华安证券给予宝丰能源买入评级

华安证券股份有限公司尹沿技,王强峰近期对宝丰能源进行研究并发布了研究报告《盈利韧性仍存，远期成长可期》，本报告对宝丰能源给出买入评级，当前股价为12.26元。

　　宝丰能源(600989)　　事件描述　　10月27日晚，宝丰能源发布2022三季报，公司2022年前三季度实现营收214.85亿元，同比增加32.66%，实现归母净利润53.73亿元，同比增长1.02%；实现扣非净利润57.47亿元，同比增长3.97%，基本每股收益0.73元。　　需求及检修拖累三季度业绩，盈利韧性仍存　　公司第三季度实现营收70.90亿元，同比增长23.76%，环比下降10.03%；归母净利13.58亿元，同比下降14.31%，环比下降40.14%；扣非净利润14.69亿元，同比下降11.38%，环比下降38.59%。环比下跌主要原因一是宏观经济下行导致需求转弱以及原油、煤炭下跌对聚烯烃类、焦炭产品的支撑不足，整体价差有所收窄；二是公司9月份对二期甲醇、烯烃项目进行了为期26天的检修，经三季报披露，共影响甲醇产量约22万吨、聚烯烃产量约5.4万吨，按三季度聚烯烃及副产品均价计算，影响营业收入约4.53亿元，加检修费用，合计影响净利润减少约1.45亿元。若剔除检修因素的影响，营业收入将达到75.43亿元，扣非净利润16.14亿元，同比基本持平，环比下降32.53%。三季度公司毛利率29.79%，同比/环比下降12.93pct/11.02pct；净利率19.15%，同比/环比下降8.51pct/9.64pct；若剔除检修因素影响，三季度公司净利率19.93%。从同行业来看，公司整体盈利韧性仍存。　　价格价差方面，根据公司经营数据披露，主要产品PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE三季度均价（不含税）7236.42/7258.21/1769.15/7026.31/5491.21/6864.74元，环比分别为-6.08%/-6.09%/-27.54%/-5.15%/3.48%/-1.07%，由于需求转弱以及原油价格支撑不足，烯烃价格整体处于下行区间，纯苯与原油价格走势紧密而快速回落，改性沥青与MTBE环比基本持平。主要产品价差聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/MTO/甲醇-动力煤/焦炭-精煤/MTBE-醚后C4-甲醇环比分别+4615.13%/+397.87%/+71.03%/-184.49%/-11.33%/-57.69%/-11.52%。焦炭、CTM和MTO价差大幅收窄，烯烃-聚烯烃环节价差环比改善。　　量方面，公司新增300万吨焦炭产能于2022年二季度投产释放增量，三季度同比/环比继续爬坡带来增量。从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比二季度增加26.66/39.20万吨。烯烃产品由于检修原因有所下降，其余产品方面量的环比变化不大。　　公司原材料主要采购煤炭，煤炭价格对成本影响较大，三季度煤炭价格同比仍处于高位，但环比二季度已经有所下跌，根据公司披露，前三季度气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油价格同比增长25.87%/58.84%/26.10%/36.60%。　　费用控制方面，公司三季度销售费用占比环比上升0.01pct，管理费用占比环比上升0.13pct，财务费用占比环比上升0.04pct，公司费用保持稳定。　　宝丰能源规模优势及成本控制优势显著，内蒙项目带来未来成长性　　我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。远期成长性方面，三期50万吨煤制烯烃将在2023年上半年投产，同时配套25万吨光伏级EVA及30万吨聚丙烯，丰富产品矩阵。另外，内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目于2020年6月经鄂尔多斯市人民政府批准；2022年4月26日，项目一期300万吨进行二次环评公示；2022年9月19日，一期环评正式受理，表明项目落地在即，预计将于2025年前后投产，届时公司聚烯烃产能将翻两番，远期成长性确定。同时，此次环评显示其中新增40万吨使用绿氢置换，宝丰集团长期布局绿氢产业，作为行业的先行者正带领行业走出一条绿色减碳的发展之路，我们认为公司后续也有能力能够兼顾减碳及规模扩张。　　投资建议　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为70.94、96.42、105.06亿元，同比增速为0.3%、35.9%、9.0%。对应PE分别为12.67、9.32、8.56倍。维持“买入”评级。　　风险提示　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；　　（2）安全生产风险；　　（3）环境保护风险；　　（4）项目投产进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券陈屹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利66.31亿，根据现价换算的预测PE为13.56。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为18.65。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宝丰能源（600989）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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