抓住了救命稻草，华谊兄弟还能撑多久

丨Rickzhang 编辑丨杜海 来源丨正经社

“华谊已经到了生死攸关的时候”。

2019年年底，一封署名华谊兄弟CEO王中磊的亲笔，刷爆了电影从业者的朋友圈。中，对于过去这几年的得失，他进行了深刻的反思，坦言过去几年“战线过长、投入过大、公司负担过重”，从而导致2019年成为他创业25年以来“最为艰难的一年”。

华谊兄弟2018年就已经亏损。根据2019年前三季度财报推测，2019年很可能依然是巨亏收场；2020年被带上ST帽子、出现退市风险，可能性也很大。

有业内人士告诉正经社，2019年不是华谊兄弟“最为艰难的一年”，而是已经到了生死的边缘。

从资本市场上，被称为“中国影视娱乐第一股”的华谊兄弟，自2015年6月起就走进了下降通道。就2020年1月8日的收盘价4.86元而言，还不及2013年10月的81.80元、2015年6月的64.45元这两个历史高的零头。其间蒸发的市值，保守计算高达700多亿元。

01固执己见失先机

见过王中军的人都知道，他是一个非常固执的人。

此前相当长的时间内，中国商界人士多喜欢将英特尔前任CEO格鲁夫那句“只有偏执狂才能成功”挂在嘴边，王中军的固执也在很长时间里被各类人士所欣赏。当然，那时候，华谊兄弟的良好业绩也给了王中军足够的底气。

1998年投资冯小刚的《没完没了》后，华谊兄弟正式进入电影行业，并由此跟冯小刚成为了固定搭档。自那以后的20多年间，几乎每年都会在贺岁档树立起一道风景线，总共推出了上百部颇有观众缘的作品，总共创造了200多亿元的电影票房。

那时候，“流水的女主角，不变的冯小刚”的说法在业界颇为盛行。这样的模式，顺风顺水时期还可能不出什么大问题，但一旦遇上波折，灭顶之灾就会显现形。

2010年前后，华谊兄弟的明星出逃潮爆发，章子怡、范冰冰、李冰冰、周迅，乃至所谓华谊御用男星葛优，都陆陆续续地离开了。那时候的王中军，嘴上还很强硬，声称华谊兄弟缺了谁都行。

可是，此前10多部戏都让华谊兄弟赚得盆满钵满的冯小刚，在《1942》上却打了个败仗。华谊兄弟对这部电影的总投资高达2.5亿元，最终票房却不到4亿元。根据分成规则，华谊兄弟在这部戏上仅仅账面亏损就超过1个亿。

为了摆脱对明星的依赖，在2013年举办的华谊兄弟20周年庆典现场，王中军宣布，华谊兄弟将“去电影单一化”。他的设想是，通过线下打造电影小镇类衍生产品，摆脱对于电影业务的依赖。

2014年，由于重心转移，华谊兄弟的电影业务亏得一塌糊涂。这一年的电影发行份额只有2%，票房收入不到2.5亿元，已经跟头部的电影制作公司拉开了距离。

然后，就没有然后了。

由于房地产监管逐渐趋严，电影小镇并没能变成聚宝盆。等王中军2015年反应过来，准备重回电影主业时，发现已经没有明星可用了。但是，固执的他并没有改变之前做电影的套路，仍然选择收购明星自己的制作公司。

在王中军的指挥下，同一年华谊兄弟以7.56亿元的高价收购了浙江东阳浩瀚娱乐有限公司70%股权。让人感到有意思的是，这家公司注册资金只有1000万元，而且被收购时才刚刚成立一天。

当然，让王中军愿意投入几十倍资金收购的因就是，李晨、Angelababy、冯绍峰、杜淳等明星是这家公司的股东。

对于冯小刚，华谊兄弟的操作更离谱。2016年，华谊兄弟以10.5亿元的价格收购了冯小刚东阳美拉70%的股权。然而，这家公司的资产总额仅有1.36万元，负债则为1.91万元，实际账面净资产为负0.55万元。

换句话说，王中军用10个亿买了个资产为负的公司。

股市对此反应激烈。2018年范冰冰事件爆发后，华谊兄弟这个流量明星模式被认为不符合当下的市场情况，股价继续一路暴跌。时至今日，王中军的身家保守评估缩水高达90%。

02“不务正业”埋祸根

就在王中军不遗余力地追求大导演大明星大制作时，华谊兄弟的电影团队管理却出了大问题，人才的储备和培养乏善可陈，优质电影的生产能力逐渐丧失，甚至对于先进的拍摄经验和案例的理解学习都已经停了很多年。

CEO王中磊也曾坦承，华谊兄弟的问题由来已久“这已经是电影团队连续第四年交出远远低于预期的成绩单”。

2018年，华谊兄弟出现了上市十年以来的首次亏损，归母净利润亏损10.93亿元，年营收下降1000.40％。2019年前三季度，净亏损累计达到6.52亿元，利润同比下降幅度近300%；近几年来大力主推的品牌授权及实景娱乐业务，营收也大幅下滑76%，仅营收3650万元。

如果说华谊兄弟2018年的巨额亏损主要是商誉“黑天鹅”导致的一次性、非现金亏损，那么2019年则是实打实的业务性亏损。

2018年华谊兄弟递交的财务报告显示，2018年全年因为经营而产生的现金净流量是5.8亿元。如果核算2019年的亏损跟去年相当，那也就意味着2019年现金净流出超过15亿元。这跟2019年投资的几部影片最终只有一部成功上映，依然亏了1.5亿元的现状吻合。

在2018年陷入巨额亏损之前，华谊兄弟的盈利能力和成长性一直都表现得相当不错，营收从2006年的1.24亿元一路增长到2017年的39.46亿元，净利润更是从2006年的2356万元暴增至2017年的9.87亿元。净利润的最高记录则出现在2015年，达到了12.18亿元。

不过，2013年之后，华谊兄弟的主营业务收入中对外投资收益就占了主流。统计数据显示，华谊兄弟2012年至2018年7年间累计实现净利润42.39亿元，投资收益累计贡献了其中的35.84亿元，占比高达84.55%。

也就是说，一直以来，声名显赫的影视龙头华谊兄弟，电影制作和盈利能力并不强劲，投资能力却很突出。上市后，两个老板不停地用筹集来的资金对外进行股权投资，在经济向上发展、化产业得到充分释放时，这些动作收益丰厚。

然而，2019年资本市场趋冷，两位老板的很多投资又都变成了亏损。华谊兄弟也不得不到处筹钱，为老板做投资所筹集的资金和债务归还做准备。

03借新还旧难度日

这就引爆了华谊兄弟的资本地雷。

三季报显示，截至2019年9月30日，华谊兄弟账面的流动资产总额只有57.99亿元，但其同期的流动负债总额却达到了59.99亿元。这意味着流动资产已经不能覆盖流动负债，流动比率跌破100%。

而一年内到期的非流动负债余额，从2019年初的36.47亿元下降至了9月底的12.13亿元，这意味着在短短九个月内至少集中清偿了超过24亿元的巨额到期债务，这些债务主要是到期的长期借款和应付债券。

但更加危险的是，就在顺利集中兑付24亿元巨额到期债务的同时，其资产负债表另一端的短期借款余额也从年初的1.92亿元骤增至三季度末的20.39亿元，同时其应付债券余额也增加了2.20亿元，其长期借款余额则基本保持不变。

由此可见，华谊兄弟新增的负债规模，与同期内偿付的负债规模大致相当。

也就是说，华谊兄弟平安度过这波债务洪峰靠的不是自身的主营业务经营及资产处置能力，而是靠“借新还旧”暂时扛了过去。

2019年8月17日，王中军在出席2019亚布力中国企业家论坛第十五届夏季高峰会时表示，自己会尽一切力量稳定股价，哪怕把最喜欢的画卖掉。

这不是王中军第一次对华谊兄弟慷慨解囊。此前的4月份，华谊兄弟发布公告，已经向实控人王中军个人无息借款2.7亿元。

同样，这也不是华谊兄弟2019年最大一笔借款。2019年上半年，华谊兄弟还曾向阿里影业借款7亿元，并通过阿里的渠道申请获得浙商银行杭州分行、中国民生银行北京分行两家银行机构综合授累计9亿元。

但是，阿里的这笔贷款是有条件的，那就是未来几年华谊兄弟要投拍不少于20部主流电影，并且将其中的绝大多数交给阿里影业发行。有评论认为，这相当于将市场彻底让给了渠道商。但已经如饥似渴的华谊兄弟，几乎什么条件都没有讲就应承了下来。

就在王中磊发出公开后两天，2019年12月31日晚间，华谊兄弟连发八份公告，计划卖出持续亏损的电影O2O平台卖座网4%股份，不再纳入上市公司合并报表范围。

同时，华谊兄弟还分别向浙商银行、招商银行申请2亿元综合授。

此举被外界解读为“华谊兄弟甩卖资产自救”，问题是类似这样的自救在去年已经多次出现在新闻里。

04市场还给新机会吗

以前不停买买买的华谊兄弟和王中军，2019年的核心词已经变成了“卖卖卖”。曾几何时，王中军还为自己的“买买买”策略给了个娱乐明星IP化的解释。“娱乐产业已全面进入明星驱动IP的时代。”2016年，王中军曾在公开场合这样宣讲道。

不过，无论是流量明星或是IP，都无法等同于好的内容生产力，也无法为华谊兄弟带来持久的竞争力。

有业内人士向正经社强调，跟华谊兄弟磕磕绊绊、凄凄惨惨的状况相反，2019年中国电影市场迎来了少有的爆发式增长国内总票房达到642.66亿元，同比增幅5.4%；城市院线总观影人次达到17.27亿。

从年初的《流浪地球》到暑期档的《哪吒之魔童降世》，几部非常典型的国产电影彻底撑起了电影票房，也让内容为王成为2019年中国电影的主题词。

那些抓住新机遇的电影公司大多大赚了一笔。比如，光线传媒凭借《哪吒之魔童降世》，第三季度单季实现净利润10.04亿元，同比增加463.33％；而博纳影业不仅凭“中国骄傲三部曲”再创佳绩，也为中国新主流电影开辟了道路。

决定一部电影好坏的前提并不是大导演大制作和大明星。认认真真讲好故事、认认真真地传递感情，才是一部电影票房的基础。

这也是王中磊在公开里强调要回归电影主业、加强内容生产能力的因。因为他知道，在华谊兄弟已经是一堆烂摊子的情况下，只有好的电影带来好的票房，才可能有持续健康的现金流量，也才可能“解扣”。

问题是，市场还会给华谊兄弟和王中军、王中磊兄弟新的机会吗？【《正经社》出品】

责编|唐卫平·编辑|杜海·校对|然然

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