亚安全688225上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本不超过 40,001 万股）

（一）亚安全是中国网络安全软件领域的领跑者，作为“懂网、懂云”的安全公司，致 力于护航产业互联网，成为在 5G 云网时代，守护云、网、边、端的安全智能平台企业。在万物互联的新时代，数字化经济蓬勃发展，5G 网络建设进入高潮，云计算方兴 未艾，5G 网络、云计算、边缘计算与千行百业的深度融合成为大势所趋云、网、边、 端的架构愈发清晰，构筑 5G 时代的感知网络；数字身份将无处不在，是数字世界接入、 访问的基础；数据在感知网络中采集、传输、汇聚，成为核心生产资料；新型网络从连 接人到连接物，进入大连接时代。政府及企业对于安全的需求也顺应上述变化，正在从 单点的产品向联动智能的整体解决方案转移。在这一背景下，亚安全提出了“安全定义边界”的发展理念，以身份安全为基础， 以云网安全和端点安全为重心，以安全中台为枢纽，以威胁情报为支撑，构建“全云化、 全联动、全智能”的产品技术战略，赋能企业在 5G 时代的数字化安全运营能力。

（二）公司主营业务分为以下四大产品服务体系1、以泛身份安全类产品和数据安全类 产品为主体的数字任及身份安全产品体系；2、以泛终端安全类产品、云及边缘安全 类产品、高级威胁治理类产品和边界安全类产品为典型的端点安全产品体系；3、以大 数据分析及安全管理类产品和 5G 云网边管理类产品为代表的云网边安全产品体系；4、 以威胁情报、高级威胁研究、红蓝对抗、攻防渗透等为内容的网络安全服务体系。

公司客户广泛分布于电运营商、金融、政府、制造业、医疗、能源、交通等关键 息基础设施行业。近年来公司积极配合国家网络安全工作，参与了两会、APEC 会议、 G20 峰会、一带一路高峰论坛、金砖五国峰会、进博会等重大活动的网络安全保障工作， 是国家网络与息安全息通报机制技术支持单位、国家重大活动网络安全保卫技术支 持单位、国家计算机网络应急技术处理协调中心网络安全应急服务支撑单位和国家息 安全漏洞库技术支撑单位，是国家网络安全重要的技术支撑力量。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）伴随着息产业的不断发展，网络安全行业的涵义日益广泛，网络安全产品及服务 不断升级发展，市场规模持续扩大。未来，随着息安全的边界不断延伸，网络安全产 业需求将持续增长。另一方面，各国政府不断出台针对网络安全的政策、加大网络安全 投入、引导技术创新方向，也将推动行业的长久健康发展。

随着中国网络安全企业的技术提升和国内市场需求的快速增长，中国网络安全市场 规模在过去五年中达到了 23.6%的年复合增长率，从 2015 年的 209.6 亿元增长至 2019 年的 489.2 亿元。目前，中国网络安全市场以硬件为主，2019 年占比达到 54.4%，其后 为服务（28.5%）和软件（17.1%）。从下游应用行业来看，政府（23.7%）、电行业 （15.0%）和金融行业（14.4%）是最大的三个领域。

2020 年中国再次强调加快新型基础设施建设。新基建主要包括 5G 基站建设、特高 压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业 互联网七大领域，这给网络安全带来很多新的机会。息化建设和产业升级需要网络安 全提供基础保障，而网络安全也需要充分应对 5G、大数据中心、工业互联网等新兴业 务场景下的技术挑战。因此，随着政策法规监管、新兴技术推进和全球网络威胁形势发 展，中国网络安全市场将进一步发展，预计将在 2024 年达到 1,124.1 亿元的规模，2020 年至 2024 年期间年复合增长率达到 20.6%。

中国网络安全软件市场主要包括终端安全软件、身份和数字任软件、SAIRO（安全分析、情报、响应和编排）等细分市场。近 几年来，中国企业级用户对于软件形态安全产品的接受度普遍提高，同时随着人工智能、云计算、物联网、5G 等赋能企业生产经营， 网络安全产品应用到越来越多的新兴业务场景，促进了安全软件市场的整体持续增长。中国网络安全软件市场规模从 2015 年的 33.2 亿元快速增长至 2019 年的 83.6 亿元，期间年复合增长率为 26.0%。其中身份和数字任软件市场占比最大，2019 年占比为 37.1%， 其次是 SAIRO（24.9%）和终端安全软件（24.4%）；增速最明显的体现的 SAIRO 子市场。伴随中国企业数字化转型的推进，政府和企业息化建设中网络安全投入的驱动力已经不仅仅局限于政策合规，而是更多的体现 在业务发展过程中的内在需求。同时，政府和企业级用户的预算投资也正在更多的向软件和服务市场迁移，中国网络安全软件市场发 展增速明显。预计在 2024 年，中国网络安全软件市场规模将达到 211.6 亿元，2020 年至 2024 年期间年复合增长率将达到 23.2%。

（二）公司及公司核心产品和解决方案的技术和市场影响力获得了国内外市场研究机构 的广泛认可。根据 Frost&Sullivan 研究报告，2019 年亚安全在中国网络安全软件市场 份额中排名第一、在中国网络安全电行业细分市场份额中排名第一、在中国身份和数 字任软件市场份额中排名第一、在中国终端安全软件市场份额中排名第二。在 IDC 发布的 2019 年下半年及 2020 年下半年中国 IT 安全软件市场跟踪报告中，公司在 2019 年和 2020 年中国身份和数字任软件市场份额中排名第一、中国终端安全软件市场份 额中排名第二。

从产品布局和应用领域的角度，发行人的终端安全产品与国内主要竞争对手产品布 局类似。奇安的泛终端安全产品布局比发行人更丰富一些，在移动终端安全、浏览器 安全、物联网（IoT）安全方面产品种类更多。从技术特点和技术水平的角度，奇安 提供综合性的终端安全解决方案，集成了多种病毒检测引擎，兼容不同操作系统和计算 平台，注重各型能力的均衡。终端安全领域技术门槛较高，需要较长时间积累和打磨， 作为终端安全领先企业，发行人技术路线与积累与奇安较为相近。深服作为新进入 者，近年发展终端安全产品，通过代理渠道覆盖广大企业，销售增长较为迅速，重点聚 焦在终端检测响应（EDR）相关技术突破上。从客户类型的角度，终端安全产品的用户 广泛分布于各个行业，国内客户群体差异不大。发行人与奇安针对政府、电、金融 等重点行业覆盖中大型客户较多，深服利用较强的渠道体系覆盖更多中小型企业客 户。从产品布局和应用领域的角度，发行人与国内主要竞争对手在该领域的产品布局类 似，都是以大数据分析驱动的安全管理类平台产品为主。从技术特点和技术水平的角度， 奇安的产品以大数据平台为基础，通过收集多元、异构的海量日志，利用关联分析、 机器学习、威胁情报等技术，为安全运营人员提供安全运营工具。安恒息的产品以“AI 驱动安全”为核心理念，具备前沿大数据智能安全威胁挖掘分析与预警管控能力。发行 人依靠关联、规则、统计等融合建模场景进行完整的构想、掌握和实施，通过主动监测、 精准防护、智能分析、运营协同实现对安全对象的主动管理、安全事件的及时分析，与 国内主要竞争对手差异不大。从客户类型的角度，发行人产品的主要客户包括金融、政 府、电运营商、能源、医疗、制造等，与国内竞争对手无显著差别。

同行业可比公司情况

三、特别风险

发行人对亚成都存在重大依赖的风险 ，亚成都系发行人网络安全业务的主要运营主体。2018 年度至 2021 年 1-6 月，亚 成都来自亚安全体系外部的营业收入分别为 87,249.97 万元、107,489.84 万元、 121,954.63 万元和 47,314.29 万元，占发行人的收入比例分别为 99.89%、99.78%、95.68% 和 97.34%。发行人对亚成都存在重大依赖，若发行人不能对亚成都实施有效管理， 使其按照战略规划及定位开展业务，引致管理失控，可能对发行人整体的经营及业绩造 成不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.预测21年业绩发行人预计 2021 年营业收入为 166,000 万元至 170,000 万元，同比增长约 30.24%至 33.38%；预计实现归属于母公司股东的净利润 16,500 万元 至 17,500 万元，同比变动约-3.16%至 2.71%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公 司股东的净利润为 10,000 万元至 11,000 万元（非经常性损益主要为政府补助、理财投 资收益及交易性金融资产公允价值变动），同比下降约 21.44%至 28.58%。

六、无风个人的估值和申购建议总结发行人公司致力于护航产业互联网，成为在5G云网时代，守护云、网、边、端的安全智能平台企业。公司是电行业网络安全龙头公司，公司70%收入来自于三大运营商，业绩增速有所放缓，网络息安全行业赛道不错，后期市场还有稳定的增速，叠加新股溢价，短线给予150亿左右估值，无风建议保持关注，建议申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。