求走弱，价格增速回落

2018年3月月报：生产基本平稳，通胀难超预期

2018年2月月报：出口预计回落，信贷冲高受限，价格小幅走低

2018年1月月报：经济与价格数据稳步回落