3年不涨，现在600亿的福耀玻璃，会涨还是会跌？

又是一个2B而非2C企业，福耀主要的客户都是世界上的各大汽车厂商，为其提供汽车玻璃。生意模式很简单，就是开厂，造玻璃，卖给汽车公司。其模式是代工模式。

而供应商的生意可能会存在的缺，

1.应收账款多，现金流差，收入打折。

2.依赖客户

3.产品同质化，利润率低下

所以，2B的生意，核心还是要去思考，作为供应商，是不是有核心竞争力。

无非几条，

第一，是否有核心技术，以及不断创新的能力；

第二，是否存在某种天然优势或者运营能力出众，有较低的成本。

如果没有，大概率是一个苦逼生意。

——————————福耀的财务分析

1.福耀收入分析

福耀作为供应商，的确存在较多应收账款，周转率为5-6次，差不多每年的应收账款都是在当年营收的20%。

好在根据福耀历年的财报数据上，应收账款主要都是一年之内就能收回，钱还是都能收回来的。

从现金流上，近十年来，1块钱营业收入，收回1.1~1.2元现金；

1块钱利润，基本都对应1.2~1.4的现金。

——总结，财务报表上的利润都是实打实的，经营的状况也毫无水分。

2.福耀的资产分析

资产很重，相当大部分是工厂和设备，固定资产的周转率，近5年，基本上都在1.8-2倍之间，（去年下滑，可能是因为收购了sam工厂，还在整合之中）。

资产这么重，但是好消息是，福耀的整体资产，资本回报率（roic）还是可观的。

福耀的投入资本回报率过去是相当优异的，但是自从15年香港融资之后20%下降至15%左右，比较明显。这一的确需要探究。

其投入资产，从14年低的136亿，攀升至18年底的290亿，

而息税前利润仅从32亿攀升至51亿。

唯一的解释，就是5年前在香港募资到的82亿港币，用于美国汽车玻璃项目建设投资用于俄罗期汽车玻璃项目建设美元 13,540 万元。这两个工厂，盈利能力一般，不如国内工厂，或者说目前仍在爬坡。

还有一就是18年/19年整体汽车行业不景气，叠加汽车去库存的压力，所以整车厂也在萎缩。

——总结来，福耀的资产很重，大多都是厂房设备，但是历史上，这些设备垃圾重资产，其在福耀优秀的领导下，有着不俗的表现，但是近些年随着海外工厂的扩张，盈利能力下降是事实。

——————————福耀未来

《心若菩提》是曹德旺的自传，写了他从70年代从做水表玻璃，到后来从事汽车玻璃，最后在国外建厂的经历，并且在30年间，他陆续捐出110多亿，也被称作中国首善，福耀的年度报表也是少有的直白，毫无遮掩的企业之一，根本无需担心是否有财务造假，在股东回报上，也是难得一见的优秀公司。（如果茅台有这样子的回报股东的态度，我相现在的价格可能远不止这个价格。）

汽车玻璃是个苦生意，重资产，不起眼，但是曹德旺凭借自己的卓越管理能力，一步一步带到了现在国内第一大，和世界第二大汽车玻璃企业，并且只专注于汽车玻璃。

福耀是典型的“沙漠之花”。

但是汽车又是一个长青行业，从一百多年前的福特工厂，到现在的特斯拉，汽车未来仍旧是一个超大市场，虽然国内今年来汽车不景气，销量下滑，但是整体行业还是有很大发展空间的。

而汽车玻璃，相在可预见的未来，还是不会被淘汰的，无论是风头正盛的特斯拉，还是老牌汽车，汽车玻璃的需求是很确定的。无论是增量市场还是存量市场。

值得一提的是，今年福耀收购了德国sam公司，这是一家做汽车铝亮饰条的公司，SAM 是该领域技术能力全球排名领先的企业，拥有独特的技术专利。

据曹德旺对外界的描述，这是个好生意，未来五年可能做到再造一个福耀，考虑到曹德旺一向来的优秀有远见，不太可能糊弄股东，所以这也非常值得期待。

——————————定量分析

福耀目前港股对应540亿的市值，A股稍贵一些。

今年前三季度的营收同比增加3%，预计全年营收会保持微增，即为202~205亿左右。

若净利率不变，利润会在35亿左右。

（但是19年三季度显示，营业成本大幅上升7亿左右，导致利润很难，财报显示为SAM整合费用，现在还不清楚，是否全部为这里的费用,但是福耀没有说是因为玻璃业务的利润率变低，那么大概率汽车玻璃的盈利能力还是保持正常的）

对应目前630亿市值的A股,为18倍pe；（对应港股，15.4倍pe）

如果今年的分红和去年一样保持在28亿不变，对应H股的股息率为5.3%，A股4.5%。

实话说，这个估值不是很吸引。

如果今年的分红依旧与去年相同28亿（考虑到今年的利润可能会有比较大的下滑，不一定能保证），下跌的空间是有限的，4.5%的股息率（前段时间甚至超过5%）远高于现在的货币基金收益，股息率是一个比较牢固的支撑。

目前我只会持有H股的仓位，在年报披露之前不会继续买入。

——总结，是个重资产的工厂生意，生意普通，但是因为领导能力出众，优异的盈利能力，十分注重回报股东的管理层。

目前行业地位稳定，但是近年来的扩张之后，盈利能力下降，估值吸引力有限，但是未来SAM的想象空间十足，股息率非常优秀，下跌空间有限。