中泰证券给予上海家化买入评级

2022-03-17中泰证券股份有限公司邓欣对上海家化进行研究并发布了研究报告《复购提升，业绩超预期》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为36.48元。

　　上海家化(600315)　　公司披露2021年年报，公司2021年收入76.46亿（+8.73%），归母净利润6.49亿（+50.92%），扣非归母净利润6.76亿（+70.76%）；其中单Q4收入18.16亿（+8.71%），归母净利润2.29亿（+93.75%），扣非归母净利润2.02亿（+68.26%）。　　收入拆分　　按品类护肤26.97亿元（+22.22%），个护家清24.1亿元（+0.42%），母婴21.58亿元（+4.18%），合作品牌3.73亿元（+6.48%）。　　按渠道电商19.36亿元（占比25.35%），特渠5.65亿元（占比7.40%），商超25.41亿元（占比33.27%），百货4.73亿元（占比6.19%），CS3.3亿元（占比4.32%），海外线上7.09亿元（占比9.28%），海外线下10.84亿元（占比14.19%）。　　盈利拆分　　毛利率公司2021全年毛利率58.73%（剔除会计准则调整影响后同比+2.84pcts)，其中护肤、个护家清、母婴、合作品牌毛利率分别为71.23%（+3.03pcts)、55.14%（+1.70pcts)、51.09%（+2.19pcts)、36.55%（-0.09pcts)，公司高毛利护肤品类快速增长优化了毛利结构。　　费用率公司销售费用率38.54%（-3.04pcts)，管理费用率12.48%（+0.18pcts），其中研发费用率2.13%（+0.08%），公司销售费用率显著下滑，主因电商多平台布局同时加强自播提升运营能力，营销投放效率更高。净利率公司2021年归母净利率8.49%（+2.37pcts），毛利结构优化叠加渠道效率提升，公司盈利能力显著提升。　　经营亮点　　1、产品亮眼报告期内公司重点品牌复购率显著提升，2021年佰草集复购率41.61%（+7.88pcts)，玉泽复购率42.58%（+6.22pcts)；公司深化与天猫创新中心TMIC合作并取得初步成果，佰草集全新太极肌源全系列进入品牌头部销售SKU，在“双11”期间成为销售前5位的爆品；玉泽新品蓝舱精华上市首周GMV超1000万元，并在天猫国潮日分列国货美妆第1名和美妆整体第2名。　　2、渠道进阶报告期内公司电商渠道以精细化运营推动多平台布局，实现快速增长。其中天猫平台通过加强店铺自播提升了运营能力；京东平台经过优化调整后开始实现快速增长并扭亏；拼多多平台首批入围“超新星计划”、兴趣电商平台创新探索人货场新玩法；线下积极拓展新零售业务，报告期同比增速超过100%，占国内线下业务占比超10%。　　3、研发创新2021年是新《化妆品监督管理条例》的法规元年，公司积极参与新法规制定，报告期内参与5项国标或行标、19项团标或地标的发布或制定，涉及功效检测、安全评估、原料成品检测、数字化转型等，同时报告期内公司新提交82项专利申请，yoy+68%。　　投资建议买入评级　　公司管理层力争2022年营业收入同比实现两位数增长，战略上将维持“123经营方针”，产品端聚焦高附加值护肤品，渠道端线上拓新平台并运营精细化。预测2022-2024年净利润8.32、10.65、12.85亿（前值为2021-2023预测净利润5.56、8.93、11.69，根据公司年报更新数据及股权激励目标调整），对应22-24年PE29、22、19倍，给予“买入”评级。　　风险提示市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.02%，其预测2021年度归属净利润为盈利6.56亿，根据现价换算的预测PE为37.96。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级20家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为54.55。证券之星估值分析工具显示，上海家化（600315）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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