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嗯，还是云兄注意到我们讨论中对于估值认知的细节问题

作者：严隽
2020-07-17 22:19:56
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嗯，还是云兄注意到我们讨论中对于估值认知的细节问题了

其实我们谈论的时候，把收益率和无风险收益率这两个概念在混用。好，现在我就把它们拆开，做分别讨论。

1）先说无风险收益率，这一定要引出折现率的概念，而讲折现率就要用到DCF模型中的分母了（即云兄讲的折现率 - 永续增长率）。但是，在这个公式里，折现率不应被无风险利率影响。因为利率是短期行为，而DCF算的是企业永续价值，这就潜在地将利率在不同经济周期的高低平滑掉了。所以，我一般就用 10%做为折现率，这就等同于，预期茅台有一个 8% 的永续增长率。

2）再说收益率，这个其实就是PE法。因为PE的倒数为收益率，所以50倍PE的收益率就是 2%。从这意义上来说，目前买入茅台的收益率是低于3%的10年国债收益率的。换句话说，这里面一定有一个对业绩增长的预期，或者是对无风险利率继续下行的预期，或两者兼而有之。2%的话实际意味着如果无风险利率是4%,意味着市场给予茅台永续增长率2%。

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