“破净”能否重圆？低估值的银行板块怎么？

来自 南方基金

被誉为“百业之母”的银行板块，现在已进入非常低估区域。

年初以来，受疫情冲和市场风格轮动影响，银行股回调明显。以中证银行指数例，中证银行指数年初以来下跌13.82%，最新市净率仅0.63倍（数据来源Choice，截至2020/5/27），银行板块当前市净率已低于历史上99%的时间。
银行股的低估值是陷阱还是机会？
随着经济刺激政策逐步明朗、经济活动复苏，银行指数有何机会？

分享嘉宾

南方基金指数投资部、

南方银行联接基金（A类004597、C类004598）基金经理 孙伟

一、

银行板块估值处于低位

疫情冲下彰显韧性

我们认为市场对于银行过于悲观。
受疫情冲影响，

2020年第一季度全部A股（非银行）归母净利润同比负增长46%，增速较2019年大幅下滑；
而上市银行第一季度的归母净利润仍实现正增长（+5.5%）。

相比之下，上市银行业绩韧性超出预期。
展望未来，随着政策托底幅度增加，复产复工加速，疫情影响减弱，二、三季度经济回归平稳态势，悲观情绪可能将有所缓解。
当然，疫情对银行经营的影响或存在一定延迟性，仍需进一步表现。

二、

中证银行指数

汇聚国家金融行业龙头

中证银行指数发布于2013年，截至4月30日，中证银行指数总市值9.5万亿，自由流通市值2.38万亿，样本股数量32只，平均市值3000多亿。
2019年，A股全部上市银行合计净利润超1万亿，占到了全部A股盈利的40%左右，可以说，银行在A股中占据举足轻重的位置。
中证银行指数对成份股设置了一个权重上限，上限是15%。加权方式是自由流通市值加权，保证了和上市银行流通盘的匹配。
比如四大行虽然在总市值上领先，但是自由流动市值上，其实不如几家股份银行龙头的流动盘大。

三、

五图复盘中证银行指数历史

指数长期收益稳健，动力源于净资产增厚

数据来源Wind资讯，2013/7/15-2020/4/30

第一张图，我们拿中证银行全收益指数和沪深300的全收益做一个对比，中证银行全收益指数历史表现和沪深300全收益相当，从2013年发布以来，到目前为止涨幅翻倍，指数年化在10%以上。

中证银行指数与主要宽基指数历年收益与回撤对比

滑动更多

数据来源Wind资讯，2014/1/1-2020/4/30，统计均采用全收益指数口径

第二张图，从收益角度来，指数发布以来，中证银行历年收益相对其他宽基较为稳健，年化收益15.75%；从最大回撤角度来，历史最大回撤35.62%，相比与其他宽基指数也较小。
相对来说，银行是一个长期收益理想、短期回撤风险控制比较出色的宽基指数。

中证银行指数估值与主要宽基对比

数据来源Wind资讯，截至2020年4月30日，ROE取近五年平均，股息率取近一年

第三张图，从估值来，一般衡量银行估值高低的指标是市净率，目前中证银行指数市净率目前为0.7倍左右，即意味着现在以7折净资产价格去市场交易的概念。
和其他的指数进行对比，银行指数的ROE相对较高，目前静态ROE在12%左右，股息率4%左右。从很多指标来，银行都是一个价值属性非常强的行业。

中证银行指数历史估值情况

数据来源Wind资讯，2013/7/15-2020/4/30

第四张图，从指数位和市净率历史来，在2013年发布的时候，中证银行指数的市净率估值在1.06倍左右。

也就是说，到目前为止，市净率估值已下跌了30%多，所以在估值压缩的情况下，中证银行指数的持续上涨，主要靠高ROE水平造成净资产增厚，其长期收益的表现拥有可靠的基本面。

主流宽基指数与中证银行相关系数

数据来源Wind资讯，2013年7月15日至2020年4月30日

第五张图，从配置角度而言，中证银行指数和其他什么指数组合比较合适呢？

我们和主要宽基指数做一个相关性的分析中证银行指数和创业板指的相关系数是比较低的，大概不到0.3的水平，和上证50指数相关性比较高。

所以，如果我们跟银行指数进行组合投资的话，比较适合选择创业板指、中证500或者偏于【新产业(300832)、股吧】的一些指数。

四、

问答环节

Q1银行股一直比较便宜，估值的参考意义大吗？

对于短期交易型的投资者，那银行估值的参考意义确实是比较小；
但如果你是一个长期投资者、价值投资者，持有期限是以年为单位的，那估值就是非常必要去考虑的一个指标。

一是从历史回测出，在低估值买入并持有一段时间，获取正收益的概率还是远大于亏损的概率；

二是纵向的， 0.71倍的市净率是在历史非常的水平；
三是横向地，和其他重要宽基指数比，也是在一个非常低的历史水平；
四是总体去，判断当前权益市场是否具有配置价值，我们往往用沪深300指数的市盈率倒数和十年期国债收益去比较。沪深300市盈率目前是12倍左右，市盈率倒数应该是8%左右，和十年期国债一比就觉得这个收益挺高了。但是沪深300里面扣除银行之后，其市盈率就上升到16倍多，对应5%多的收益率，所以我们在说A股便宜的时候，不能一方面说市场整体便宜，但是又单独认为银行板块不好，这个逻辑上面是很难自洽的。A股便宜的逻辑，很多程度上在于银行便宜。如果我们好A股，没有理由空银行，我们不能只到山林，不到里面非常重要的树木。

Q2疫情对银行资产质量影响如何？

银行一季度的业绩增长，其实更多是以量补价，也就是说，它的贷规模是增加的，息差还是有所减少的。

从上市银行财务报表来，一季度资产不良率提升幅度非常少，资产质量起来是不错的，但是之前也提过，一季报所披露的业绩指标其实并不能完全反应季度疫情的影响，不良暴露是有一定的滞后性的，这个是大家要理性去待这个问题。
但是我们认为，目前银行定价所隐含的坏账风险是非常高了，目前银行的估值水平对于不良预期已经相对充分了。

Q3银行股在什么环境下投资比较好？

回顾历史， 2014年是非常明显的行情，全年银行指数上涨70%，尤其是11、12月银行大幅上涨，主要是因为当时流动性比较宽松；
2017年银行表现也不错，当时是在供给侧改革下，整个传统产业盈利修复，银行资产质量改善是一个核心驱动。

但是这些外部环境，普通投资者比较难提前预判，所以我们还是建议投资者左侧布局，在低谷的时候去布局，不要去做太多的择时。
从避险的角度来说，银行指数毫无疑问是一个低风险的选择，估值在低位的时候，银行未来收益可能来自于几个方面，

一是估值修复；

二是ROE所带来的净资产增厚回报；

三是股息率回报。

Q4目前市场位比较低，配置银行股会不会错过反弹行情？

如果是短期交易的思路来说，银行股历来不是一个弹性大的指数，银行这种价值型的板块还是需要秉承长期配置的思路。

但是也有特殊的情况，就是在银行本身估值弹簧压的非常低的时候，可能会出现报复性的反弹。
比如像2014年，当时整个资金面走向宽松，但银行全行业的市净率仅0.85倍。
现在银行也处于非常低的估值区域，如果说经济表现超出预期的好，我觉得也不排除银行出现报复性反弹。