宝丰能源(600989)点评行业淡季叠加聚烯烃检修导致Q3...

[上海申银万国证券研究所有限公司 宋涛/任杰]   日期2022-10-28

投资要点

    公司公告公司发布2022 年三季报， 2022 年前三季度公司实现营业收入214.85 亿元（YoY+32.66%），归母净利润53.73亿元（YoY+1.02%），扣非归母净利润57.47 亿元（YoY+3.97%）；其中2022Q3 实现营业收入70.90 亿元（YoY+23.76%，QoQ-10.03%），归母净利润13.58 亿元（YoY-14.31%，QoQ-40.14%），扣非归母净利润14.69 亿元（YoY-11.38%，QoQ-38.59%）。

    产品价格下滑及聚烯烃检修影响Q3 业绩，焦炭板块满产实现产销稳步增长。聚烯烃2022Q3 聚乙烯、聚丙烯销量分别为16.47 万吨（YoY-0.72 万吨，QoQ-2.45 万吨）、16.17 万吨（YoY-0.51 万吨，QoQ-1.96 万吨）；2022Q3 聚乙烯、聚丙烯单吨售价分别为7236 元/吨（YoY-2 元/吨，QoQ-467元/吨）、7258 元/吨（YoY-332 元/吨，QoQ-472 元/吨）。9 月公司对二期甲醇及烯烃项目进行了为期26 天的检修，影响聚烯烃产量约5.4 万吨，按三季度聚烯烃及副产品均价计算，影响营业收入约4.53 亿元，叠加检修费用，合计影响净利润减少约1.45 亿元。焦炭300 万吨焦炭项目于三季度满产，焦炭板块产销稳步增长，2022Q3 焦炭销量186.93 万吨（YoY+81.47 万吨，QoQ+39.20 万吨），2022Q3 焦炭销售均价为1769 元/吨（YoY-469 元/吨，QoQ-672 元/吨）。成本端方面，主要原材料价格维持高位，2022 年前三季度公司气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别同比上涨25.87%、58.84%、26.10%。盈利方面，2022Q3 公司销售毛利率29.79%（YoY-12.93pct，QoQ-11.02pct），销售净利率19.15%（YoY-8.51pct，QoQ-9.64pct）。2022 年三季度末公司在建工程达128.04 亿元，较6 月底增加22.26 亿元，主要原因是宁东烯烃三期项目建设稳步推进，投入增加。

    内蒙一期300 万吨煤制烯烃项目进入正式受理环节，预计2022 年底前将正式开工建设，坚定看好公司中长期成长性。宁东三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，预计2023年中投产，其中煤制甲醇项目计划于2022 年底试生产；宁东四期50 万吨煤制烯烃项目预计2023年开工建设。内蒙一期300 万吨煤制烯烃项目于9 月下旬进入国家生态环境部的正式受理环节，参照以往项目的报批流程，预计2 个月左右有望拿到正式批文，今年将正式开工建设，2024 年四季度将开始逐步投产，项目完全达产后将贡献年均收入超200 亿元，年均净利润超60 亿元。此外，公司计划参与鄂尔多斯市政府组织的鄂尔多斯纳林河矿区煤炭资源项目的招拍挂，为后续煤制烯烃项目提供原料保障，挂牌出让息于7 月 底公告，储量约12 亿吨，年产能约1000 万吨，9月初该挂牌暂时中止，预计后续会重启，主要倾向于布局煤炭深加工领域的竞买人，对公司来说是利好。中长期来看，公司将拥有700 万吨焦炭和670 万吨煤制烯烃产能，为当前煤制烯烃产能的5.6 倍，中长期成长性显著。

    投资分析意见公司为国内煤制烯烃行业龙头，宁东基地循环经济产业链构筑成本优势，内蒙项目逐步推进将进一步奠定公司中长期成长性。短期由于聚烯烃及焦炭价格下滑，暂下调2022 年归母净利润至74.1 亿元（原值为82.3 亿元），维持2023-2024 年归母净利润分别为101.3、141.0 亿元，当前市值对应PE 分别为13、9、7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期。