开源证券给予德昌股份买入评级

2022-03-17开源证券股份有限公司吕明,陆帅坤对德昌股份进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口》，本报告对德昌股份给出买入评级，当前股价为28.4元。

　　德昌股份(605555)　　吸尘器主业稳健，汽车电机迎国产替代风口，首次覆盖，给予“买入”评级　　公司起家吸尘器电机研发制造，通过产业链延伸和客户开拓，吸尘器代工深度绑定TTI快速发展，多元化小家电业务合作HOT实现突破。公司汽车EPS、刹车电机技术培育多年、积累深厚，有望借助新能源车热销下系统装车率提升和国产替代的风口迎来放量，公司业务结构优化有望拉动净利率逐步提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润为3.19/4.09/6.02亿元，对应EPS分别为1.68/2.15/3.17元，当前股价对应PE为16.4/12.8/8.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。　　传统家电主业基本盘稳健，拓客户+拓品类稳步推进　　全球吸尘器市场品牌格局稳固，集中度稳步提升。公司大客户TTI在2016-2021年全球吸尘器市场份额始终保持第一，领先优势明显。受益于国际品牌商降低管理复杂度、整合供应链、将订单更多集中于优质龙头供应商的趋势，我们看好公司将与TTI的业务拓展至园林工具领域，在吸尘器业务中开拓出SharkNinja等新客户，进一步构筑收入增量。吸尘器业务结构以OEM向ODM转型+干机向水机转型，带动毛利率稳步提升。通过与HOT合作头发护理电器业务，2020年多元化小家电营收快速提升，看好电风扇、加湿器等新品类的拓展维持较快增长。　　站上汽车电机国产替代风口，深耕多年放量可期　　在新能源车热销拉动下，EPS系统、线控制动系统装车率快速提升，叠加国产替代逻辑，公司迎来汽车电机风口机遇。合资及外资品牌在国内EPS电机市场规模占比较高，但是国产品牌规模占比从2010年的11.1%，到2018年提升至19.0%，国产替代趋势已现。相较于EPS电机头部供应商日本电产，公司具有产品更具性价比、决策链条更短、客户响应度更高等优势。目前公司EPS电机已实现小批量生产，看好规模量产后进一步开拓出耐世特、采埃孚、博世等头部Tier1客户。刹车电机方面公司起步较早，受益新能源车热销拉动下线控制动系统EHB渗透率快速提升，我们看好公司刹车电机量产供货后，逐步开拓出头部Tier1客户。　　风险提示关税政策变动；原材料价格波动；EPS电机业务开拓不及预期。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，德昌股份（605555）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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