近期回调带来配置良机，持续力推江苏银行 -招证|银行

招商证券|银行 廖志明团队

江苏银行

近期回调带来配置良机，持续力推

1、区域优势显著，深耕长三角，融资需求旺盛

江苏银行地处江苏，深耕长三角，经营区域好。2011年江苏银行就实现了江苏省内县域全覆盖，客户资源优质且基础牢固。作为制造业大省的江苏拥有为数众多的高端制造企业及中小型企业，雄厚的实体产业支撑了区域经济的良性发展。

江苏省融资需求旺盛。江苏省1Q22社融增量达1.68万元，占全国各省市之和的13.7%，遥居全国各省市之首，融资需求旺盛。深耕江苏，存贷市场份额不断提升。江苏银行在江苏地区的贷款市占率提升较快，从16年末的5.48%提升至21Q2的6.42%.

2、业绩靓丽，且有望延续高增长

盈利增速领跑上市银行。1Q22营收增速为11.0%，归母净利润增速26.0%，盈利强劲增长，领跑上市银行。得益于盈利高增长，1Q22年化加权平均ROE为15.0%，同比上升2.3个百分点，ROE处于上升通道。

好的区域叠加市占率提升，资产质量改善，我们认为江苏银行未来几年业绩有望延续高增长，预计ROE提升至15%，全年盈利增速维持20%以上。

3、业务能力突出，人均薪酬较高

人均薪酬为A股上市城商行前列，能力突出。江苏银行人均薪酬较高，2021年江苏银行人均薪酬为54.1万元，位居A股上市银行前列；管理层年度薪酬总额为2502万元，在上市行中也处于前列，激励机制领先，市场化程度较高。1Q22净息差2.32%，逆势微升，此外，近年省内市占率提升，展现了较强的业务能力。

管理层稳定，任职年限较长。江苏银行的董事长和行长任职年限较长，分别已经任职7年和6年。管理层的稳定体现了公司治理的优秀。

争做客户的首选银行、主办银行。截至2021 年末，小微、科创企业客户的户数和贷款余额在江苏省内持续保持第一，实现省内高科技企业“三分之一有合作、六分之一有贷款”，专精特新企业“二分之一有服务、四分之一有授”，稳步朝着“覆盖省内一半以上的规模以上工业企业”目标前进。

4、资产质量持续改善，拨备覆盖率提升

资产质量持续改善。22Q1不良贷款率为1.03%，较年初下降5BP，为近六年来最低；关注贷款率为1.33%，较年初下降1BP；逾期率为1.13%，较年初下降4BP。资产质量持续改善，隐忧较小。我们预计未来两个季度内不良贷款率降至1%以内。

拨备覆盖率继续提升。22Q1拨备覆盖率为330.07%，较21年末上升22.35个百分点；22Q1拨贷比为3.40%，较21年末上升7BP，风险抵补能力较强。

投资建议

江苏银行区域好、业绩靓、高成长、估值低，处于“区域内贷需求旺盛-营收增速较高-用成本下降-盈利增速”之正循环，未来几年盈利有望持续高增长。1Q22零售AUM 在城商行中率先突破1 万亿元，2025年底有望达2万亿元，财富管理业务大发展，有望驱动估值提升。近期股价回调，带来低估值配置之良机。截至22年5月6日，江苏银行估值仅0.65倍PB（LF），未来几年估值有望提升至1倍PB以上，估值提升空间大，我们持续强烈推荐江苏银行。

风险提示

国内疫情多发，经济失速，资产质量大幅恶化；金融让利等。

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证券研究报告 《近期回调带来配置良机，持续力推江苏银行》

对外发布时间2022年5月7日

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邵春雨 SAC执业证书编号S1090120120064

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