中泰证券给予万泰生物买入评级

2022-01-21中泰证券股份有限公司祝嘉琦对万泰生物进行研究并发布了研究报告《业绩大超预期，国产HPV有望加速放量》，本报告对万泰生物给出买入评级，当前股价为234.5元。

　　万泰生物(603392)　　事件2022年1月20日晚，公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润18.5-20.5亿元，增加11.73-13.73亿元、同比增长173%-203%；预计实现扣非净利润17.77-19.77亿元，增加11.60-13.60亿元、同比增长188%-220%。　　业绩大超预期，新冠检测出口大幅增厚IVD板块。2021年公司2价HPV疫苗随产能释放持续快速上量，以及下半年受疫情催化、新冠检测试剂需求大增，实现归母净利润的高速增长。按照中值测算，公司第四季度单季度预计实现归母净利润约6.62-8.62亿元，单季度同比增长215%-310%。参考批签发、市场及公告归母净利润预增情况，我们预计（1）公司2价HPV疫苗2021年确认收入约1100万支，预计贡献约11亿利润体量；（2）2021年6月与GSK合作授权确认收入约8468万元；（3）推算得出2021年IVD板块贡献约7亿元，主要系21年四季度全球疫情反复，境外检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入增厚IVD业绩。　　产能释放叠加政策推动，国产HPV有望进一步加速放量。2021年上半年公司2价HPV疫苗新增预灌封注射器产品线获批，7月公司西林瓶包装形式的制剂生产规模放大，目前公司2价HPV疫苗总产能达到3000万支/年（西林瓶2000万支+预灌封1000万支），自获批以来2价HPV疫苗一直保持快速放量态势。自2020年起厦门、鄂尔多斯、济南等多地发布政策推动适龄女性HPV疫苗的免费接种，有利于进一步提升HPV疫苗的认知度和接种率，未来几年国产HPV疫苗有望迎来加速放量。21年10月公司2价HPV疫苗通过了WHO的PQ认证，也有助于进一步打开国际市场。　　研发管线有序推进，发布定增预案拟加速产业化进程。公司9价HPV疫苗III期临床试验进展顺利，目前已完成了第三针临床现场接种工作，同步启动了与竞品疫苗的非劣效性评价试验，临床进度国内领先；鼻喷新冠疫苗即将在海外多个国家开展临床三期；20价肺炎球菌结合疫苗临床试验获批，在同类PCV20产品中进度较快。21年10月公司发布定增预案，拟募集资金不超过35亿元，主要用于9价HPV疫苗二期扩产项目、20价肺炎球菌多糖结合疫苗产业化项目、诊断基地建设项目、以及鼻喷疫苗产业基地建设项目。其中9价HPV疫苗二期扩产项目建设完成后，公司将拥有6条基于大肠杆菌技术平台的HPV9价类病毒颗粒（VLP）疫苗原液生产线，设计产能可增加至6000万支/年，倍增现有产能。　　盈利预测与投资建议根据业绩预告，我们对盈利预测略作调整，预计2021-2023年公司营业收入分别为51.24、72.35和92.13亿元，同比增长117.67%、41.19%、27.34%；归母净利润分别为20.00、29.66和38.82亿元（调整前分别为14.80、18.24和22.10亿元），同比增长195.38%、48.32%、30.88%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来3年受益于2价HPV疫苗持续上量，在研9价HPV疫苗已进入临床Ⅲ期，维持“买入”评级。　　风险提示事件HPV疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为307.2；证券之星估值分析工具显示，万泰生物（603392）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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