能化业务高景气，轮胎业务减亏，上半年业绩亮眼PDF

研报日期：2018-08-28

【华谊集团(600623)、股吧】(600623)

事件

公司发布 2018 年半年度报告

2018 年上半年公司实现营收 230.66 亿元，同比减少 5.27%；实现归母净利润 10.56 亿元，同比增长 229%； 实现扣非后净利润9.89 亿元，同比增长 230%。

简评

能源化工业务高景气，催动业绩大幅增长

报告期内，公司能源化工业务保持高景气度， 促进业绩实现大幅增长： 1） 报告期内公司主营醋酸产品景气高涨，上半年均价（上海吴泾，出厂价）达 4987 元，同比大幅抬升 71%，平均价差 3223 元，同比增长达 143%，为公司带来丰厚盈利贡献。 2）甲醇上半年均价（上海焦化，出厂价） 3327 元，同比增长 11%。公司能源化工板块营收达到 46.34 亿元，同比增长 23.57%，毛利率 30%，增长 15.45pct，盈利能力大幅增强。司营业收入下滑主要是由于化工贸易业务营收同比下降 30.34 亿元，但这部分业务毛利率很低，营收下降对业绩几无影响。

费用率方面，报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为1.92%、 2.78%、 0.36%，同比分别-0.05、 +0.17、 -0.21pct，总体基本持平。 现金流方面， 报告期内公司净经营性现金流-0.75 亿元，同比增加 7.07 亿元，同样随盈利状况改善而好转。

醋酸、甲醇预计维持景气高位，可期持续为公司带来高额盈利

8 月份以来，甲醇、醋酸价格双双上涨： 上海吴泾醋酸当前报价 5000 元， 较 7 月水平有明显反弹； 甲醇当前价格 3250 元，同样较月初有所增长。而我们判断醋酸、甲醇供需格局持续偏紧，价格或持续高企： 1） 醋酸方面， 供给端，国内多套装置重新进入检修周期，短期内供给有所收缩，同时已知的新增产能仅有天碱 5-10 万吨、恒力石化炼化项目配套 35 万吨（大部分自用），未来 2 年内国内醋酸预计供给稳定； 需求端， 下游 PTA 作为主要需求，行业趋势良好，醋酸在其成本中占比仅 2-3%，利于价格传导；综合来， 醋酸高价或能长期维持，相关厂商有望维持高盈利。2） 甲醇方面，短期内下游“金九银十”需求旺季到来，进入冬季后气荒或重演，影响气头产能开工率，且当前库存水平相对低位。同时，甲醇作为基础化工料，产能受到供给侧改革的较强限制，除非自行配套下游装置，新上产能审批已经比较困难， 而 18-20 年将是国内 MTO 装置投产高峰，对甲醇也将有一定需求支撑。公司拥有醋酸产能 130 万吨、甲醇产能 160 万吨（外卖 90 万吨），具规模及一体化优势，醋酸、甲醇价格每上涨 100 元，公司 EPS 分别增厚 0.83 亿、 0.57 亿元，业绩弹性高。或有机会充分受益。轮胎行业洗牌加剧，底部改善值得期待2017 年，轮胎行业产能过剩，且受出口贸易摩擦影响，需求动力不足；同时材料价格大起大落，公司成本控制压力较大。而未来行业持续洗牌，集中度将提高。随着行业去产能、去库存、调结构的进行，公司作为轮胎行业龙头，底部改善令人期待。 根据本次中报，司主要从事轮胎业务的子公司双钱轮胎有限公司 2018 年上半年实现净利润-0.60 亿元，虽仍亏损，但相较于 17H1、 16H1 的净利润-2.47 亿、 -4.04 亿元已有较大边际改善，未来扭亏值得期待。

全国布局，打造一体化循环经济产业链

报告期内， 子公司双钱集团江苏、安徽、新疆轮胎项目继续推进， 目前分别实现 67%、 40%和 25%产能。上海化工区年产 32 万吨的丙烯酸及酯项目已完成一期建设，处于试生产阶段，项目二期已开工建设。 1200 吨/年催化剂项目一期进入试生产阶段。司核心业务布局不断拓宽，加强一体化运营，长期来，有利于提高公司的竞争力和盈利能力。

收购香港华谊 51%股权，解除同业竞争，加速全球布局

7 月 13 日，公司与控股股东上海华谊签署《华谊香港 51%股权协议转让合同》，拟以 1.5 亿元收购上海华谊全资子公司华谊香港 51%股权。华谊香港于 2016 年和泰国泰倍加合资设立华谊泰国子公司，在泰国投资建设轮胎生产基地，其中华谊香港持股 85%。华谊泰国生产基地设计产能 150 万条全钢子午胎和 5 万条工业轮胎，今年 4 月起已开始供应美国市场。公司本次收购华谊香港，既可解决与其在贸易和轮胎产销领域存在的同业竞争问题，也拓展了公司的全球布局。

盈利预测和估值

公司质地优良，近期受益于产品涨价，远期业务链条扩充做大做强，存在控股股东资产注入预期，继续推荐。预计公司 18、 19 年实现归母净利润 23.6 亿、 28.3 亿元，对应 EPS 1.11、 1.34 元， 对应 PE……[【中信建投(601066)、股吧】证券]
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