当下的安井食品值得投资吗

先说结论

1、近两年投入资本回报率11％，当下2.1pb的估值属于合理范围；

2、放弃继续研究！如果管理层不重视小股东的利益、分红意愿低，公司赚再多钱也无法将财富转移给我们。

一、行业特征天花板足够高。

年报披露“相较于发达市场，中国速冻食品行业还处于成长期。伴随经济的不断发展、人口结构和生活方式的进一步变化，中国人均速冻食品消耗量尚有较大提升空间。从行业集中度来看，2023年，中国速冻食品行业 CR5 集中度仅为 18%，远低于日本和欧美等发达国家，行业集中度有望进一步快速提。”

二、创造大单品的能力强公司主要经营“安井”品牌速冻食品，现有近 400 个品种，包括鱼豆腐、鱼籽包、Q 鱼板等速冻鱼糜制品；撒尿肉丸、亲亲肠、霞迷饺、火山石烤肠等速冻肉制品；烧麦、手抓饼、牛奶馒头、核桃包、红糖馒头等速冻面米制品；子公司新宏业和新柳伍的小龙虾，全资子公司安井冻品先生的酸菜鱼、藕盒、牛羊肉卷，安井小厨事业部的小酥肉、荷香糯米鸡，以及原有安井品牌旗下的千夜豆腐、蛋饺、虾滑等形成了丰富产品矩阵的速冻菜肴制品。

三、管理层

1、经营理念公司坚持每年聚焦培养 3-5 个“战略大单品”。面向 C 端全渠道销售的中高端火锅料锁鲜装系列自 2019 年推出以来，在渠道持续扩张的同时迅速抢占行业制高点。通过产品结构的优化调整和中高端产品比重的提升，大大提高了公司的盈利能力和品牌影响力。

2、股权激励实现目标都是以营业收入为目标，与利润、净资产收益率无关。这个单一指标的激励机制，会降低管理层的分红意愿，易促使管理层把当年的利润最大可能继续再投入（甚至再融资）来扩大规模而获得股权激励，22年不缺钱的情况下又增发4888万股。

3、割小股东韭菜上市以来董事长和高管们从18年一直减持到23年8月份。23年10月份（股价位于）董事长刘提出1-2亿元回购用于股权激励或者员工持股计划（呵呵…）。

四、风险

1、管理能力跟不上从20年（新冠疫情发生时间点）到23年公司营业收入从70亿元增加至140亿，3~4年的时间，23年底在建工程达到10个亿，还在大规模扩张中。公司能找到适合性的人才高质量地发展公司吗？我认为很难，这属于大激进，有企业文化容易变味、管理能力跟不上从而影响经营效率（23年总资产周转率为历史新低）或者产品品质的风险。