华创家电秦一超丨海尔智家内外逆势增长，三主线边际共振盈利向好

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事项

公司发布2020年年报，2020年公司实现营业总收入2097.26亿元，同比增长4.46%，归母净利润88.77亿元，同比增长8.17%，扣非后归母净利润64.58亿元，同比增长12.01%。单季度来，20Q4公司实现营业总收入553.14亿元，同比增长9.5%，归母净利润25.76亿元，同比增长334%。公司拟按每10股派发现金股利3.66元（含税），全年现金分红率达38.27%。

评论

内外市场齐头并进，抗疫相关品类逆势增长

2020年公司营业总收入2097.26亿元，同比增长4.5%，其中20Q4实现收入553.14亿元，同比增长9.5%，延续前期增长态势。若剔除卡奥斯影响（19Q4去除卡奥斯），同口径下20Q4收入同比增长20%。分市场来，国内市场公司全线产品份额继续提升，2020年中国智慧家庭业务收入988.8亿元，同比增长6.6%，旗下全品类均实现增长，其中冰箱冷柜、厨电、空调、洗衣机及水家电增速分别为+5.0%、+13.6%、+8.6%、+6.3%及+6.5%。海外市场公司积极借鉴国内抗疫经验快速反应，坚持高端创牌战略和场景生态转型，推动海外全年收入1006.2亿元（+8.3%），主要市场北美（+10%）、欧洲（+8.7%）、澳新（+11.7%）、东南亚（+11.3%）、日本（+11.2%）均获得亮眼表现。

降本增效+高端放量+海外优化，盈利三主线共振向好

2020年公司实现毛利率29.7%（-0.2pct），归母净利率4.23%（+0.14pct）。单Q4，公司实现毛利率34.3%，同比+1.43pct，归母净利率4.66%，同比大增3.84pct。除了19Q4空调价格战导致低基数外，降本增效方面，20Q4销售+管理费用率同比变化-3.82pct（以2020年财报追溯为准），降幅大于20Q3降幅（-1.53pct），主要系公司持续推进流程重塑和数字化转型,以此推升费用投放效率；高端化方面，卡萨帝规模成长提升高盈利权重，2020年卡萨帝占海尔整体及内销收入比重提升至4.1%/9%，盈利结构持续优化，其中Q4增速35%较前期进一步加速（Q3+22%）；海外盈利方面，2020Y海外经营利润同比提升27%，利润率提升0.6pct，其中下半年经营利润增速63.5%，较三季度（Q3+58%）盈利能力进一步增强。盈利三主线Q4边际均进一步提升，加速海尔盈利能力修复增强。

私有化理顺治理结构，前瞻布局渐入收获期

公司近年来持续推进资产整合，2020年12月私有化海尔电器正式落地，预计将带来治理结构的理顺，也使得前期公司的前瞻性布局得以最大化获益。在此前高端化、全球化布局进入收获期的同时，公司进一步展开场景生态化探索。19年底公司开启生态品牌战略以来，20年推出场景品牌三翼鸟，加速推进场景解决方案落地，20年公司成套产品销量同比增长41%，生态收入增长116%，全场景生态战略有望成公司为下一段成长的重要驱动力。

盈利预测及投资评级

考虑公司业务结构升级及费用优化等因素，我们略微上调公司21/22年EPS预测分别至1.40/1.67元（前值1.33/1.65元），新增23年EPS预测为1.92元，对应PE分别为21/18/16倍。参考可比公司估值，维持目标价区间在32-35元，对应22年19-21倍PE，公司前瞻布局渐入收获期，发展有望再上台阶，维持“强推”评级。

风险提示

全球化经济下行；高端市场需求不及预期；行业竞争加剧。

盈利预测

具体内容详见华创证券研究所3月31日发布的报告《海尔智家（600690）2020年报评内外逆势增长，三主线边际共振盈利向好》

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