云业务落地超预期，中报业绩扭亏为盈PDF

研报日期：2018-07-17

用友网络(600588,股吧)(600588)

事件：2018年7月13日，用友网络公布2018年上半年业绩预告，预计2018年上半年实现归属于上市公司股东净利润与上年同期相比，将实现扭亏为盈，实现归属于上市公司股东净利润1亿-1.3亿元，扣非后归母净利润0.8亿-1.1亿元。

用友3.0战略成效初显，业绩同比扭亏、增长超预期。公司预计2018年上半年营收增长率超过35%，高于市场预期。实现归母净利润1亿-1.3亿元，相比去年同期亏损6377万元的业绩，实现近四年来首次扭亏为盈，归母净利润提升1.64亿-1.94亿元。用友3.0战略专注于ToB市场，致力于为企业提供云服务，从结果，公司战略成效初显。公司业绩预增的因:1)云服务规模化发展，促进软件业务ARPU增长，金融业务齐头并进。2)公司通过优化人员结构、控制成本等措施，控制三费增长，从而使得利润增速快于营收增速，利润增速进一步加快。

政府推动+公司前期投入转化，SaaS业务落地速度加快。1）百万企业上云推进各地政府与云服务商积极合作，从而推动各地企业上云速度骤增。公司作为国内企业级云服务龙头将率先获益。2）SaaS市场侧重于应用能力建设，用友凭借多年的行业积累和客户基础，提供以客户交易场景为核心的数字化企业服务，成为国内公有云SaaS市占率第一的公司。据艾瑞咨询统计，2017年我国SaaS软件市场规模达到142亿元，同比增长34.5%。2018年国内企业级SaaS市场规模预计将超过200亿元。公司将充分受益于国内SaaS市场的快速发展和广阔空间。

U8Cloud+“精智”精准布局，推动公司业绩可持续增长。1）U8cloud是用友面向中小型和成长型企业的一款云ERP，旨在帮助企业增长收入、降低成本及提高效率。根据工商局的统计，2015年末全国工商登记中小企业超过2000万家，国内规模以上中小工业企业36.5万家，占规模以上工业企业数量的97.4%，从企业数量来，云ERP产品U8cloud的市场空间广阔。同时用友人均单产通过云ERP的转化，从2015年的34.6万提高到2017年的41.7万，人均单产边际效应增加。2）工信部于6月发布工业互联网三年行动计划，指出到2020年底，初步建成工业互联网基础设施和产业体系，并遴选出10家跨领域跨行业的工业互联网平台。用友“精智”工业互联网平台是面向工业企业的数字化云平台，公司将凭借自身在云服务上面的优势，借助“精智”工业互联网平台协助各个省市发展工业互联网。目前公司已与上海、浙江、湖北、湖南、江西等地签订战略合作协议，同时委派相关人员到工业互联网产业联盟任职。因此用友“精智”有望入选跨领域跨行业工业互联网平台，为公司业绩长期增长奠定基础。

盈利预测：我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为6.28、8.19和9.85亿元，对应EPS分别为0.33、0.43和0.52元，现价对应2018-2020年PE分别为82.8、63.5和52.8倍。我们好用友网络3.0战略，它将使得云与软件业务产生一加一大于二的效应，好国内企业未来一段时间内上云的迫切需求，同时作为国内企业信息化服务龙头，用友网络应该享有一定的估值溢价。我们首次给予“审慎推荐”评级。

风险提示：（1）工业互联网政策落地不及预期；（2）公司新业务发展不确定性；（3）传统软件业务发展不及预期；（4）中美贸易战影响。[华鑫证券有限责任公司]
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