公用环保行业三季报总结火电业绩仍承压 绿电维持高景气

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基本结论

    细分行业看

    （1）火电用电需求旺盛推动量价双涨，Q3 煤价再次上行业绩仍承压。

    （2）新能源/核电风电转入淡季发电量环比下降；少雨天气延续、光伏发电量同比保持高增；受机组大修时长多于同期影响，核电Q3 电量同比小幅下滑。

    （3）水电来水由丰转枯，Q3 发电量同比降幅较大拖累业绩。

    （4）环保各子版块前三季度营收基本实现同比增长，节能、监测检测表现较好。

    细分主要标的看

    （1）火电Q3 受益于电价上浮、但盈利仍承压。煤电一体化、长协执行情况较好、进口依赖度低的火电标的继续领跑行业，如国电电力于Q3 营收同比+26.1%、归母净利润同比+360.1%。

    （2）绿电风、光Q3 新增装机均环比又有提升，三峡能源今年前三季度实现发电量同比+47%，其中，陆风/海风电量分别同比+22%/+187%，21 年末海风抢装潮的成果逐步显现，海风装机规模扩大。此外，公司光伏发电量同比+46%。

    （3）核电/水电台山电站大修拖累中国广核业绩，新机组投产+大修时长低于去年同期，中国核电电量同比增加。Q3 来水转枯，国投电力两杨电站投产贡献增量，发挥调节能力更好平抑出力波动。公司前三季度水电上网电量同比+16.9%，其中 Q3 同比+7.14%。

    （4）环保双良节能“节能节水”与“光伏新能源”双轮驱动，Q3 实现营收、归母净利润增长分别达337%、539.3%，增速进一步扩大。格林美前驱体业务与电池回收业务双轮驱动，Q3 实现营收、归母净利润增长分别达52.3%、81.3%。

    投资建议

    建议关注（1）盈利有望改善、绿电利润规模扩大的火电龙头华能国际；（2）新能源装机高增的绿电龙头三峡能源；（3）新机组投产贡献电量增量、享受电价上浮的核电龙头中国核电；（4）受益装机扩大、调节能力增强的水电龙头国投电力；（5）节能设备+光伏制造双轮驱动龙头双良节能（电新组覆盖）。

    风险提示

    新增装机、电量、电价不及预期；环保需求及政策释放不及预期等。

来源[国金证券股份有限公司 许隽逸]   日期2022-11-04