董宝珍茅台大博弈系列集103董宝珍电台（114）就茅台破万亿答证券时报问

从2010年6月1日到2017年6月的7年时间里，凌通盛泰全程参与经历惊天地泣鬼神的大博弈，最终历经罕见的曲折获得可以载入教科书的成功。投资茅台的过程和经历已经成为中国价值投资历史上最经典，最有启发意义，最能提高投资人对投资本质理解的案例，很多投资人都希望把董宝珍先生在投资茅台过程中写的分析章整理出来供大家方便阅，为更好的服务投资人促进中国价值投资水平提升，凌通盛泰将董宝珍先生茅台研究章整理后呈献给大家！在研究和投资贵州茅台而提出了《精神经济学》也正在书写，很快会与大家见面。

董宝珍茅台大博弈系列集103

董宝珍电台（114）就茅台破万亿答证券时报问(2018-06-07)

1.第一个问题问“茅台今天盘中突破800块钱，刷新历史新高，请问董总对贵州茅台观有修正吗？”

从投资逻辑从理性的角度上，100块钱应该鼓掌欢呼，应该高兴。800块钱应该谨慎，甚至于需要高度谨慎。现在的贵州茅台是以一万亿市值在交易的，假设贵州茅台有350亿的净利润，1万亿的市值，它对应的市盈率是多少？大概也都是30倍了。在这个时候很低估值也谈不上，有什么特殊的理由让我们更乐观呢？如果你还要乐观的话，那么只是说你客观性不足，理性度不足。

2.第二个问题问“贵州茅台有一个30倍市盈率的判断，能否大致讲一下这个判断依据？“

人类已经400年的资本市场了，每一个行业在资本市场交易，它都有一个经历百年检验的合理市盈率。一般来说消费食品类企业，它的估值还是比较高的，消费食品类有20倍到30倍市盈率，像茅台这种有提价权的公司稍微高一，但是也不能超越30倍市盈率，因为你要获得投资回报，必须着眼于安全，来自于企业质地，更来自于企业的估值水平，过分的强调质地，而忽略估值水平，这个就是要遭遇问题的。其实当绝大部分投资人亏钱的时候，企业经营都没有什么大的变化。所以我们中国投资人尤其要对高估值的风险有一个高度的警惕。

3.第三个问题问“昨天苹果公司创下历史新高，有望成为第一个1万亿美元市值的公司，贵州茅台也站在了万亿市值边缘！请问董总会如何对比这两家公司，更欣赏哪一家公司？”

苹果公司我是不了解的，我从来没有用过苹果电脑，也从来没用过苹果手机，而且我现在也不准备用苹果电脑、苹果手机，所以我没有办法比较这两家公司。关于说更欣赏哪一家公司，我当然个人比较喜欢贵州茅台。至于我在过去5、6年中跟贵州茅台结下了一段人生经历，贵州茅台对我还是很重要的。我自己对贵州茅台投资分析的时候，结交了很多酒类的专家，甚至上市公司的高管人员，我对贵州茅台实际上是很有感情的，一直很关注，包括我写的一些贵州茅台的分析，得到了产业界人士的重视，我也因此结交了一些产业界人士，从而有了更多的交集，所以我也比较喜欢贵州茅台。

4.第四个问题问“市场对贵州茅台的评价越发积极，有券商分析师已到了900。您目前为止是为数不多的发表过空言论的人，您如何待这次成为少数派？”

真正的成熟就是说跌了以后，我认为价值提升，涨了以后，我认为价值消失了。假如说涨了以后不是说涨出泡沫了，那他也至少因为上涨而价值相对减少了，但是我们的人性就像我早年经历的，它就是长涨了以后更乐观，跌了以后更悲观，所以我一也不奇怪，涨到800以后有人900，涨到900以后有人1200，涨到1200之后有人2800，这都是资本市场上永恒的剧本，只不过是不同的时代不同人去表演而已了。

假设我真的成为少数派，我一也不悲观，我还为此而感到高兴，因为资本市场统计学规律和历史的数据，就是真正在股市能赚钱的只有少数派，成为多数派一定不赚钱。我不得不说，如果我真的是少数派的话，我确实是比较舒服的。我非常希望我真的是少数派。

5.第五个问题问“董总曾经在200元以下唱多茅台，后来在400多元发表空言论，您现在是否仍然空？您觉得这一判断需要勇气吗？”

我自己当然是在2013年全年到14、15甚至16是全力多茅台的。但是我在什么时候空茅台股价呢？我自己都记不清楚了，我大概不是在400多块钱空茅台吧，因为我比较印象深刻的是，我在450块钱附近还在买入，450块钱是我最后的买入价。因此我既然在450块钱买入，我不至于在400块钱空吧。而我的那些空大体上是这样，就是随着价格上涨，比如说涨破480的时候涨到500块钱后，实际上我当时就发表了一些越涨越危险，越涨越需要谨慎，越涨越缺乏安全边际，越涨越有可能孕育出泡沫！但是真正上了600块钱的时候，我印象中我就认为它是有泡沫的。特别说一下，我对茅台基本面是不空的，就是在价格上的空大概是这么过程。

我发表了茅台空言论的时候，我自己是非常震惊的，知道了中国价值投资的水平有多么的低。这个股市多空那不是正常的吗？一个人说另一个人空是人品很差，那只能证明他真正对这个游戏还根本就不理解。

问你现在是否仍然空，我自己认为价格上是没有安全边际的，价格越涨越危险，这个观我不变，而且越涨安全边际越小。

问觉得哪一次判断更需要勇气?我哪一次判断也不需要勇气。我们从来没有一次做决策的时候需要勇气，我就是一个研究的过程，判断的过程，推敲的过程！当然有时候我发表了观以后，我真没有想到有人会说我的人品很差，我在一百多块钱多茅台，人们说我很傻很愚蠢，很刚愎自用，自以为是不知死活。但是我在高位认为茅台有泡沫的时候，太多的人说我人品差，都是扛着价值投资大旗的。所以我认为你提问我需要勇气，可能指的是这个。但是我要跟大家说就是我不需要勇气！我的观是我基于逻辑分析研究得出的，我抛出我的观，有人认为我人品把攻我，诋毁我，贬低我，威胁我。这个是他们的事，跟我没有关系，我真正的问题是我本身观经得起时间历史的检验，有没有客观和理性，我的全部精力关注的是这个问题。我发表时候我还需要鼓足勇气，那我就是心虚吗？在投资研究中的任何一个观你还很心虚，那就是你没有研究透，你还需要研究，所以你研究透了还心虚，那你就是个变态的人吗？

6.最后一个问题问“到了茅台的潜在的风险是什么？“

这个课题非常之大，需要专门写章研究分析，所谓茅台最大风险，风险如果比较严重，一定是来自基本面的。基本面上有什么风险这个课题是挺大的，到底什么是风险那就得深入的研究。如果有机会，我会写章作出系统的研究，到时候我们再交流。