望见｜茅台实现中国梦？！“中国神酒”还能创新高吗？

2020年6月2日，周三，庚子年辛巳月丙子日，宜嫁娶祈福开光出行动土；忌无。

这是一个普通的交易日，但注定会被铭记在中国的资本市场历史中。当日，贵州茅台股价再创新高，最高达到1427.90元，总市值超过1.8万亿，更重要的是，它把雄踞A股多年的大哥大拉下了马，盘中市值超过了“宇宙第一行”工商银行，虽然尾盘时工商银行重新以微弱优势夺回第一的宝座，但这无疑是A股资本市场上具有里程碑意义的事件。

贵州茅台堪称A股市场的一面丰碑，从2008年底阶段性底部开始计算，开启了十二年超级成长之路，根据前复权价测算，涨幅达百倍，不仅把A股涨幅远远甩在背后，也大幅超过同期牛市代表美股指数的涨幅。着茅台的走势，仿佛“中国梦”就靠它来实现了。

而比起美股这些年轮流登上过市值冠军宝座的王者苹果谷歌微软亚马逊等科技公司，A股多年以来一直由“宇宙第一行”工商银行牢牢坐稳冠军宝座，紧随其后的除了茅台之外，仍然是四大银行、中国平安等金融板块的公司。

在此，我们不想去分析为何中美两个市场的差异如此巨大，这个话题涉及的内容太复杂太敏感。我们还是讨论一下更直接的问题吧，茅台现在的股价贵吗？为什么能涨这么高？未来是否还能再创新高？

从股价的绝对额来，茅台作为A股第一高价股，现在的股价在1400元以上，这个价格无疑是高高在上的。当年茅台股价还在300元以下的时候，就有股民戏称“买不起茅台酒，只有买茅台股”，到现在股价和酒价差不多了，买不起茅台酒也买不起茅台股了，更是让人无限感慨。但是，一件商品是贵还是便宜，不能仅仅用价格的数字高低来衡量，更重要的是要它值不值这个价格。

茅台因为多年的高增长，已经成为A股“价值投资”的标杆，市场上对茅台分析的内容早就连篇累牍，其核心内容就是从各种角度说明茅台其实“并不贵”。但是，我在这里还是要老生常谈，简单列举几。

从财务报表来，茅台连续多年营收和利润都保持双位数增长，业绩非常稳定，现金流、资产负债表等其他各项指标也非常优秀，几乎没有埋雷的风险；目前茅台的市盈率只有30多倍，远远低于今年同样强势的医药板块和科技板块。

从产品本身，茅台酒由于其酿造过程的独特性，比如对环境的依赖，即使同样的工艺，离开了茅台镇特殊的环境，也造不出同样的茅台酒，这种特性导致其具有一定的不可替代性和稀缺性；

白酒不仅不会过期，反而会随着年份的增长发生增值，所以也不存在存货减值的风险；

茅台酒经过多年的炒作，已经和我国的房产一样，具有了金融属性，脱离了“酒是用来喝的”这个基本的使用功能范畴，不再是简单的一种饮料；

如此种种，从这些方面来，都似乎证明了茅台现在的价格并不贵。

不仅如此，随着今年茅台在疫情期间逆势而上，再创新高，更是有人发出了“消费报复性反弹”和“大消费刚需”的论调，而茅台在今年第一季度季报中营收和利润仍然保持双位数增长的数据，似乎也印证了这个结论。

上面的说法很多是有道理的，但如果认真分析，也有些观并不是完全站得住脚。

首先，茅台现在的动态市盈率33倍多，静态市盈率接近43倍，虽然在A股市场不算特别高，但纵向来，已经处于70%分位左右，也就是说比茅台历史上70%时间的市盈率都高，处于估值高位；横向来，与白酒板块其他龙头股相比，市盈率也偏高。

另外，茅台酒的不可替代性，护城河壁垒真的有那么强吗？也值得探讨。
而且，由于茅台酿造依赖于茅台镇环境而导致的稀缺性，是一把双刃剑。一方面，稀缺性会改变供需关系，产品在热炒的时候供不应求，导致市场给予其更高的估值；另一方面，稀缺性会导致产能受限，在茅台的规模扩张到一定程度的时候，反过来会制约未来的持续高增长。

我们从报表数据可以到，这些年茅台业绩的增长是超过销量的增长的，也就是说，相当一部分的业绩是由涨价所带来的。长期来，涨价的模式能维持多久？

至于“报复性消费”的说法，早就被驳斥了，不仅仅是茅台，哪怕是普通的餐饮业，也并不存在所谓的“报复性消费”，仅仅是前期被压抑的消费需求，在疫情减轻之后，出现部分恢复性反弹而已，实际上，别说“报复”了，连往年正常的状态都还没达到。

而“大消费刚需”更是经不起推敲，茅台酒高昂的终端售价，早就已经脱离了刚需的范畴，而由于疫情对人民收入的影响，高端酒水的需求实际上是受到抑制的。

所以，第一季度茅台业绩不太受疫情影响，更多的因还在于前面说的“金融属性”，人民对茅台酒抱有升值的预期，所以购买茅台酒作为保值升值的工具，终端茅台售价对比茅台酒的建议零售价存在大幅溢价，所以茅台酒的出厂量目前还是供不应求的，疫情对销量不会出现很大的影响。实际上，大量卖出去的茅台酒并没有真正被喝掉消费掉，而是囤积在了渠道和终端。

这样来，茅台的股价又似乎并不便宜。

那么，为什么茅台仍然无视这些，股价一路创新高？

要找到因，我们不能忽略一个非常重要的因素，就是现在究竟是谁在买茅台的股票？

根据茅台今年一季报的披露，在第一季度末，其股东人数为10.09万户，人均持股数量为12455股，按最近股价1400元来计算，人均持股金额约为1743.7万元。

即使不管平均数，按最低起步价数量，持股1手来计算，也需要14万元。

而根据A股投资者结构组成的数据显示，国内超过58%的散户总持股金额在10万元以下，50万以下的占散户总数的87%，而1000万以下的更是超过散户总数的99.5%。

由此可见，绝大多数散户，连一手茅台都买不起。

同样根据茅台今年一季度报表，在第一季度末，前十大股东持股比例超过70%，同时有超过1200家基金持有茅台的股票，这个数据还不包括那些实力比一般机构更强的“游资”大佬们。

所以究竟是谁在持有茅台，不言而喻。

而且比起规模不集中、散户众多的医药股和市盈率动辄数百数百数千倍的科技股，前两者的不确定性太高，茅台无疑是一个更好的抱团对象。

所以说，前段时间我在一个评论中说，茅台创新高，“报复性消费”？不存在；“大消费刚需”？更不靠谱。“抱团取暖”，这才是真相。

正是因为如此，从2008年以来，茅台的业绩和利润都翻了10倍，同时在机构的追捧下，市盈率更是由2003年低谷时的10倍左右提高到到40倍，迎来了业绩和估值水平的同步升高，打出了一个漂亮的“戴维斯双”，创造了市值第一的神话。

那么，茅台还会再创新高吗？

我认为，答案是肯定的。目前，疫情的影响还没有消除，经济下行的压力仍然非常巨大，同时，国际局势不稳定的因素也让市场的震荡更加剧烈，在这种情况下，抱团取暖的市场格局短期内不会被打破。因此，未来茅台股价再创新高的可能性非常大。

而且根据最近的走势来，白酒板块明显比银行板块更强势，所以未来茅台很有可能再次超越工商银行，成为A股的市值一哥。

但是，风险并非不存在。

在房地产领域，高层已经反复强调要回归住宅本源的居住属性，要“房住不炒”，抑制房地产的金融属性。

那么，会不会有一天，茅台酒的金融属性也会破裂，“酒喝不囤”，回归其白酒的本源呢？这样的话，囤积在渠道中和终端的大量茅台酒一旦释放，将会严重影响上市公司的销售业绩。这时候，市场对茅台的估值会不会再次回到历史曾经出现过的10倍市盈率？这也并非绝不可能的事情。

假如这种情况真的出现，飞天的茅台会不会跌落凡尘，迎来业绩与估值的“戴维斯双杀”？