二师弟精选系列——韦尔股份 2023年三季报深度解读

韦尔股份

打开韦尔股份的官网， 它并不叫韦尔股份， 而是叫豪威集团

韦尔股份的发展史

韦尔股份成立于 2007 年，最初主要从事功率分立器件和电源 IC 等产品的半导体设计业务，

之后通过内生设立和外延并购不断延伸业务布局。

韦尔股份并不是在追热潮、追热点，

而是在步步为营的在下一盘大棋，

所以说韦尔股份是有野心的。

让我们看看韦尔股份是如何一步步收购成CMOS图像传感器龙头的

2013年，收购北京京鸿志和香港华清，切入半导体分销领域；

2014年，收购北京泰合志恒，进入卫星直播 SoC 芯片设计领域；

2015年，收购无锡中普微并设立上海韦玏，布局射频芯片设计业务；

2016年，先后设立上海磐巨和上海矽久，

分别研发硅基麦克风和宽带载波芯片。

至此，韦尔已经形成分立器件、电源管理 IC、直播芯片和射频芯片的设计业务，以及被动件、分立器件等产品的分销业务。

你以为这就完事了？再来看看最近几年的收购

历经3年时间，2019年完成了对北京豪威的收购，

自此国内CIS龙头正式起航。

2020 年 4 月收购了美国触控巨头Synaptics 亚洲 TDDI 业务，

进入液晶触控与显示驱动集成芯片业务。

并在 2021年 1 月入主深圳吉迪思成为最大股东（持股 65.77%），

布局 DDIC 显示驱动芯片。

这一系列的操作引起了我对下这盘棋的人兴趣

曾经的“倒爷”意外的走上了芯片制造研发之路。

虞仁荣毕业于清华大学无线电系，他的同学中也涌现了不少半导体人才，比如紫光集团的创始人赵伟国，燧缘科技的创始人赵立东，还有我们去调研过的卓胜微电子的联合创始人冯晨辉等。

毕业后虞仁荣先是在浪潮息做了两年工程师，

然后做了几年的销售，

又有技术能力， 又有市场能力， 之后便成就了现在的韦尔股份，

所以韦尔股份的发展史可以说是一段比较传奇的经历了。

2023年三季报数据更新

数据分析

营业收入150亿，同比减少了3个亿，营收变化不大；

制造成本119亿， 同比增长了15亿，这里就出现问题了。

相当于营收没变化， 成本增长15亿，

那不相当于直接亏损15亿吗？

三费23亿，去年27亿， 降本增效，

主动降低3亿的三费支出，为释放更多的利润。

利息费用增长了8000万，相当于多了40亿的贷款，

主要问题就出现在了这个制造成本上面，

一会我们再来看看。

2023年三季报利润1.3亿， 同比减少11亿

大白话给你解释一下

去年三季度卖了154亿的货，制造成本104亿，

今年卖了151亿的货， 少卖了3亿不说，

制造成本反而还增长了15亿，

所以这15亿就亏了。

于是 去年 13亿利润， 今年就1亿利润了，

再加上降本增效的4亿，

这里外里不就是差了11亿左右吗？

所以今年三季报的利润就只有1.3亿了。

问题出现在了哪里呢？咱们先来看看其他数据，
流动资产出现猫腻了

猫腻在哪里？

加上应收2022年三季报现金70亿， 存货141亿，

2023年三季报现金100亿， 存货75亿，

账上现金多了30亿， 存货少了66亿，

说明什么问题？

缺货，这也许就是问题的关键。

再来看看今年的现金流量表

答案似乎在向我们招手了

购买商品支付的现金，2022年三季报163亿元，

2023年三季报仅仅支付了70亿，

这两数差额足足有93亿。

什么原因造成的？

有一种可能就是被卡脖子了，导致买不到东西，

所以购买商品支付的现金少了93亿， 库存少了66亿。

所以看下来根本就不是网上说的那样，什么主动清库存，

更大可能是因为进不到原料了。

股权 权益投资55亿， 厂房设备31亿

这些投资中包含了26亿的股票持仓

在建工程为晶圆彩色滤光片和微镜头封装项目，
预计完成时间为2024年12月

30亿的短贷， 16亿应付， 3.5亿工资税费

公司还有30亿的长期贷款以及24亿应付债券

盘算一下家底

61亿现金， 39亿应收， 75亿库存，

55亿权益 投资， 31亿厂房设备，

30亿短贷， 16亿应付， 3.5亿工资税费，

公司还有30亿的长期贷款和24亿应付债券，

需要支付的现金一共为104亿，公司有100亿现金， 严苛沿。

公司只是没有现金流， 但是公司可是有产能的，

最终净资产为160亿，

其中75亿库存， 55亿投资， 31亿厂房，

资产结构一般般。

问题是什么？75亿库存卖完了， 同时还拿不到货， 怎么办？

我认为这是一个真正赌国运的行业和股票，

如果你认为漂亮国会卡脖子成功，

消灭国内高科技产业，

则韦尔最终只能沦为加工厂，不会突围成功；

如果你认为中国会内生增长突围成功，

韦尔未来仍然有升值到千亿市值的潜力。

价值分析

峰值利润能力40亿，

资本市场对于这类公司的定价为，

20-30倍估值。

所以市场会给予你，

800-1200亿的价值区间。

现在82元的价格，只能说在价值区间内， 并不存在高估和低估

韦尔股份为何从3000亿市值跌到现在1000亿市值

峰值3000亿市值跌到1000亿，

这个是纯粹的价值回归，跟国外没任何关系。

因为公司的峰值利润只能支撑1000亿市值，

所以1000亿以上都是泡沫， 更别提2000亿 3000亿市值了。

即使不被卡脖子，也应该跌回1000亿，

而1000亿未来是跌到500亿还是200亿？

这个完全是看漂亮国给你放不放这个口子，

这是他们说了算的， 我们自己说了不算的。

他们人狠一些， 跌的就多， 要是他们松松口，或许还有生存空间。

最坏的情况

我是说最坏的情况，就是人家给你彻底卡死，完全不给你活路。

刚才算过了净资产也就是160亿，破产清算价值极限了也就这么多，

目前市值1000亿，

意味着可能有更大的下跌空间。

稍微好一点的情况

人家给你留个口子，让你活着，但是会不让你发展起来，

人家不让你利润做到之前的40亿利润，

只允许你做到10-20亿的规模，

然后放开一些芯片给你，但是依然禁止一些高端芯片，

这样市值可能会在500亿左右趴窝，

这是稍微好一点的情况。

最乐观的情况

外国彻底不卡你了，让你发展，壮大，允许你超越我，

那韦尔股份的成长潜力就没有上限了。

所以目前决定韦尔股份未来的不是别的，

而是中国和外国的关系，这才是个韦尔股份当下面临最大的问题。

假如你有洞穿未来的能力，

可以看清当前的国际形势，同时可以推算出未来的发展路径。

那我只能说，你的能力支持你在这家公司上变现。

友情提醒

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