片仔癀2023年报印象增长总体稳健，分红超过预期

（本文作于2024年4月21日）

一、关键数据

ROE（加权）22.64%，同比23.50%，减少0.86个百分点；

收入100.58亿，同比86.94亿，增长15.69%；

净利润27.97亿，同比24.72亿，增长13.15%；

扣非净利润28.54亿，同比24.76亿，增长15.26%；

经营活动现金流量净额22.07亿，同比68.73亿，增长-67.89%；

净资产133.76亿，同比113.30亿，增长18.06%；

总资产170.80亿，同比146.04亿，增长16.96%。

注净利润含金78.91%。

1、现金流量净额，2023年比2022年减少幅度大，与会计变化有关，年报有解释；

2、2022年分季度看，主要是第四季度经营活动现金流量净额与净利润不匹配，其净利润3.93亿，经营活动现金流量净额为-1.73亿。公司解释主要原因系第四季度支付的战略储备物资采购款增加所致。

片片也是一家“现金泛滥”的公司，公司作假账的可能性不大。相比较之下，每年第四季度净利润均会减少，反倒有利润调节的嫌疑（或控货）。

毛利率46.76%，同比45.64%，提高1.12个百分点；

净利率28.37%，同比29.02%，下降0.65个百分点；

销售费用7.83亿，同比4.83亿，增长61.95%；

销售费用率7.78%，同比5.56%，提高2.22个百分点；

管理费用率3.67亿，同比3.31亿，增长10.87%；

管理费用率3.65%，同比3.81%，下降0.16个百分点；

投资收益1.26亿，同比0.75亿，增长67.78%；

研发投入2.32亿，占收入比2.31%。

注

1、销售费用同比增长61.95%，主要原因系本期促销、业务宣传及广告费增加所致；

2、投资收益同比增长 67.78%，主要系本期预计持有至到期的定期存款利息收入增加所致；

收与成本分析

1、医药制造

收入48.02亿，同比增长25.94%；

营业成本11.64亿，同比增长43.30%；

毛利率75.77%，同比下降2.93个百分点。

2、医药流通

收入42.05亿，同比增长3.60%；

毛利率13.85%，同比提高0.07个百分点。

3、化妆品

收入7.07亿，同比增长11.42%；

毛利率62.18%，同比提高1.58个百分点。

按产品

1、肝病用药

收入44.63亿，同比增长24.26%；

营业成本9.47亿，同比增长37.99%；

毛利率78.79%，同比下降2.11个百分点。

2、心血管用药

收入2.66亿，同比增长60.57%；

营业成本1.63亿，同比增长86.22%；

毛利率38.71%，同比下降8.44个百分点。

点评

1、虽然2023年主导产品大幅度提价，收入增长速度也不错，但毛利率仍然下降2个百分点之多，可以，提价主要是应对天然牛黄等原材料价格上涨；

2、心血管用药（主导产品安宫）增长60.57%，增长速度很快，但是基数仍然较小。

按地域分析

华东地区收入69.41亿，同比增长13.98%；

华南地区收入10.13亿，同比增长19.87亿。

其分地区华北5.62亿，华中5.12亿，西南3.11亿，东北1.4亿，西北0.99亿。

可见华东地区销售收入占比69.01%，占据半壁江山之多，这应该与该地区的富裕程度有关。同时，也说明，公司产品在全国的渗透率仍然有着相当大的拓展空间。

境外销售4.58亿，占收入比4.55%。

按销售模式

线上收入7.3亿，同比增长-8.89%；毛利率19.97%，同比提高3.13个百分点；

线下收入93.06亿，同比增长18.20%；毛利率48.92%，同比提高0.32个百分点。

公司产品的销售，线下仍然是占绝对大头。

生产销售情况

1、肝病用药

生产401.72万盒；

销售453.45万盒；

库存33.76万盒。

2、心血管用药

生产92.23万盒；

销售104.49万盒；

库存15.06万盒。

点评

从以上数据看，公司库存很少。当然，渠道库存究竟多大，不得而知。

资产负债

货币现金11.59亿，比上期24.96亿，减少13.37亿；

公司解释

主要系报告期末预计持有至到期的定期存款增加，划分为其他流动资产，不再以货币资金列示所致。

其他流动资产91.44亿，比上期62.82亿，增加28.62亿。

查看报表附注，其中，仅一年内银行定期存款及利息便为90.14亿，比上期62. 02亿，增加28.12亿。

以上，货帀现金+其他流动资产=103.03亿，可以视为类现金类金融资产（未包括公司持有的证券投资等），占总资产比60.32%。

妥妥的中国“硬资产”！

应收账款9.12亿，比上期7.44亿，减少1.68亿；

存货33.79亿，同比上期26.28亿，增加7.51亿。

分析存货结构

原材料19.99亿，比上期14.43亿，增加5.56亿；

库存商品10.21亿，比上期9.05亿，增加1.16亿；

在产品或及半成品3亿，比上期2.01亿，增加0.99亿。

点评

原材料占存货的59.16%，这说明公司增加了原材料的战略储备。对有的公司存货增加是个灾难，但对于片片这样的公司，存货增加有时倒是好事情。

短期借款9.90亿，比上期9.71亿，增加0.19亿。

短期借款为子公司所为。

合同负债2.37亿，比上期4.69亿，减少2.32亿。

未分配利润99.96亿，比上期82.05亿，增加17.91亿。

分红情况

公司以实施权益分派股权登记日总股本为基数，每10股派发现金股利23.20元（含税），共分配现金股利 1,399,695,927.20元(含税)，占合并报表归属于公司股东净利润的50.04%。

分红率由30%，提升至50%，为管理层这种积极响应上级号召，积极回报股东的行为点赞！

个人股东

王富济，持有27037500股，报告期内未增减。

片仔癀的王富济，东阿阿胶的张弦，个人投资者的榜样！

二、业绩亮点

1、做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品。

为方便消费者使用，公司加大片仔癀胶囊同质同价宣传，报告期内片仔癀胶囊销售额大幅增加。主产品提价后，公司加大在线上推广力度，吸引新客户，增加客户黏性。2023 年，片仔癀锭剂在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名；“龙江牌复方片仔癀肝宝”在618 电商节中分别荣获京东大药房跨境用药品牌第1名和阿里健康大药房海外药品TOP10品牌第2名。

报告期内，做强大品种，安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝，这三个单品实现销售额过亿元。

做大化妆品，皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元；

做好保健食品，5个自有“蓝帽子”产品销售翻番。

2、聚力项目建设，提高投资效益。

锚定中医药产业、生物医药、医疗器械、医疗服务等投资领域，为片仔癀中长期稳定可持续发展构建生命医药产业圈层，促进片仔癀产业的有效延伸与拓展。

开展科技大楼和产业园区建设。片仔癀科技大楼已完成基坑支护工程，正在开展基建工作；片仔癀美妆园项目已完成整体规划，正在有条不紊地推进项目建设。

积极推进名医馆建设。将名医堂列入重点项目。主动投身“片仔癀名医馆”建设。现已在漳州、厦门布局1余家名医馆，成立漳州首家国医大师工作室——唐祖宣国医大师工作室。

推进化妆品公司三期工程。仓库项目已完成智能化立体仓库建设。同时新增珍珠霜、珍珠膏、水乳、软管、膏霜灌装五条生产线。

3、推进化妆品公司上市。按国企改革三年行动要求，推进化妆品公司分拆上市，正在有序开展股份制改革相关的审计、资产评估等相关工作。

点评

公司最大的优势还是在于其中药主导产品，公司的所有资源也应该更加聚焦。

化妆业务多年来亮点乏陈。看来，公司仍然致力于美妆园建设，并推动化汝品公司分拆上市。

专业的事情由专业人士来做，我个人多年来的感觉是，公司这一块业务缺少更加专业化的团队运作。因为从消费者反馈情况看，公司的一些化妆品还是口碑不错的。

4、渠道布局方面继续发力。

在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上，通过对自营线上线下平台的精细化服务，确保对消费者的用药服务；

聚焦拓展主流连锁渠道，通过全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司，与老百姓、益丰、康佰家、漱玉平民、健之佳、一心堂、国大药房、张仲景、重庆万和、重庆和平等多家头部知名连锁建立了全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超过10万家。

在福建、广东、北京、山东、江苏、浙江、上海、湖南、河南、云南等重点市场形成了较为完善的市场布局。

以上，均摘抄于年报。

三、2024年第一季度

收入31.71亿，同比增长20.58%；

净利润9.75亿，同比增长26.61%；

扣非净利润9.88亿，同比增长28.23%；

经营活动现金流量净额5.31亿，同比增长-16.23%。

查看现金流量表，购买商品支付的现金26.46亿，同比11.17亿，增加15.29亿。

现金流量净额减少，应该与公司储备原材料有关。

毛利率47.26%，同比48.30%，下降1.04个百分点；

净利率31.50%，同比30.30%，提高1.2个百分点。

第一季度毛利率、净利率基本保持稳定。

四、总体印象

1、曾记否，2024年1月31日，公司公布2023年业绩预告之时，当天股价应声跌停，乃至公司中午便急急地发布公告，预期第一季度净利润增长不低于25%。

这事虽然反应出管理层维持市值的良苦用心，然而也反应出公司的处置这种事件的不成熟。如果当时将年度业绩预报，以及第一季度的预测一并发出来，可能市场不会反应如此激烈。

不过，这种机会是不多见的，所以那日中午，在跌停那天自己就又挥了一次小杆！

可惜，当时自己的库存“子弹”已经不多矣！

2、总体来讲，增长稳健。第一季度的增长还略超预期。

不过，从管理层搞出来的上述“奇葩”事情来看，第一季度还没有过呢，管理层就可以预告第一季度的增长，这时说明管理层还是或多或少地可以“管控”增长节奏的！

这样能够“管控”增长的公司在我大A股可谓凤毛鳞角，茅台是一个，片片也算一个！

此外，从历年第四季度增长缓慢，净利润减少来看，公司也是可以调节利润的。

3、年报最大的喜点是分红率的提高。

片片账上“现金泛滥”，但一直分红率不高，维持在30%，今年终于积极响应上级号召，提高了分红率，说明管理层还是具有敏感性的，同时，也体现出对小股东的实际关爱。

公司目前现金类资金仍然超过百亿，所以，公司仍然是有潜力加大分红力度的。不过，董事会已经提请股东大会批准其中期分红方案并实施，估计届时又是一个不大不小的彩蛋！

总之，我这个纳米级股东，要为管理层点个大大的赞！

关于分红这里再多说一句

关于公司分红不分红，我认为衡量的原则仍然是巴菲特的“一美元原则”，如果管理层确实有好的项目去投资，并且可以保持较高的资本回报率，少分红或不分红也是可以理解的，但是如果账面上“现金泛滥”，则需要多分红，或者必要时实施回购了。

显然，片片是属于后者。至今未分配利润仍然高达99.96亿，我认为将它大部分分了，也未必就会影响到公司的正常经营。

这一点，片片应该学一学东阿阿胶，如是，其净资产收益率将会达到令人“恐怖”的水平！

4、我已经说过N次了，片片是属于巴菲特思想中具有“市场经济特许经营权”这一典型经济特征的公司，它未来的潜力仍然在于量价齐升，所以我一向认为是仅次于茅台的优秀投资标的。贵州茅台与片仔癀，可以称为“绝代双骄”！

5、估值。天下最难是估值。截至4月19日，公司市值1364亿，按照2023年扣非净利润28.54亿计算，对应市盈率48倍。毛估估，对应今年净利润的市盈率，应该在40倍以下了。

当下它究竟是便宜还是贵呢？这是仁者见仁，智者见智的事情。

但对于像片片这样符合“五性”标准的标的，我认为贵不贵应该看十年。

6、一点建议。

片片最有值钱的地方，仍然在于其配方的“永久保密”这四个字，而其最为突出的价值无疑仍然是其中药主导产品，至于化学药之类的，不是它的强项。

激光式的聚焦，往往比手电筒式的照射更有穿透力。比如，公司可以加大对主导产品适应症的深度和广度研究（片仔癀药锭被称为高级抗生素，其适应症是很广泛的，比如仅仅对于治疗脂肪肝，就有很大的市场，这个方面片片应该大有可为）；未来的收购也当围绕着像安宫这样的中药优势产品来展开。

其未来项目如科技大楼、美妆项目园等，未来的效益如何，自己这个小股东也是看不太清楚的。

至于它的化妆产品，应该尽快完成分拆上市，或者交由更加专业的管理团队打理。如东阿阿胶，更换了程总这样的管理层，其潜力近几年就得到了更好的发挥。而片片化妆产品，多年来一直处于“不死不活”的状态，至少它没有像云南白药牙膏一样，成为增长的第二曲线。专业的事情交由专业的人员去做，似乎也是管理上的常识。

当然，自己人微言轻，这一点也是自己这个纳米级股东瞎操心。