古井贡酒消费回补明显，披荆斩棘向前【中泰食品】

投资要点

婚宴商务场景快速回补，全年任务进展顺利。

一季度回款量多质优，实现了超预期增长。一方面是由于2021年提前扎帐，使春节旺季之前渠道库存较低，另一方面22年春节受益于返乡潮，白酒需求强劲，根据百度迁徙大数据，今年返乡人流同比2021年得到翻倍以上的恢复。二季度4-5月需求端受疫情影响，但本身该阶段是消费淡季，主要影响需求相对刚性商务宴席和婚宴，能够在消费场景恢复后得到回补。站在目前时点看，婚宴和商务整体上受损不大，往年6月底到7月上旬是相对淡季，但渠道反馈安徽在这个期间出现了一个小高峰，宴席和餐厅预订率明显提升，升学宴节奏较往年也有提前。渠道反馈古井目前全年任务完成进度良好，对比往年也较快，预计三季度有望提前完成全年任务，为明年春节旺季留力。

消费升级延续，各系列均表现良好。22Q1公司毛利率为77.90%，同比+0.91pct，主要是古8及以上产品占比提升所致。今年安徽省内各价格带均有较好表现。一方面我们此前预计中端的献礼和古5在消费升级趋势下销售将基本与去年持平，但渠道反馈在今年返乡潮的影响下献礼+古5重新恢复了增长趋势；200元价格带的古8体量大，已经全面成为大众核心消费价格带，承接整体消费升级势能；古16所在的300-400元价格带正在从小众价格带转为主流宴请价格带，有望连续两年高速增长；古20的600元价格带竞争格局较好，经过多年培育已开始初步放量。整体来看，高结构的产品所在价格带增速明显较快，有望拉动公司产品结构继续升级。

展望下半年，消费场景回补，疫情无碍。安徽7月以来宿州等地疫情反复，但我们观察到合肥等无疫情干扰的市场并未收紧宴席等场景的疫情防控政策，体现安徽疫情防控趋于精准化。目前除宿州和蚌埠的部分区域外，商务和婚宴恢复良好。库存方面，徽酒酒企均会在三季度初抢占渠道资金和库存，为中秋预热，但古井在库存红线的管控下渠道库存同比21年并不高。二季度疫情影响了部分费用的投入，价盘自春节以来持续稳定。目前升学宴谢师宴节奏提前，势头良好，预计渠道库存有望得到顺利消化，考虑到可能仍有部分婚宴需求要到下个节假日回补，中秋左右完成全年任务可期。

盈利预测与估值维持“买入”评级。维持业绩预测，预计2022-2024 年营收分别为162/193/227亿元，同比增长22%/19%/17%，归母净利润分别为 30/39/50亿元，同比增长30%/29%/29%，对应EPS分别为5.40/6.97/8.98，对应 PE 分别为 44/34/27倍，重点推荐。

风险提示疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。

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范劲松食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。10年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号S0740517030001；
手机13023226679 ；
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熊欣慰食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

手机15921024206；

邮箱xiongxw@r.qlzq.com。

何长天食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。

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罗頔影食品饮料行业研究员，上海交通大学金融学学士、硕士，2020年加入中泰证券研究所。

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赵襄彭食品饮料行业研究助理，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，曾任职于华尔街富达投资，2021年加入中泰证券研究所。

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晏诗雨食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

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田海川食品饮料行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。

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