光大证券给予杭州银行买入评级

2022-04-18光大证券股份有限公司王一峰,董文欣对杭州银行进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评新五年规划顺利开局，盈利增速同比高增》，本报告对杭州银行给出买入评级，当前股价为15.59元。

　　杭州银行(600926)　　事件　　4月15日，杭州银行发布2021年年报，2021年实现营业收入293.61亿，同比增长18.4%；实现归母净利润92.61亿元，同比增长29.8%。加权平均净资产收益率12.33%，同比提升1.19个百分点。　　点评　　营业收入保持较强势头，盈利同比增速升至近30%　　2021年是杭州银行新一轮五年战略规划（2021-2025年）定向起航之年，公司以“二二五五”战略为引领，推进战略执行落地，全年营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为18.4%、17.2%、29.8%，增速较1-3Q分别变动-1.6pct、-2.8pct、3.6pct，其中4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为13.5%、42.7%。营收增速保持较强势头，盈利增速自2020年末以来逐季提升。业务层面看，2021年，公司金融继续发挥全行营收压舱石作用，零售金融代销收入稳步提升，小微金融发力用小微业务驱动高收益资产增长，新一轮五年战略规划顺利开局。　　净利润同比增速拆分来看，规模扩张及非息收入的正向贡献进一步强化，净息差、营业费用、所得税负向拖累较1-3Q21有所扩大，拨备负向拖累明显收窄。　　资产端维持较强扩张动能，净利息收入同比增长9.2%　　1）资产端维持较强扩张动能，贷款占比大体持平。2021年末，杭州银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为18.9%、19.4%、21.7%，增速较3Q末分别变动-0.8pct、-0.4pct、2.1pct。其中4Q单季新增贷款251.01亿元，同比多增125.76亿元，受益于所在区域经济活力强、企业及居民资金需求旺盛，贷投放维持强势增长。贷款结构上，公司贷款、个人贷款分别较上年末增加508.78亿元、361.24亿元，新增贷款中，对公和零售的比例大致为10:7，个人贷款占比季环比提升1.1pct至38.1%，较上年末下降0.8pct。区域分布上，在江浙地区的贷款余额占贷款总额比例较上年末提升3.17pct至72.94%，其中杭州地区贷款占贷款总额45.96%，杭州银行贷资源主要聚焦于经济发达地区，整体金融用环境较好。　　2）核心负债获取能力强，存款成本率较2020年下降12bp。2021年末，杭州银行总负债、计息负债、存款分别同比增长19.5%、20.3%、16.1%，增速较3Q末分别变动-0.9pct、-0.8pct、-0.1pct。在2021年银行业“稳存增存”压力较大的情况下，杭州银行坚持以流量思维带动资金留存，2021年下半年各季末存款增速均稳定在16%以上的较高水平，凸显了较强的核心负债获取能力。存款结构季环比大体持平，活期存款占比季环比微升0.1pct至53.5%，个人存款占比季环比微降0.1pct至16.7%。2021年存款付息率较上年下降12bp至2.21%。　　3）全年净息差录得1.83%，主要受贷款定价下行拖累。杭州银行2021年净息差较2020年收窄15bp。具体看，生息资产收益率为4.25%，较2020年下降14bp；其中，贷款收益率为5.11%，较2020年下降26bp；贷款收益率降幅较大预计主要是受贷款市场利率多次下调的累积效应影响。与此同时，计息负债成本率较2020年下降4bp至2.39%，负债成本有效管控对息差形成一定支撑。　　非息收入同比高增50.4%至83.25亿元　　非息收入构成上，2021年手续费及佣金净收入同比增长19.7%至36.08亿元。公司积极推进制胜财富战略落地，受益理财业务收入实现较好增长等因素，托管及其他受托业务佣金同比增长28.96%，在手续费及佣金收入占比较上年提升4.38pct至60.93%，收入贡献进一步提升。其他非利息净收入同比高增87.2%至47.17亿元，主要由于交易性金融资产投资收益及资产估值变动提升。　　不良贷款率降至0.9%下方，拨备覆盖率持续居于行业领先水平　　杭州银行坚持“风险防范是发展的前提、不以风险换发展”的理念，截至2021年末，不良率季环比下降4bp至0.86%，为上市银行较低水平。不良相关指标方面，关注贷款率季环比下降18bp至0.38%。逾期贷款与不良贷款比例71.80%，较上年末下降6.36pct；逾期90天以上贷款与不良贷款比例64.75%，较上年末提高5.70pct。　　2021年，杭州银行计提用减值损失105亿元，YoY+5.44%，其中计提贷款和垫款用减值损失47.19亿元，计提金融投资减值损失51.00亿元。截至2021年末，拨备覆盖率季环比提升8.3pct至567.7%，拨备厚度稳居行业领先水平。　　资本充足率稳中略降，资本补充诉求边际增强　　较快的扩表速度加剧了资本消耗，截至2021年末，杭州银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.43%、10.40%、13.62%，季环比分别下降0.08pct、0.16pct、0.25pct。2021年公司完成了150亿元可转债发行，可转债转股后将有效补充公司各级资本充足率水平。　　盈利预测、估值与评级。杭州银行立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。2021年，新五年战略规划顺利开局，营收及盈利增速表现强势。2022年开年以来，贷投放“供需两旺”，正处于“亲周期”、“正循环”过程中，叠加“杭银转债”转股空间较大，公司具有较大的潜在增长动能。结合2021年报情况，上调公司2022-23年EPS预测为1.92元（+1.6%）/2.34元（+5.9%），新增2024年EPS预测为2.82元，当前股价对应PB估值分别为1.12/0.98/0.86倍，维持“买入”评级。　　风险提示如果疫情对长三角地区经济的负面影响超预期，可能拖累公司贷投放节奏，经济下行压力加大也可能影响资产质量。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券肖斐斐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利113.67亿，根据现价换算的预测PE为8.75。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为19.39。证券之星估值分析工具显示，杭州银行（600926）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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