光大证券给予康龙化成买入评级

2022-05-07光大证券股份有限公司林小伟对康龙化成进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评小分子CDMO高增长，公允价值变动拖累表观业绩》，本报告对康龙化成给出买入评级，当前股价为114.95元。

　　康龙化成(300759)　　事件公司发布2022年一季报，实现营收21.03亿元（+41.19%YOY），归母净利润2.49亿元（+1.31%YOY），扣归母非净利润3.11亿元（+30.83%YOY），经调整Non-IFRS归母净利润3.64亿元（+39.14%YOY），符合预期。　　22Q1收入及经调整净利润符合预期，公允价值变动拖累表观业绩。扣除汇率变动的影响，22Q1公司收入同比42.8%，持续高增长。22Q1，公司实现毛利率33.08%（-1.65ppYOY），主要是临床CRO、大分子和CGT服务等新业务处于投入阶段；净利率11.27%（-4.62ppYOY），主要是公允价值变动以及股权投资的亏损（约-6,447万元）。　　各业务高增长，小分子CDMO高速增长，海外CGT需求强劲。　　1）实验室服务22Q1，实现营收13.17亿元（+38.7%YOY），毛利率42.0%（+1.1ppYOY），主要是客户需求增长强劲以及规模效应的提升。随着各地实验室扩建及人员招募，公司实验室业务有望维持高增长。　　2）CMC（小分子CDMO）22Q1，实现营收4.62亿元（+51.4%YOY），主要是客户需求强劲以及中英CMC团队的整合；毛利率28.7%（-1.7ppYOY），主要是绍兴一期于22年1月中旬投放200m3，导致固定运营成本有所增加。22年1月，公司完成对英国Cramlington生产基地收购，增加产能超过100m3。2022年，公司国内外临床后期及商业化产能释放提速，小分子端到端服务能力持续强化，CDMO后期业务的收入贡献有望增加。　　3）临床研究服务22Q1，实现营收2.65亿元（+33.6%YOY），毛利率4.7%（-7.9ppYOY），主要是疫情防控对项目交付的压力以及资源的超前投入。22Q1，公司继续强化临床资源的整合，增强了定量药理学方面的能力。　　4）大分子和CGT服务22Q1，实现营收5,171万元（+49.4%YOY），毛利率-4.9%，主要是ABL并表的影响。美国Absorption主要提供分析测试服务，客户需求强劲，业绩高增长，一定程度抵消英国ABL等在投入阶段的亏损。　　盈利预测、估值与评级公司是全球临床前CRO领先企业，随着前端技术平台和后端产能的行业竞争力提升，实验室服务-CMC-CDMO导流逻辑强化。我们维持公司22-24年归母净利润为21.96/29.00/38.32亿元，按照最新股本测算EPS分别为2.77/3.65/4.83元，现价对应PE分别为45/34/26倍，维持“买入”评级。　　风险提示国内疫情反复；下游景气度不及预期；竞争加剧；新业务不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安丁丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.18%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.68亿，根据现价换算的预测PE为42.11。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为149.12。证券之星估值分析工具显示，康龙化成（300759）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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