宝丰能源, 电解水制氢之未来

昨儿的盘面, 随着<氢能产业发展中长期规划(2021-2035)>的出炉, 氢能源沸腾了, 氢的活跃其实也带动了整个能源的活跃, 风光电也跟着跃起, 包括军工和医药, 目测形势相对谨慎乐观一些了

对于能源行业, 去年的光伏和风电的资本表现记忆犹新, 今天的氢能, 能否复制昨天的风光, 拭目以待, 小编也趁着这个时机, 整理了几只能写得出来的氢能源的票, 昨天晚上只顾着筛选了, 筛选完就呼呼了, 今早爬起来开始动手写第一只, 宝丰能源, 主要原因之一就是宝丰昨儿刚公布了2021财报, 从现在开始, 我们也尽可能只写公布2021财报的票

其实, 去年小编就写过几篇氢能的票, 美锦能源, 冰轮环境和潍柴动力, 三者中前两者可谓是有了惊艳的表现, 冰轮环境作为小而美的冰美人, 做出了翻番的表现, 唯一有点不及预期的就是潍柴了, 在氢能规划出台后, 潍柴是否能有出色的表现, 拭目以待

言归正传

01—认识宝丰能源

宝丰能源, 坐标宁夏银川市, 2019年上市, 算是个次新股吧

公司主要业务是以煤替代石油生产高端化工产品，具体包括（1）煤制烯烃，即以煤、焦炉气为原料生产甲醇，再以甲醇为原料生产聚乙烯、聚丙烯；（2）焦化，即将原煤洗选为精煤，再用精煤进行炼焦生产焦炭；（3）精细化工，以煤制烯烃、炼焦业务的副产品生产MTBE、纯苯、工业萘、改质沥青、蒽油等精细化工产品。其中，煤制烯烃为公司最主要的业务

烯烃行业按原料来源可分为油制烯烃、煤制烯烃、气制烯烃三个细分行业, 从煤制烯烃行业看，烯烃几乎全部用于生产聚乙烯和聚丙烯, 截至2021年末，国内油制、煤制、气制聚乙烯和聚丙烯的产能占比为602515，初步形成多种原料制烯烃竞争发展的格局

从企业分布看，煤制烯烃行业集中度较高，产能主要集中在5家企业，分别是国家能源集团、中国石化、中煤能源、陕西延长石油集团、宝丰能源，5家企业产能都在100万吨以上，合计占煤制烯烃总产能的70%以上

公司总投资14亿建成全球最大的“太阳能电解制氢储能及应用示范项目”。该项目采用单台产能1,000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，并配套相应的氢气压缩与储存设备，可年产2.4亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”。项目采用国际先进的工艺技术和装备，首创将“绿氢”“绿氧”直供化工装置，替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨

公司2021年2月9日第一台电解槽开始送电调试，首批建设30台1,000标方/小时的电解水制氢设备，绿氢产能2.4亿标方/年(2.14万吨)，项目产出的氢气送入化工装置。自2022年起，规划每年增加绿氢产能3亿标方

营收权重而言, 烯烃产品营收占比接近一半, 毛利率32%; 焦化产品营收占比4成, 毛利率55%; 精细化工产品营收占比1成, 毛利率38%

财报数据

2021年营收233亿, 过去5年营收复合增长率14%, 过去10年营收复合增长率22%, 10年涨了7倍的营收, 可谓神速, 2021营收增长46%

毛利率而言, 最近6年维持在40%以上, 不可谓不低了, 2021年中等水平42%

2021年自由现金流51.7亿, 过去10年自由现金流齐刷刷全部为正数, 且2021的现金流创了新高, 有种现金奶牛的感觉

2021年底金融资产14.5亿, 金融负债却达73.8亿, 金融负债是金融资产的5倍, 有点罗锅上山钱紧的感觉,

面对这么一个现金奶牛, 钱紧的道理何来, 小编仔细探究了一下, 资产购置是大头,从去年的25亿增加到今年的54亿, 外部借款反而有所减少, 4个亿的短期借款出清

02—宝丰能源估值

我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:

解读:

宝丰能源, 主业是煤制烯烃和精煤焦化, 标准的化工企业, 但煤制烯烃最大的问题是二氧化碳的排放, 逼迫企业做出减排举措, 于是, 电解水制氢冲减碳排放成为一种必然选择, 也促成了本文氢能系列的产生

如之前美锦能源文中所述, 氢能的发展尚不完善, 制氢仍以化石燃料为主, 目前的氢气主要是灰氢, 煤制烯烃过程中电解水制氢的缺点是成本较高, 属于不得已而为之的一种选择, 一种说法是未来质子交换膜电解水的发展空间巨大, 想想也是

具体到公司的业务发展, 基本纯属化工业绩的体现了, 一年接近52亿的自由现金流, 可谓基数巨大, 最近5年复合增长率15%, 10年22%, 我们选择了15%作为未来10年的预计复合增长率, 应该是难度可控, 给出的估值是21元附近

标题是氢能源估值系列, 其实从制氢的角度, 目前氢只是副产品, 或者是一种对冲产品, 尚未有哪家企业是以制氢为主业, 否则估计暂时只能喝西北风了, 但从资本市场的角度, 在氢能源中长期规划的刺激下, 宝丰能源的制氢产能已经算是非常优秀的了, 期待市场能有进一步优秀表现

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关

孔东亮, CPA

2022/3/24