大唐发电(601991)燃料成本居高不下拖累业绩 三季度单季度亏损

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前三季度收入和净利润均同比提升。前三季度公司实现营业收入872.5 亿，同比提升15.86%，归母净利润7.64 亿，同比提升418.54%。

    单三季度收入同比环比提高，净利润同比扭亏、环比由盈利转亏。三季度单季，公司实现营收316.5 亿，同比提高27.87%，环比提高22.69%；归母净利润-6.4 亿，去年同期为-16.2 亿，亏损幅度大幅缩小，2022 二季度为18.1 亿，环比出现较大幅度的亏损，主要原因为煤炭成本高居不下，火电发电量提高导致亏损增加，且三季度投资收益减少。

    公司毛利率下降、净利润提升，管理费率和财务费用率略有下降。公司前三季度毛利率7.90%，同比减少0.67pct，净利率0.66%，同比提高0.79pct。

    销售费用率略微提高，从0.06%提升至0.10%；管理费用率为1.76%，同比减少0.22pct；财务费用率为5.74%，同比减少0.73pct。

    公司为火电龙头企业，正快速发展新能源。公司火电机组是最占比最高的发电主体，但近年来新能源装机规模发展迅速。风电和光伏装机容量由2017 年底的257 万千瓦发展至2022H1 的721 万千瓦，增加了464 万千瓦，装机占比达10.5%；前三季度风电光伏上网电量合计102 亿度，同比增加22.7%，占比达5.5%。

    控制煤价在合理区间，火电有望迎来业绩翻转。2022 年2 月24 日，发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，根据《价格法》等相关法律法规规定，现就进一步完善煤炭市场价格形成机制，促进秦皇岛港下水煤（5500 千卡）中长期交易价格在合理区间570～770元/吨（含税）。火电业务盈利有望迎来反转，赛道迎来重估。

    风险提示装机规模增长不及预期；电价大幅下降；燃料成本大幅提升。

    投资建议因火电燃料价格高居不下，三季度单季度产生亏损，下调盈利预测，我们预计2022-2024 归母净利润14.2、36.2、40.7 亿元（原值39.4、57.2、68.8），EPS 为0.08、0.20、0.22 元，当前股价对应PE 为36、14、12 倍，给予公司2023 年16-18 倍PE，对应权益市值579-652亿元，对应3.13-3.52 元/股合理价格，较当前股价有15%-29%溢价空间，给予“买入”评级。

来源[国证券股份有限公司 黄秀杰/郑汉林]   日期2022-11-02