片仔癀之长短板

前几天在网上看到这样一个息，2023年中国新出生人口902万比去年减少了208万。死亡人口1110万。2023年总体人口负增长1.48%。人口总数约14.1亿，其中60~64岁约2.96亿；65岁及以上约2.16亿；60岁以上人口占总数的36.5%。妥妥的老龄化社会。银发经济的队伍逐年壮大。人们对美好生活的向往，对无极到天年的追求亘古不变。对保健品的依赖对医药的需求增量逐渐显现。思及此处顿时全身充满力量摒弃懒惰，静静地默默地翻开了片仔癀的招股书和财报细细读起。

片仔癀是一家只要涉及医药行业就越不过去的企业。一家有提价权；一家有国家保密配方；一家有特许经营权的企业；一家不断探索，守旧出新且取得诸多成果的传统药企；是一家非常优秀的公司。2022年公司新增两个品种获批生产许可证，并完成首次批量生产，分别是用于静脉血栓栓塞的化药四类药品阿哌沙班片和用于缓解慢性特发性荨麻疹及过敏性鼻炎的全身及局部症状的化药三类品地氯雷他定口服溶液。与奥门大学合作开展福建省优势食用菌双孢蘑免疫性活性多糖的质量研究及新品开发。在片仔癀的官网上于2024年1月发布了这样的消息---片仔癀药业食用菌类保健品“片仔癀杏鲍菇胶囊” 获批。片仔癀海外注册获得重大突破。片仔癀与片仔癀胶囊正式注册证HKC获批准通过。同时茵胆平肝胶囊等品种获得香港卫生署中成药注册证明书。

数据与企业

观察企业我习惯于关注现金流和以下几个数据营业收入，营业成本，营业利润，归母净利润，扣非归母净利润等主要财务数据。下面一起来看看从2018年至今的片仔癀的有关数据（2023年为预告）。

单位 亿元

从统计图可直观的看到片仔癀的营收增速高于相应利润的增长速度，2020到2021增速明显提高，2021年扣非净利润从15.89亿增长到24.06亿，同比增长51.41%。而2022年净利润同比仅增长2.9%（从客观的角度看待这两年的大起大落，原因我们都懂的。那个时间段我们时常都是“木头人”）。我认为2018至2019的扣非净利润增长20.55%，2019至2020的17.52%和2022至2023扣非净利润增长20.39%，这几个时间节点的数据更具参考价值。如果一家企业能持续的保持净利润年增长15%--20%那绝对是top 1 一系列中的一员。

成本与利润

1生产成本

片仔癀能否走上降本增效之路。我们一起看一下招股说明书中的一个图表。

从上表可见片仔癀系列产品的生产成本决大部分被材料占去，片仔癀系列产品占比高达74.14%，占比最小的为心舒宝胶囊为19.24%。虽然我们无法准确地判断整体上原材料在生产成本中的占比，但可判定该企业的生产成本大部分被原材料占去。漳州片仔癀的利润多寡主要受限于中药材的市场价格。

2 短板之一 --- 原材料价格

其主打产品片仔癀主用药材为牛黄，麝香，蛇胆，田七等。其中比较稀少和名贵的药材为麝香和牛黄。麝香每年我国大约产量在100kg~400kg之间。价格相对比较稳定。另一味名贵的药材牛黄市场价格就不那么稳定了。我国天然牛黄每年的产量在1000kg左右。传统名贵中成药中的牛黄需求量为5000kg左右。自古以来物以稀为贵，牛黄的价格在去年表现尤为抢眼。2023年1月天然牛黄价格在五十万元左右每千克，4月份涨到70万元左右每千克。（片仔癀安宫丸在五月份从590元每粒提价到760元每粒。）2023年8月涨到100万元左右每千克，2023年11月份涨到140万元每千克。2024年1月甚至涨到165万元左右每千克。中药材原材料的价格受市场供需量影响较大，这属于不可控范围。片仔癀既没有预测价格的能力也没有议价的权利。从生产材料的这一点上看片仔癀无法走上降本增效的道路，由于每年的药材产量有限，尽管有提价权但也不是时时可提价的。几乎大多数情况是达不到量价齐升的境界的。这既是片仔癀的短板也是中药企业的短板。

3 短板之二---国家集采

2022年片仔癀的财报中披露在集采目录中的药品会降价在48%~50%之间。片仔癀有以上四种药品位列其中，以后还可能有更多的品类，在成本不变的情况下调价格约等于降低净利润。如以均价计算这批药大约为 2586万。

举步维艰的多元化之路

从片仔癀的现金流量表可以看出其每年均能收到绝大部分的真金白银，每年的运营生产不需要再投入大量的现金。故此它的账上躺着大量的现金，这些钱主要以定期存款的形式存在。留存利润如何让其幻化出更强的生长力也是片仔癀待解决的难题。片仔癀做了以下两方面的探索

1）化妆品

化妆品行业是不错的行业，而且片仔癀还有自己的知名品牌“皇后牌”。从2019年开始，片仔癀的财报便单独披露化妆品这一部分（以前是化妆品+日化）。经过四年的努力成效甚微。在过去的四年里几乎是原点开始，原点结束。2019年营业收入6.3亿，2022年营业收入6.34亿。更悲催的是营业成本从2019年的1.9亿元增加至2022年的2.49元亿元，毛利率下降近10%。因为关注片仔癀，所以对于片仔癀的化妆品也亲测过。在用的过程中感觉不油，不腻，不糊脸，体验感很好。在此过程中对皮肤也有一定的改善作用，但好与让人知道好，到接受是有一段慢长的距离需要跨越的。

单位 亿元

2）投资部门

我注意到片仔癀还有一个投资部门叫漳州兴证片仔癀股权投资合伙企业，它是成立于2016年4月8日，注册资本28287万元，约2.8亿元人民币。经营范围包括非证券类股权投资及股权投资有关的咨询服务。营业期限2016年4月18日~2025年4月17日。2022年财报披露2022年投资收益7520万，2022年印花税97.4万。2021年投资收益1881万，（22年的财报披露这部分收入还包括利息收入）。

总体上来说片仔癀是一家卓越但伴有一点瑕疵的企业。稳健的片仔癀系列药品不断固旧出新。在过去的数年里取得了斐然的成绩。同时公司不断推进片仔癀优势产品进行二次开发。未来仍有可持续发展的实力。但能否取得如前期一样的高速增长还存在一些不确定性。