片仔癀(600436)Q3受到高基数影响 后续有望触底反弹

[西南证券股份有限公司 杜向阳]   日期2022-10-28

业绩总结2022年前三季度营业收入66.2亿元，同比增长8.3%。归属于上市公司股东的净利润20.5 亿元，同比增长2%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.6 亿元，同比增长2.8%。

      收入Q3 工业增速受高基数影响，流通和食品业务增速加快。2022 年三季度营业收入为21.9 亿元，同比下降3.1%。归母净利润7.4 亿元，同比下降17.6%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.5 亿元，同比下降16.4%。分业务来看，1）医药工业公司前三季度收入31.44 亿元，同比增长0.22%。毛利率为78.4%，同比减少1.9pp，主要系2022Q3 线上占比恢复到正常水平，去年同期线上占比较高造成；2）医药商业前三季度收入28.6 亿元，同比增长21%，毛利率13.31%，同比增加0.2pp。3）日化板块

      前三季度收入4.6 亿元，同比下降17.54%。毛利率61.68%，同比减少9.4pp。4）食品板块前三季度营业收入1.32 亿元，同比增长308.2%。毛利率10.04%，同比下降0.99%。

      心脑血管增长亮眼，一核多品持续推进。分产品来看，前三季度肝病用药收入29.7 亿元，同比下降0.7%，毛利率80.34%，同比下降1.93%。毛利率下降预计与原材料价格上涨相关，同时线上渠道占比恢复到正常水平。心脑血管用药收入1.34 亿元，同比增长59.49%，毛利率47.52%，同比下降3.4pp。主要系安宫牛黄丸快速增长所致。公司在核心产品片仔癀保持核心竞争力同时，积极培育安宫牛黄丸等经典名方，目前来看安宫牛黄丸借助片仔癀的品牌和渠道实现放量增长。

      盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为4.49 元、5.77 元和7.35 元，对应PE 分别为51 倍、40 倍和31 倍。维持“持有”评级。

      风险提示片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。