片仔癀千亿市值的逻辑没毛病？

上节跟大家从公司的生意模式和牛股的基因方面聊了聊片仔癀的基本面，同时我们也知道了，这是一家具备垄断，重复消费和巨大市场体量的优质公司，人家是有钱就任性，你是垄断就有钱，正是由于公司天生的护城河才使得公司的业绩和利润几十年如一日的稳定和增长，这就好比一个含着金钥匙出生的富二代一样怀揣着老祖宗的祖传秘方一代代的躺着赚钱，大概的基本面分析完了，咱们接下来就来继续深挖一下公司的财务面，公司真正的好不好还得财务，有些公司基本面通过分析也是很好，但是你再去财务，反而差的一塌糊涂，所以我们要注意，基本面好只是说明你具备了牛股的基因和条件，但至于公司管理层到底能不能把这种优势和基因利用好发挥好，还得公司的财务面，财务面好，说明公司利用自身的优势和护城河的确把这种优势和基因转化为了利润，这才是根本，否则你拿抓了一手好牌却打了一手烂牌也不是不可能的，这样的事每天都在发生，这也是巴菲特的老师本杰明格雷厄姆所说过的一，分析公司，既要定性也要定量

定性的第一，我们发现，片仔癀自从00年上市以来从未亏过钱，这可不是随便一个公司都能做到的，其利润也几乎在上市的18年时间里，几乎每年都在增长，从一开始的4000多万到现在的8个亿，非常稳定，就像一个推土机一样稳步向前推进，这使我们想到了周期性行业，他们业绩不稳定而且还有时不时的巨亏年份，相比之下带给我们的反思就是行业的基因，有时决定行业的就是基因，先是基因然后才是管理层的管理，一个落后的夕阳产业任凭再优秀的管理层去管理也是枉然，对于这一巴菲特老爷子是深谙此道，片仔癀上市以来从未融资和定增过一次，这充分的说明这个公司不缺钱，回报市场和股东更是很大方，上市时融资了10几个亿现在市值600个亿，回报股东60多倍，分红十几个亿，也就说第一次融资朝市场要了十几个亿，现在基本上光分红就达到了当初朝市场融资的金额，这已经是很有良心的回报率了

最有意思的就是分红率了，片仔癀的分红率从03年开始便一路下滑，我这么一说，很多朋友可能想了，分红率一直下降？不好，大家先别着急，听我接着说，片仔癀03年第一次的分红让市场很震惊，股息支付率达到了百分之97，什么意思呢，公司赚的利润基本上全分给股东了，基本上没留存什么利润给公司，04年在百分之87，之后几年便一路下滑至百分之70.60.5040，一直到2017年的百分之30，大家可能猛一这分红率怎么逐年下降啊，可能心情不大很爽，但是你会发现整个平均分红的股息支付率还是很高的，平均在百分之45以上，也就是说公司过去18年时间里每年都会平均把公司所赚利润的百分之45分给股东，这在A股上市公司中已经很难得了，已经算得上相当高了，在对比那些常年不分红的铁公鸡或者常年股息支付率在个位数的死抠吝啬的企业。这个分红率已经算得上很不错了，，茅台也无非在30左右，大部分人的观念是，高分红的公司好，而低分红的公司不好，其实这是一个误区，大家可以想想，分红只不过是公司把赚的钱一部分分给你，若是分给你还不如把钱留在公司能赚的更多，那么你还会愿意选择让公司分红吗，就像巴菲特的伯克希尔，人家都知道巴菲特赚钱的能力比咱强，咱干脆也不要求分红，把钱留给股神人家肯定比咱会赚钱，所以伯克希尔一辈子不分红，股东还乐的屁颠屁颠的，所以朋友们明白了吗，分不分红的好坏，取决于公司是否比投资者本身更能够将资金利用的更加合理更有价值，若是能，那么我们股东可以愿意你将利润留存在公司，若是你拿着我的钱户早八糟胡投八头天天拿着股东的钱逛窑子找小姐到处乱配胡吃海塞还不分红，那我们股东就坚决反对，如果真碰到这种情况我恨不得一脚踢死这群没用的傻逼，话又说回来，那么这个主要哪个指标呢，哎，主要净资产收益率，它有个洋气的英名字叫roe，也是巴菲特最注重的一个指标，什么意思呢，若是你公司能将留存的利润产生了更大的价值，那么净资产收益率会提高，至少不会大幅下滑，尤其在高速扩张伴随业绩增长的公司，将利润留存更能产生更大的价值

咱们都知道，上市公司之所以上市融资一般都是奔着让公司更好的发展去的，有了资金的输血公司发展起来才更带劲，当然不排除某些坑爹公司上市只为圈钱套现，害的我们这些爷爷们叫苦连天，这个另当别说，通过分析财报发现，片仔癀2003年上市之前每年能赚6000万左右，净资产收益率能接近百分之40，也就是说1亿5千万的净资产每年能赚6000万，但上市之后公司在之后的03.04业绩并么有太大的改观一直停留在5000万左右，起来好像公司融到了一笔资金但并未立马发挥作用，尤其在04年其净资产收益率更是跌到了个位数百分之8，这让人很纳闷，公司融到钱怎么利润还下降了，在之后的几年也就是从05年之后，公司的利润开始逐年增加，其净资产收益率在百分之15左右，2004年到2012年，其净资产收益率从百分之8增长到百分之28，几乎每年净资产收益率都在增加，这个是什么意思呢，净资产收益率增加是一个比利润更可怕的核动力，这代表你的基数越大，你反而赚钱的钱就更越多，赚钱的能力没有因为你基数的增加而减少，反而是增加，如果你有1个亿净资产收益率为10.那么你一年会赚1000万，当你有了2个亿的时候你净资产收益率为百分之20，那么你就会赚4000万，若是这样公司钱越多其赚钱的能力也就越强，那么我们还会要求其分红吗，肯定不会，除非你不认可公司的发展策略或者脑子进水了或者小时候脑子被驴提过之类的因你会选择继续让公司分红，哎，这个时候你就会发现，哦，怪不得公司从03年开始分红率一直下降而股东还鼓掌叫好，来如此，你能赚更多的钱那我为何不选择把钱继续留存公司，同时2012年公司用净资产赚钱能力最强的一年，其利润为3.5个亿，这个利润比8年前的4000万翻了9倍，可以出这是片仔癀黄金的8年发展期，其年复合增长率也在百分之25以上，2012年到2015年的这三年，公司的净资产收益率逐年下降，从百分之27下降到百分之15，但利润依然在增加，只是随着资产的增加，公司赚钱的能力在这三年是下滑的，虽然每股收益是增加的，但是这不能否认净资产赚钱的能力是下降的，同时2012年也是公司上市以来分红率最低的一年达到了百分之30，这时很容易被市场所理解的，公司最能赚钱的一年，可以适当少分红，但现在来，公司当初百分之30的分红依然不低了，但公司依然坚持百分之30的分红，我像这要是别的公司肯定会提出不分红方案，公司在2014年净资产收益率下降之后，公司发现公司那么多钱那么多资产不能够完全配置起来于是在2014年又上涨了分红率达到了百分之40，从这个层面可以得出管理层还算很有良心的，不像有些公司，钱多了也捂着不放到处乱造也不分红，这一我很钦佩它的管理层，之后也是最近的15年到17年，公司净资产收益率开始复苏从百分之15增长到17年的百分之21.，净资产收益率增加的这几年公司将股息支付率依然在百分之30以上，这也是公司给自己和股东所定的一个则，我个人预计，之后几年的股息支付率也就在百分之40左右浮动，除非公司业绩遇到很大的增长压力否则我个人更倾向于留存收益去发展公司的日化品和片仔癀体验馆

再来公司财务健康的另一个指标，那就是公司的财务杠杆，你会发现很多投资者经常性的会踩雷，动不动就买到哪家公司现金流断了，要么就是短期还不起账了，股份被冻结了，公司发不起工资了，债务太多了什么的，这个怎么，怎么去预防，一定要去财报，公司使用的财务杠杆高不高，说句不好听的，公司本身就值1个亿，借债就两三个亿，那公司还有法活？稍微一个风吹草动你就得嗝屁，所以这个要公司的资产负债率，我们发现片仔癀在这很健康，公司上市以来资产负债率最高的2012年也无非在百分之30，大部分年份都保持在百分之20，也就是说公司不用担心短期资金链怎么样了，不会，像这样资产负债率低的公司往往就告诉我们一个号，这样的公司不缺钱，你再去乐视网资金链断裂之前的201415年资产负债率高达百分之七八十，可想而知，你买这样的公司能不踩雷才怪，包括暴风集团，资产负债率也是从2012年以来逐年增加，这就告诉我们一个号，公司缺钱了，现金流紧张了，所以你要小心，你再去茅台的负债率也大都在百分之25左右，这是一个很健康的号

再去它的销售毛利绿，也是很稳定，连续十几年保持在百分之四五十上下浮动，也从侧面说明了一个问题，产品的竞争优势并没有因为外部的竞争而被削弱，公司至少没有降价来挤压利润空间，这毛利率给我们一个很好的说明。销售净利率除了12.13.14这三年保持在百分之30左右，其他时间都在百分之25左右，值得深思的是公司的净利率从05年到13年是一个稳定增长的趋势，而从13年以后公司的净利率确是一个下滑的过程趋势，同期毛利率也是先上涨后下滑，跟净利率趋势是一样的，那么问题来了，这中间到底发生了什么，你片仔癀系列不是一直提价吗，按照常理来说哦应该是净利率提高才对啊怎么还下滑呢，嘿，这事怪了，通过调研研究发现，哦，闹了半天公司去搞多元化去了，搞大健康，搞日化品，牙膏化妆品去了，还养麝去了，之前是国家配给，现在不行了，我们得发展，得自己养麝，这不是投入吗，这就导致公司投入了巨额的研发费和推广费，而这些日化品什么的短期很难去见效，而其中销售推广费用增加了百分之70多，那么前期的投入无疑会拉低利率，这就导致了公司净利率的下降，搞明白了这些，我们发现，哦，公司想追求新的赢利了，而这些未来的赢利也正是公司未来发展的风险，我们作为投资者也要重注意

那么再其利润和其股价的逻辑关系，咱们拿十年为一个周期来算，07年其利润一个亿现在8个亿，利润翻了8倍，再股价，从07年的平均10元涨到08年年初的80附近，也基本上符合利润的一个增长倍数，利润翻8倍，股价也同期翻了8倍，但指数同期确是下跌的，这也说明片仔癀股价的一个走势独立性，这就是其股价直接忽略大盘而是直接跟业绩挂钩，这才是股价真正运转的逻辑所在，那么18年以后季报一出其股价再次独立于大盘走势之上就不难解释了，来你一直都是特立独行的片仔癀，我们千万别把他跟大盘牵扯的太多了，大盘跟他只是路人甲和路人乙的关系，那么市场给予它的市盈率长期以来又是多少呢，通过分析我发现，片仔癀大部分时间市盈都在40和60之间，甚至牛市时市盈更高，只有在14年时一段时间里大盘在2000左右时其市盈落到了28倍，其他时间都在40和60之间晃悠，即便15年熊市底部，其市盈也在40倍，所以我们知道了，对于他来说，40到60之间是常态，40以下便是非常态，若是公司业绩没有问题，这种极度的低估就是伸手捡钱的机会，只可惜这样绝佳的机会在14年20元附近时给到过极限市盈的买入机会，当时到现在也是好几倍的收益，那么问题来了，为什么你的市盈就这么居高不下呢，其实很多人都知道这是一家好公司，但是就是等不到买，十几年眼睁睁着涨上去都么等到买，你说熬不熬人，其实我们要明白其中的逻辑，随着它的崛起市场关注到他的投资者和资金会越来越多，大家都知道这是个好公司，都等着到40倍市盈以下去买，那么结局只有一个，那就是肯定道不了40倍以下，肯定会有资金熬不住去提前接，下面一堆买盘都排队等着呢，怎么会下来，所以在它崛起之前你若能发现这颗金子，在别人都没有注意到的时候早早上车，都没发现，这就容易导致低估，都知道了，水涨船高，市盈也自然下不来，我说过凭它三大基因和独家垄断优势所带来的溢价就值30倍市盈，这是底线，市场上那么多阿猫阿狗的垃圾公司市盈都好几百好几千，我这好公司评个30倍市盈率高吗，我要求过分吗，我的要求不高！，所以我认为格局大的朋友，可以采取时间换空间，什么意思呢，你40倍买不到，可以考虑分批建仓50倍买，50倍以上不考虑，跌到45倍建仓一批，跌到40倍继续建仓一批，确定它是一家好公司，就分批建仓，但高要控制住就是50倍市盈，向下20倍市盈的空间就是分批建仓的好时机，有人说没有机会，那是绝对的放屁，你想吃油条还非得挂到你脖子上？你今年50倍建仓的仓位，明年利润增长，你的仓位自然就变成了40倍市盈的仓位了，明白了吗，业绩增长市盈下降，市场继续推动泡沫回归40倍以上，这样股价自然就提升了，所以对于买，一定要做出牺牲，你不牺牲格局和时间，市场还让你等到30倍的市盈率吗，15年熊市打到底部也才40倍市盈，当时的价格也在30.当时你若以30价格40倍市盈买，两年后你的仓位就变成了20几倍的市盈，前提是股价不变的前提下，但是股价怎么可能不变呢，事实上，股价最近几年一直以利润为中心维持着40到60倍的市盈来回轮转，这就是它的运行逻辑，有人说阿胶怎么才十几倍20几倍市盈，那股票跟股票不能比，阿胶有片仔癀垄断吗，片仔癀没对手，阿胶有竞争对手啊，片仔癀未来依然能够量价提升，这都是能得见的，但阿胶呢，一条腿走了十几年，为什么人家要和你一样的市盈，护城河不一样，市场预期不一样，市盈自然不一样，理解了这一，你就会理解为什么银行地产市盈那么低，而医药那么高，一个是的见的确定性，一个是不见的不确定性，最主要的是在这里面还有一个超极品牌的无形资产的溢价，同样是两家利润都是8个亿的药企，一个是拥有国家绝密配方的垄断的老字号品牌公司，一个是名不见经传的公司，价格肯定不一样，当然了，市盈也就不一样了，所以我们要从诸多角度去考虑这个市盈和利润的关系，而且我相，当一个公司快要达到行业天花板时，它的市盈也会降下来，片仔癀也是一样，只是不是现在，应该怎么去这个问题，这就好比市场都一家公司极度好，都想买它，不好意思买的人太多你得排队，你想现在买，你就得透支一下未来几年的发展，你不做出牺牲还想直接低价买那是不可能的，什么叫透支呢，你现在50倍买，公司发展2年后降到了40倍以下，好了，你两年前想买的40倍以下的市盈的股票在两年后开始到货，也就说你想按照你的标准来买必须付出时间去等，而去等待的这个过程还要承担公司经营的风险，万一业绩下降，你付出的50倍市盈就会变成60甚至更高，这也是格雷厄姆所提倡的安全边际，买的价格越低，安全边际就会越高，但若是站在长期的大格局的前提下，相差几倍市盈率并不会影响我们的买，关键是你要确定公司本身的优质，若是一个短线操作者还非得去追求绝佳的买，那基本上机会不多，受不了波动的散户往往都是小格局的投资者，这类投资者即便给你优质牛股你也照样拿不住，格局不在那，说什么都白搭！格局大赢天下，格局小，亏到老！

在片仔癀众多投资者股东中也有一个比较牛的人王富剂.，也是片仔癀第二大股东，在10年花3个多亿在30左右扫货片仔癀，持有至今8年期间一股未卖，前两大股东8年来一股未卖，他们加起来占比流通盘百分之63左右，也就说表面上有600多亿流通盘，起来很吓人，以为拉升起来是不是很有难度啊，但其中真正的流通盘也无非不到200亿，所以它的筹码比较稳定，10个亿就可以拉涨停，这里说明的仅仅是它的流通盘的活跃性流通性，更多时候我们不要被这种巨大的流通盘所吓到，要理解它真正的流通盘和筹码，就不会被这些表象所欺骗。

话说回来，若是没有市盈率没有泡沫，片仔癀光靠净资产往上累加得50多年才能达到千亿市值，但有了市盈的放大，40倍市盈，25个亿的利润，10年之内达到25个亿，10年也就提前完成千亿市值，这只是一个小小的预期

而了解了公司的基本面和财务面后，我们要做的就是跟踪，跟总公司的公告，发展重大事件和公司发展策略的变化，做到了这，我们就相当于守护监督着这样一家赚钱的机器，什么时候偏离我们的方向，我们就开始采取相应的对策，加仓或者减仓，对于我个人而言，我更好其未来的千亿市值，因为国内的空白市场太大了，弱水三千，我先幺上一瓢解解渴，先来个千亿市值垫吧垫吧，这个要求不过分吧，这不算多，或者说只是一个起，只是这需要很长一段路需要走，我认为这是一只可以留给子子孙孙的公司和股票。