【大宗金属周报】云南电解铝减产扩大，高成长黄金公司持续重估

云南电解铝减产扩大，高成长黄金公司持续重估——中泰大宗金属周报（2022-09-26）

本周关键词

云南电解铝减产扩大，美联储进一步加息预期升温

一、投资建议维持贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级

本周美联储加息预期进一步升温，大宗品价格集体承压，对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步回落，美联储加息速度有望放缓，支撑金价预期由弱转稳，成长优势突出标的将会持续重估。对于基本金属，全球耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但国内稳增长政策持续出台，电解铝供给端长期收缩趋势不变，非方向性资产中寻找供给变革带来的长期结构性机会。

二、行情回顾

1、美联储进一步加息预期升温，美元指数走强，压制板块表现1）基本金属，美联储9月加息75bp，同时点阵图显示年底还有望再加100-125bp，美元指数强势，基本金属整体回落，具体来看 LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-4.7%、-5.1%、-4.7%、-4.3%、-4.2%、-4.5%，价格整体下跌；2）贵金属，本周十年期美债实际收益率1.07%→1.32%， COMEX黄金收1655.60美元/盎司，环比跌1.66%；SHFE黄金收387.64元/克，环比上涨1.05%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司极值水平，但经济下行叠加未来加息放缓，金价底部逐步探明。            

2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,066.51点，环比上涨1.56%，跑赢上证综指2.78个百分点，黄金、金属与非金属新材料、稀有金属、工业金属的涨跌幅分别为4.27%、2.73%、1.81%、-0.28%。

三、宏观“三因素”总结

国内贷款市场报价利率环比持平；美联储加息75bp，8月新屋开工私人住宅数有所回升；欧元区9月PMI初值有所回落，疫情升温。具体来看

1）国内本周披露国内1年期贷款市场报价利率为3.65%（前值为3.65%），5年期贷款市场报价利率为4.30%（前值为4.30%）。

2）美国本周披露美国8月新屋开工私人住宅14.05万套（前值12.61万套），折年数季调157.5万套（前值140.4万套）；9月Markit制造业PMI季调51.8（前值51.5，预期51.2），服务业商务活动PMI季调49.2（前值43.7，预期45.0）。

3）欧元区本周披露欧元区9月欧元区制造业PMI初值48.5（前值49.6，预期48.8），服务业初值48.9（前值49.8，预期49.1），综合PMI初值48.2（前值48.9，预期48.2）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊96023.0例，环比上周增加15686.0例，疫情升温。

4）8月全球制造业PMI为50.3，环比回落0.8，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。

四、贵金属美联储持续鹰派，金价有所承压

周内，美联储公布9月利率决议，如期加息75个基点，至3.00-3.25%。经济预期显示未来或进一步加速升息步伐。美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示，坚决致力于降低通货膨胀，承诺将通胀压低至2%，金价持续承压。在高通胀支撑下，使得真实收益率的定价模型的残差处于350美元左右的极值水平，我们认为美国经济回落难以避免，当前3.5%左右的远端名义利率离经济底部1.5%左右仍有较大回落空间，通胀逐步走低也将促使美联储加息节奏放缓，金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。

五、基本金属美元指数强势，基本金属价格有所承压

周内，9月美联储议息会议落地，加息75bp符合市场预期，但美联储显示鹰派，认为年内可能再加息100-125bp，鹰派态度超市场预期。美元指数强势下，基本金属价格有所承压。

1、对于电解铜，供给方面，国内电解铜产量20.54万吨，环比增加0.39%；需求方面，部分订单需要在节前交付，另外地产端部分项目需要在二十大会议之前赶工交付，以及多数线缆企业于本周陆续开始节前备货，整体对线缆需求给予了良好的支撑。截至9月23日，上海、江苏、广东三地社会库存7.03万吨，较上周去库0.88万吨。

2、对于电解铝，供给端，根据百川，本周云南地区电解铝企业减产扩大，云南宏泰、神火、其亚减产幅度达18-20%，云铝减产也已经超20%的幅度，预计后期云南总减产规模或达130万吨左右，四川及广西地区部分企业启槽复产，但产量释放缓慢，目前国内电解铝运行产能回落至在4000万吨附近，供应压力持续减弱。下游临近十一小长假，部分下游企业逢底适量备货，加之新疆地区发货有所受阻，国内铝库存维持去库状态。国内电解铝社会库存66.6万吨，较上周库存减少0.9万吨。盈利方面，本周铝价弱势，即时盈利收缩。

1)氧化铝价格2874元/吨，环比-1.03%，氧化铝成本3032元/吨，环比-0.07%，吨毛利-158元/吨，环比下降28元/吨。

2)预焙阳极方面，周内均价7811元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7988元/吨，环比下降1.57%，周内平均吨毛利-177元/吨，环比上涨41.8%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7827元/吨，环比下降1.55%，周内平均吨毛利-16元/吨，环比上涨124元/吨。

3)按即时价格测算，对于新疆外完全自备火电的电解铝企业，即时成本19258元/吨，环增0.85%，长江现货铝价18710元/吨，环降0.85%，吨铝盈利-364元，环降214元/吨。

3、对于锌锭，供给端，周内锌锭产量10.171万吨，环比下降2.35%；需求方面，企业开始布局国庆备货，但整体消费仍偏弱运行。本周七地锌锭库存9.27万吨，较上周五去库0.66万吨。

六、核心标的

1）贵金属山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

2）基本金属云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚、铜陵有色等。

七、风险提示

宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

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本报告摘自2022年9月26日已经发布的《云南电解铝减产扩大，高成长黄金公司持续重估》

谢鸿鹤 SAC职业证书编号S0740517080003

郭中伟SAC职业证书编号S0740521110004

安永超 SAC职业证书编号S0740522090002

于柏寒研究助理

陈沁一研究助理

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