电力设备行业深度报告工控龙头逆势增长 电网高投资延续 行业...

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投资要点

      工控&电力设备行业2022Q1-3 收入+15%、归母净利润+28%，2022Q3 收入+12%、归母净利润+35%。1）行业2022Q1-3 营收&归母净利润稳中有升，2022Q3 利润增长相对稳健。全行业2022Q1-3 实现收入/归母净利润5192.34/418.69 亿元，同比+15%/+28%；其中2022Q2/2022Q3 收入1846.35/1865.14 亿元，同比+12%/+12%；归母净利润为161.09/157.64 亿元，同比+41%/+35%。2）行业整体毛利率水平小幅回升。2022Q1-3/2022Q3 行业毛利率为23.16%、23.46%，同比+1.31pct/+1.69pct（ 2022Q3 环比+0.21pct ）。3 ） 2022Q1-3 应收账款/ 预收款/ 存货较年初+18%/+13%/+25%，可能原因为大宗商品涨价下企业囤货增加、疫情影响发货等；4）2022Q1-3 经营性现金流净流入335.87 亿元，同比大幅改善。

      工控行业2022Q1-3 收入同比+17.75%，内资头部企业紧抓先进制造结构性机会，叠加缺芯、外资产能瓶颈带来的国产替代，实现不错增长。龙头企业如汇川技术、宏发股份表现较好，宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。1）2022Q1-3 营收增长稳定，利润有所下滑。2022Q1-3/2022Q3 工控板块实现收入599.13/213.78 亿元，同比+18%/+19%，实现归母净利润71.50/28.81 亿元，同比+1%/+27%。2）2022Q1-3 成本端仍承压，毛利率小幅下滑。2022Q1-3/2022Q3 板块毛利率30.90%/31.15%，同比-2.11pct/-1.44pct。3）2022Q1-3 应收账款/预收款/存货较年初+24%/+46%/+25%，存货增长较多，系原材料备库存所致。经营性现金流入50.09 亿元。现金流持续改善。4）公司层面，工控龙头汇川技术2022Q1-3 营收/归母净利润同比+22%/+24%，“逆周期”能力逐渐显现。继电器龙头宏发股份高压直流持续高增长，传统继电器表现稳定，2022Q1-3 营收/归母净利润同比+18%/+18%。

      二次设备2022Q1-3 延续稳健态势、营收同比+12%，归母净利润同比+4%。2022Q3龙头国电南瑞、四方股份等利润表现亮眼。1）营收利润稳增。2022Q1-3/2022Q3 二次设备收入551.21/193.89 亿元，同比+12%/+9%；归母净利润57.74/22.12 亿元，同比+4%/-7%。2）毛利率水平持稳。2022Q1-3/2022Q3 板块毛利率为27.28%/28.20%，同比-1.23pct/-1.58pct 。3 ） 2022Q1-3 应收账款/ 预收款/ 存货较年初+10%/+0.35%/+24%，经营现金流入9.01 亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务增速均快于网内。

      一次设备板块2022Q1-3 收入同比+16.70%，归母净利润同比+61.18%，特高压板块龙头特变电工受益于硅料和煤炭的利润，带动板块整体利润增速较快。1）收入稳增，利润增长更快。2022Q1-3/2022Q3 一次设备行业收入3012.57/1089.47 亿元，同比+17%/+9%；归母净利润213.91/80.97 亿元，同比+61%/+57%。分板块看，2022Q1-3/2022Q3 特高压&高压营收同比+31%/+26%，归母净利润同比+82%/+72%，剔除特变电工影响，则2022Q1-3/2022Q3 板块营收同比+5%/+1%，归母净利润同比+24%/+12%；中压电气营收同比+19%/+19%，归母净利润同比+0.3%/+695%；低压电器营收同比+12%/-5% ， 归母净利润同比+9%/+43% ； 智能电表营收同比+15%/+1%，归母净利润同比+54%/+78%；电线电缆营收同比+6%/-2%，归母净利润同比+147%/-25%。“20 版”智能电表价值量提升+三相表占比增加+铜等原材料有所下降，智能电表和电线电缆板块盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2022Q1-3/2022Q3 毛利率分别为21.59%/21.99%，同比+2.33pct/+2.43pct。3）2022Q1-3 应收账款/预收款/存货较年初+23%/+18%/+28%，经营性现金净流入53.46 亿元，同比下降。

      投资建议1）工控行业2022 年总体需求较为平稳，但锂电、半导体等先进制造领域景气度仍较好。内资龙头抓住行业交付受阻的机遇和保供即为核心竞争力的窗口期，加速替代外资，2022Q1-3 业绩表现超越行业；2）电网投资额保持高位稳定，面对新能源大量并网接入与用电侧结构调整，有望在特高压、调度、配网等方向加大投入。2022Q1-3 电网充当“稳增长”的主力军，一&二次设备业绩表现稳健，细分领域弹性较大。3）以储能、电驱动为代表的其他电力设备在行业需求持续高增背景下发展快速，成为新的重点关注方向。泛工控领域重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、禾川科技，推荐雷赛智能、麦格米特；电网设备重点推荐国电南瑞、思源电气，关注四方股份、炬华科技、许继电气、宏力达、亿嘉和、安科瑞、海兴电力等。其他电力设备重点推荐南网科技、金盘科技、科士达，关注科陆电子、科华数据等。

      风险提示电网投资不及预期，竞争加剧，国内外疫情加剧。

来源[东吴证券股份有限公司 曾朵红/谢哲栋]   日期2022-11-04