总量偏弱运行以及一些结构痕迹

主要观点

1、社融增量回落且贷款意愿偏弱社融增量存在季节性波动特点，但回落幅度超过往年同期，而且住户和企业的贷款意愿相对偏弱；

2、PPI指数回落速度相较上轮偏快根据环比增速推算的PPI指数，相较上轮回落周期，近期回落时间偏短、速度偏快；

3、进口同比跌幅扩大指向内需偏弱绝对金额年内低位，跌幅较上月扩大，指向内需偏弱；8月低基数可能缓解跌幅，但9月走高基数仍可能压低同比增速；

4、出口同比跌幅扩大且国别结构分化整体偏弱但亮点仍存，对英、印、法等国增速超过整体；高频数据中的美东、美西航线向上波动；对俄罗斯出口表现突出；

5、CPI同比年内负增且细分结构分化主因是环比上行速度慢于去年同期，压低同比增速；细分项的中药加速上行，根据环比增速推算，从2018年12月至今累计涨幅超过15%。

正文

社融增量回落且贷款意愿偏弱。根据人民银行公布的数据，7月社融增量5282亿元，同比少增2503亿元，本月社融增量较上月回落，存在季节性波动的特点，但绝对金额相较往年同期相对偏弱。另外，贷款意愿偏弱，7月住户贷款同比少增3224亿元，企（事）业单位贷款同比少增499亿元；在住户贷款中，短期贷款减少1335亿元，同比少增1066亿元；中长期贷款减少672亿元，同比少增2158亿元。在企业贷款中，短期贷款减少3785亿元，同比少增239亿元；中长期贷款新增2712亿元，同比少增747亿元；票据融资新增3597亿元，同比多增461亿元。

图表 社会融资规模当月值（亿元）

资料来源WIND，中泰证券研究所

PPI指数回落速度相较上轮偏快。根据统计局公布的数据，2023年7月份PPI价格同比下降4.4%，较前值收窄1个百分点，但环比下降0.2%；由于同比增速存在上年基数的扰动，而统计局公布的PPI定基指数往往滞后公布，根据公布的环比增速，以2010年12月为基期100计算PPI指数，较本轮周期高点（2022年6月）回落时间为13个月，回落幅度为5.5个百分点；上一轮回落周期是2018年10月至2020年5月，回落时间为19个月，回落幅度为4.9个百分点。显示出本轮PPI回落的特点，时间偏短、速度偏快。

图表 PPI定基指数、根据环比增速推算指数以及较周期高点的回落幅度

资料来源WIND，中泰证券研究所

进口同比跌幅扩大指向内需偏弱。7月进口2011.6亿美元，绝对金额是2月以来低值，同比下降12.4%，跌幅扩大5.6个百分点，且连续5个月同比负增长，反映内需仍待修复。与进口增速呈现一定同步特征的波罗的海干散货指数（BDI），进入8月之后，总体保持低位稳定的特点，显示内需也等待修复；但由于去年8月基数下探年内低点，有可能会阶段推升今年8月同比增速的表现，但进入9月份之后，基数走高仍不利于同比增速的表现。

出口同比跌幅扩大且国别结构分化。7月以美元计价，我国外贸进出口总值4829.2亿美元，同比下降13.6%；其中出口2817.6亿美元，同比下降14.5%，跌幅扩大且连续3个月同比负增长。从国别结构看，亮点仍然存在，对英、印、法等国增速表现超过整体出口表现，另外，对美出口同比下降23.1%，较上月回升0.6个百分点，绝对金额维持在二季度以来均值附近，高频数据也显示CCFI指数的美东、美西航线低位向上波动。另外对俄罗斯的出口表现突出，7月同比增长51.8%，呈现高速增长的态势，从一带一路贸易额指数看，蒙俄和中亚路线仍在高位，呈现结构分化的特点。

CPI同比年内负增且细分结构分化。7月CPI同比下降0.3%，年内首次同比负增长，环比上涨0.2%。由于CPI同比增速存在去年基数的影响，以2018年12月为基期100，根据统计局公布的环比增速进行推算CPI指数，6月CPI指数是前期低点，7月在环比上涨的推动下出现回升，但回升速度较去年同期相对偏慢，导致同比负增长；考虑到去年8月基数可能回落，CPI环比增速如果超过0.1%，同比增速有望转正。另外，在CPI细分项中，中药环比上涨1.1%，呈现加速特点，根据环比增速进行推算，从2018年12月至今，累计涨幅超过15%。

图表 根据环比增速推算的CPI指数及中药、西药及医疗服务指数

资料来源WIND，中泰证券研究所

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