【光大固收】采掘行业转债性价比渐显，关注炭黑标的

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本作者

张旭 / 邵闯/ 邬亮

摘要

1、截止2019年11月8日，采掘行业市盈率为12.43X，整体估值低于近三年的平均值（26.2X），接近近三年估值水平的1.23%分位。细分行业中煤炭开采、其他采掘、石油开采、采掘服务的估值分别位于近三年估值区间1.92%、17.70%、6.31%、20.99%分位位置。

2、目前采掘行业存量转债有17中油EB、18中油EB、永东转债、金能转债。截止2019年11月8日，采掘行业拟发行可转债的上市公司中，淮北矿业已获证监会发审委过会发行在即，发行规模在27.57亿元；另有2家分获董事会、股东大会通过，分别为靖远煤电、中矿资源，合计发行规模为36亿元。

3、采掘行业转债价位近期已回落至低位，性价比渐显。两只石油EB以底仓配置为主。金能科技相比永东股份费用率更优且估值处历史低位，性价比更高；永东转债已触发下修，存在潜在的下修博弈机会；建议积极关注上述两只炭黑标的。

1、行业基本面与正股估值

1.1、行业整体：净资产收益率水平偏低

从行业整体表现来，截止2019年11月8日，采掘（申万）行业共有66家企业，总市值达到20455.67亿元，市场规模在28个一级行业（申万）中排名中上。近三年的ROE平均值为4.04%，在整体行业中排名第26位；截止2019年9月30日，ROE为5.74%。

行业业绩方面，采掘行业2018年营业收入达到35294.63亿元，同比增速为14.49%，比上年度下降13.29个百分；2019年上半年营业收入为18119.86亿元，同比上升7.92%。2018年行业整体实现归母净利润1478.63亿元，同比增加48.58%，比上年回落592.78个百分；19年上半年实现归母净利润869.94亿元，同比增加6.04%。

1.2、细分行业：煤炭开采ROE水平最优

采掘行业主要细分行业分为煤炭开采、其他采掘、石油开采、采掘服务等领域。截止2019年11月8日，石油开采总市值达到9581.70亿元，2019年上半年营收12002.69亿元，占采掘行业的66.24%；三年平均ROE为2.30%，为细分行业内第二高；煤炭开采是采掘行业的收入来源第二大领域，三年平均ROE为9.43%，其他采掘、采掘服务三年平均ROE均为负。

1.3、正股估值水平：采掘行业估值处于历史低位

截止2019年11月8日，采掘行业市盈率为12.43X，整体估值低于近三年的平均值（26.2X），接近近三年估值水平的1.23%分位。细分行业中煤炭开采、其他采掘、石油开采、采掘服务的估值分别位于近三年估值区间1.92%、17.70%、6.31%、20.99%分位位置。

2、可转债发行情况

目前采掘行业存量转债有17中油EB、18中油EB、永东转债、金能转债。截止2019年11月8日，采掘行业拟发行可转债的上市公司中，淮北矿业已获证监会发审委过会发行在即，发行规模在27.57亿元；另有2家分获董事会、股东大会通过，分别为靖远煤电、中矿资源，合计发行规模为36亿元。

3、重存量标的梳理

采掘行业转债价位近期已回落至低位，性价比渐显。两只石油EB以底仓配置为主。金能科技相比永东股份费用率更优且估值处历史低位，性价比更高；永东转债已触发下修，存在潜在的下修博弈机会；建议积极关注上述两只炭黑标的。

3.1、炭黑标的对比

对比分析与金能科技、永东股份同属炭黑板块的上市公司：

1） 业绩方面，金能科技2019H1营业收入为41.77亿元，同比增加3.43%；归母净利润为3.92亿元，同比下降24.92%；2019年前三季度现营业收入62.08亿元，同比下降3.43%；归属于上市公司股东的净利润5.93亿元，同比减少35.74%。永东股份2019H1营业收入为14.36亿元，同比增加13.96%；归母净利润为5348万元，同比下降68.15%；2019年前三季度净利润6806.68万元，同比减少70.25%；营业收入21.33亿元，同比增长13.42%。产品价格下跌是业绩不及预期是主因。

2） 金能科技与永东股份毛利水平渐持平。与同属炭黑行业可比上市公司相比，金能科技2016-2019H1综合毛利率分别为19.8%、19.2%、21.2%和14.2%，永东股份2016-2019H1综合毛利率分别为25.0%、23.8%、21.4%和14.4%，同行业可比上市公司均值为 20.6%、17.9%、19.0%和10.9%，金能科技与永东股份主营业务毛利率均高于同行业平均水平，且金能科技毛利率水平与永东股份渐持平。

3） 对比2019H1同行业可比上市公司ROE质量，总资产周转率永东股份最高（0.71次），金能科技次之（0.62次），高于同行业平均水平（0.5次）；销售净利率上，2019H1金能科技最高（9.39%），永东股份3.72%，考虑到两者毛利率接近，金能科技有相对较强的费用管控能力；权益乘数上，2019H1金能科技最低（1.32），永东股份1.39，均显著低于同行业均值水平（2.0），未来有望通过新的募投项目合理提升权益乘数，有利于ROE的稳步增长。整体来，金能科技与永东股份的ROE差异主要在于期间费用率的控制。

4） 正股估值方面，截至2019年11月8日，金能科技价位在10.38元，对应PE TTM为7.5X，位于近三年估值区间10%分位；永东股份价位在7.86元，对应PE TTM为25.20X，位于近三年估值区间50%分位附近。

4、风险提示

1）新建项目不及预期；

2）下游行业需求不及预期；

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