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研报日期：2018-09-10

【航发动力(600893)、股吧】(600893)

国内航空发动机产业龙头，两机专项助力，军民用国产替代加速业绩释放

公司是国内航空发动机产业龙头，技术实力居于国内优势地位。随着两机专项逐步落地，我国航空发动机产业开始进入加速追赶阶段，高端制造升级下产业发展趋势明朗。国防装备列装加速是驱动公司业绩快速成长的主要动力，民用领域航空发动机国产替代空间广阔。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54元、0.66元和0.80元，当前估值水平低于军工行业主机厂平均估值，建议“买入”。

两机专项逐步落地，航发集团成立实现飞发分离，产业发展趋势明朗

长期以来，受制于我国工业发展整体水平、总体资源投入及航空工业发展模式等因素，航空发动机已成为我国航空产业及国防建设的最大短板。随着后续“两机”专项的逐步落地，以及航发集团成立后我国航空发动机实现“飞发分离”走上独立研制道路，国产航空发动机产业发展提速将有望推动航发动力业务快速成长。

国产军用航空发动机核心供应商，国防装备列装驱动业绩快速增长

公司航空发动机技术能力国内领先，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机生产制造能力，是三代主战机型发动机国内唯一供应商，在国内航空发动机产业领域处于优势龙头地位。我们认为当前我国地缘态势紧张，国家安全和合法权益面临严峻挑战，军改落地后国防建设开始加速。下游配套的国防装备列装加速和航空发动机国产替代持续推进，共同构成了公司的主要业绩支撑。同时，新型军机装备规模日趋庞大，在役期间的航空发动机数量稳步提升。而近年来我军战备训练和任务执勤密集度大幅提升，航空发动机维护保障的重要性凸显，后市场体量稳步增长。

商用航发及燃气轮机国产替代配套业务前景广阔，有望受益军工改革

随着国产大飞机产业发展和两机专项持续推进，国产商用航空发动机开始加速追赶国际先进水平，公司作为拥有国内航空发动机主要经营性企业资产行业龙头，未来国产商用航发核心配套业务前景广阔。同时，公司拥有国内顶尖的航空发动机制造基础，通过航改燃产品研发派生，有望逐步完善自身燃气轮机产品，在高效率发电以及分布式发电领域取得市场突破。军工改革从2018年起将步入攻坚落地阶段，公司有望受益于军品定价改革和混合所有制改革，提升盈利能力和资产经营效率。

国内航发产业链龙头，受益于军民用国产替代，首次覆盖给予“买入评级”

预计公司2018-2020年分别实现营业收入253.7亿元、295.2亿元和344.3亿元，分别实现归母净利润12.07亿元、14.82亿元和17.93亿元，对应EPS分别为0.54元、0.66元和0.80元，当前估值水平低于军工行业同类主机厂平均水平。鉴于国家对航空发动机产业的重视程度，并基于对公司未来盈利能力增长的判断，可以给予一定估值溢价。根据公司2018年业绩水平，给予PE估值56-62X，目标价为30.24-33.48元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、民用航空发动机转包业务拓展或不达预期。[【华泰证券(601688)、股吧】股份有限公司]
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