天风证券给予欧派家居买入评级

2022-01-21天风证券股份有限公司范张翔,尉鹏洁对欧派家居进行研究并发布了研究报告《21年归母净利润预计同比+28-38%，业绩符合预期》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为140.82元。

　　欧派家居(603833)　　公司发布业绩预增公告，预期 2021 年实现收入 198.99-213.73 亿元，同比+35-45%；归母净利润 26.4-28.46 亿元，同比+28-38%；扣非归母净利润24.77-26.71 亿元，同比+28-38%。　　整装大家居业务快速发展，商业模式不断迭代进化。　　2018 年，公司在业内率先提出整装模式， 并开始试点推进。 欧派整装大家居商业模式经过打磨、优化，于 2021 年快速放量。 截至 21 年三季度， 公司已开设近 700 家整装大家居门店，代理商覆盖近 600 座城市。 截至 21年 11 月 5 日，欧派整装大家居接单业绩累计突破 20 亿，增速高达 104%，距 21 年 7 月业绩破 10 亿，在不到 4 个月的时间内取得了翻倍的亮眼成绩。　　公司产品矩阵丰富，供应链整合能力强，可有效补足家装公司在产品方面的短板， 为一体化整装方案提供落地支持；同时，得益于优秀的成本管控能力及规模效应，欧派产品性价比高，对终端消费者吸引力强，有效解决传统家装公司面临的获客难、成交率低的困境。　　原材料涨价导致毛利率承压， 通过提高精细化管理水平减少负面影响。　　原材料涨价压力下，公司通过集采、资金优势，用增加采购量的方式获得更大议价空间，保证制造成本相对稳定。通过加强内控， 例如提高材料利用率、减少返工率、改善存货周转等，向内部各个环节要效益，减少原材料上涨的不利影响。 21 年 7 月，公司针对自制产品提价 1%， 我们认为成本压力大部分由公司内部消化，优先让利终端消费者。　　橱柜、衣柜双龙头地位确立， 全品类、多品牌布局助力长期增长。　　公司以橱柜起家， 以定制核心+配套品+门墙系统的销售模式推动衣柜业务快速增长， 截至 21 前三季度，橱柜/衣柜收入分别实现 53.95/57.36 亿元，同比分别+30.63%/+50.53%， 衣柜规模已超过橱柜。卫浴/木门/其他产品保持高增长趋势， 21 前三季度收入分别为 6.93/8.37/15.99 亿元，同比+38.11%/+72.49%/+125.94%。截至 21 年三季报末，合计门店 7461 家，其中欧派橱柜 2430 家，衣柜 2225 家，欧铂尼木门 1156 家，卫浴 703 家，欧铂丽 947 家。品牌矩阵完善，高端品牌拥有铂尼思，中高端品牌拥有欧派、欧铂尼木门及门窗，欧铂丽定位年轻时尚， 全品类、多品牌布局助力长期增长。　　盈利预测与评级 公司起始于整体厨柜业务，经过多年产品不断扩张，已成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的综合定制家居提供商，我们看好长期维度行业渗透率及龙头公司市占率提升。 预计 21-23 公司归母净利润分别为 27.47/31.96/37.14 亿元，同比+33.19%/+16.36%/+16.18%，对应PE 分别为 33X/28X/24X，维持“买入”评级。　　风险提示 业绩预告数据仅为初步核算数据，准确财务数据以年报为准；地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级26家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为180.38；证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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