三全食品Q2盈利延续亮眼表现，渠道+产品改革成果显现 【中泰食品】

投资要点

事件公司发布2022年半年度业绩预告预期22H1实现归母净利润4.03-4.45亿元，同比增长45%-60%，扣非净利润3.32-3.74亿元，同比增长31%-47%。

Q2业绩延续亮眼表现，利润弹性持续释放。

单Q2预计公司实现归母净利润1.42-1.84亿元，同比增长39%-80%；扣非净利润0.92-1.34亿元，同比增速12%-63%。公司盈利端已连续3个季度释放弹性、表现亮眼（21Q4及22Q1公司净利润增速分别为29.4%/48.5%）。

渠道+产品双优化成果显现，盈利能力稳定改善。我们预期公司Q2收入同比增速在15%左右，据此测算公司Q2归母净利率预计为9.5%-12.2%，扣非净利率为6.1%-8.9%。在渠道端，公司自2019年底来持续推进渠道改革，将亏损直营渠道转经销或直接进行优化，盈利能力修复显著，经过几年调整，扣非净利率在2020-2022年都保持在7.5%以上，盈利端稳定改善。在产品端，公司对原有传统饺子汤圆品类粽子迭代升级，并推出面点新品、预制菜细分赛道新品，产品升级+新品放量同时推动盈利能力的提升。综上，我们认为公司在渠道+产品双优化下，Q2扣非净利率或可保持在8%以上，实际利润增长预期更贴近预告上限。

速冻米面类持续推进渠道下沉，微波+空气炸锅系列新品挖掘新增长。在速冻米面品类上将继续推进渠道改革与下沉，原有品类中推出升级新品鲜食生饺子，同时在低线级市场推出性价比更高、更适合下沉的产品；新品类上推出煎饺、馅饼等新米面类产品。其他品类上，今年主要推出微波炒饭（包括扬州炒饭、海鲜炒饭、腊味炒饭）及空气炸锅系列（包括酥肉、原味地道烤肠等），主打高性价比，一袋产品定价基本在10元内。通过产品创新持续发力，挖掘公司长期新增长点。

盈利预测及投资建议短期盈利端修复、利润弹性释放，中长期产品+渠道改革持续向好。近几年公司从内部机制到经营策略、渠道上都进行了一系列积极的变革与调整，叠加股权激励和投建新产能，公司收入有望实现良性、高质量的增长。根据公司最新业绩预告及最新政府补贴公告，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司收入分别为77.6/85.7/94.3亿元，同比+11.7%/10.5%/10.0%，预计归母净利润为8.0/8.9/9.8亿元，同比+24%/12%/10%，EPS分别为0.91/1.01/1.11（前次为0.84/0.95/1.04元），对应PE分别为20X、18X、16X，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧，食品安全事件风险，原材料价格波动。

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范劲松食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。10年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号S0740517030001；
手机13023226679 ；
邮箱fanjs@r.qlzq.com。

熊欣慰食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

手机15921024206；

邮箱xiongxw@r.qlzq.com。

何长天食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。

手机18302148182

罗頔影食品饮料行业研究员，上海交通大学金融学学士、硕士，2020年加入中泰证券研究所。

手机18721279601；

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赵襄彭食品饮料行业研究助理，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，曾任职于华尔街富达投资，2021年加入中泰证券研究所。

手机15021131657；

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晏诗雨食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

手机19821239008；

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田海川食品饮料行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。

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