电力行业2022年三季报总结成本下降道阻且长 新能源转型行...

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本报告导读

    成本端偏差扰乱火电盈利修复，新能源发展与转型成长明确，建议逆向布局优质火电转型、水电、新能源公司。

    摘要

    投资建议维 持公用事业“增持”评级，重视具备可持续成长属性的泛新能源运营商，推荐细分领域龙头标的。（1）火电转型国电电力、华能国际、申能股份，受益标的华润电力、中国电力；（2）新能源

    三峡能源、龙源电力、云南能投；（3）水电长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）综合能源南网储能、南网能源；（5）核电中国核电、中国广核。

    火电及转型公司盈利修复不及预期，关键因素仍为煤炭中长期合同执行情况。3Q22 火电及转型板块毛利率/净利率7.0%/3.0%，环比+1.0/+1.2 ppts 。3Q22 营业收入合计3255 亿元， 同比/ 环比+23.6%/+31.9%；归母净利润合计34.5 亿元，同比扭亏、环比+50.9%。

    火电及转型公司盈利呈现修复趋势，但幅度低于市场预期，且盈利分化较大24 家样本公司中，国电电力、华能国际等17 家环比改善；大唐发电、华电国际等7 家环比恶化。我们认为煤价降本进度低于预期是影响火电盈利修复节奏的主因。火电盈利修复仍取决于符合价格区间的煤炭中长期合同占比实质性提升。

    新能源增速提升，水电业绩分化。新能源装机增长良好（22 年1~9月全国风电/光伏装机同比+16.9%/+28.8%），叠加资源基数影响弱化（3Q22 风电/光伏设备平均利用小时同比+34/+27 小时），行业同比高增。3Q22 新能源样本公司归母净利润合计33.9 亿元，同比+64.3%（较1H22 提升42.9ppts）。3Q22 水电样本公司营业收入合计414 亿元，同比-3.0%；归母净利润合计145 亿元，同比-11.1%。3Q22 水电主汛期来水偏枯，不同流域业绩分化，水电整体利用率恶化（7/8/9 月利用小时数分别为409/353/276 小时，同比-28/-74/-158 小时）。3Q22 核电利用率环比改善有限，核电样本公司营业收入合计399 亿元，同比/ 环比+3.4%/+8.1% ； 归母净利润合计54.8 亿元， 同比/ 环比+4.5%/+2.3%。

    基金持仓环比提升，龙头集聚效应显现。截至3Q22 末，公用事业占全部基金股票投资市值比例升至1.27%，环比+0.28 ppts，基金持仓低配2.34 ppts。截至3Q22 末，基金持仓前十的公用事业公司，持仓基金数量环比+203 只，持仓市值环比+8.4 亿元，其中基金投资标的向长江电力、华能国际、华电国际等龙头公司集中。

    风险因素用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。

来源[国泰君安证券股份有限公司 于鸿光/陈卓鸣/孙辉贤]   日期2022-11-02