杨畅接下来会不会是法国——当前经济与政策思考（2021.11.29）

主要观点

1、国外法国会否出现疫情反复

（1）奥密克戎在南非爆发，体现在确诊病例短期大幅攀升

（2）近期赴南非旅游的人员，除非洲国家外，欧洲是大头

（3）欧洲国家内英国、德国、法国，单月在2000人左右

（4）以票房收入来刻画管控力度，英国、德国相对较严，而法国明显偏松

（5）如果法国管控力度在短期不出现明显加强、变种病毒传播力度不减弱的假设下，法国出现疫情反复的可能性相对较大

2、国内工业企业利润回升的主要原因在价格

（1）价格因素是导致营业收入与成本名义增长的核心因素。

（2）剔除掉价格之后的营业收入与营业成本同步下降，反映企业经营并不乐观。

（3）营业成本下降更多是利润提升的主导因素。

（4）价格推升了产成品存货的名义增长。

（5）下游利润占比进一步被压缩，上游、中游仍在增加。

正文

国际层面近日在非洲多个国家发现的新型变异新冠病毒，上周五，世界卫生组织（WHO）举行紧急会议后发布声明，将这种新型新冠病毒变异株B.1.1.529列为“需要关注的变异株”，并命名为“奥密克戎（Omicron）”。

资料来源WIND，中泰证券研究所

在南非，新冠确诊病例出现迅速攀升，而截至11月26日，新冠疫苗接种人群数量仍然偏低，至少接种一剂疫苗的人数占比仅为28.3%，不到30%；完全接种人数占比23.8%，不到1/4，这也给疫情的反复创造了条件。

资料来源WIND，中泰证券研究所

根据南非旅游局公布的数据，2021年8月，共接待游客18.6万人次，其中15.7万人次来自非洲；在非洲以外，欧洲游客超过1.2万人次；在欧洲国家中，旅游人次最多的国家分别是英国、德国、法国、荷兰、西班牙和意大利，每个国家赴南非旅游的人次均超过500人，而英国、德国、法国三个国家旅游人次在2000人左右。

资料来源WIND，中泰证券研究所

资料来源WIND，中泰证券研究所

由于没有明确的数据可以用来刻画欧洲国家对疫情的管控力度，我们使用每周电影票房收入数据来间接刻画，使用最近四周电影票房的均值，与过去52周电影票房最高值的比值，来刻画管控力度。

背后的逻辑是，管控力度越强，去电影院观看电影的人次会越少，相应的票房收入也越低，中国和新加坡的数据，能够反映指标的合理性。

通过计算发现，欧洲国家中的法国、意大利、波兰、葡萄牙、西班牙的管控力度相对偏松，而德国和英国均较前期出现了加强。

结合赴南非旅游人次的数据，如果法国管控力度在短期不出现明显加强、变种病毒传播力度不减弱的假设下，法国出现疫情反复的可能性相对较大。

资料来源WIND，中泰证券研究所

国内层面周末公布的工业企业利润数据出现反弹，累计值折算之后计算当月同比增速为25.4%，较上月大幅回升9个百分点。我们与市场判断存在差异的地方在于，本月利润增速的回升，并非企业经营状况的改善，而是由于价格推升型的利润回升。

资料来源WIND，中泰证券研究所

原因在于，我们观察营业收入与营业成本，根据累计值折算后计算的当月同比增速分别为12.7%和12.6%，分别较上月提高1.4个和2.2个百分点，但如果剔除掉价格因素之后，营业收入同比下降0.8%，营业成本同比下降4.5%。

（1）价格因素是导致营业收入与成本名义增长的核心因素。

（2）剔除掉价格之后的营业收入与营业成本同步下降，反映企业经营并不乐观。

（3）营业成本下降更多是利润提升的主导因素。

资料来源WIND，中泰证券研究所

由于我们的观点，产成品存货是导致核心CPI能否上行的核心因素。如果观察产成品名义值，进一步攀升，但我们发现，同比增长中的主导因素也是价格因素，PPIRM累计同比增速的抬升，推升了产成品存货的名义增长。

资料来源WIND，中泰证券研究所

从工业利润的分布格局来看，10月下游利润进一步被压缩，上游和中游的利润占比同步提升，其中上游提高了5个百分点，中游提高了3个百分点。

资料来源WIND，中泰证券研究所

风险提示事件政策变动风险

杨畅

中泰证券研究所  政策组负责人  首席分析师

上海财经大学公共政策与治理研究院  首席专家

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