YY：5月14日新发债券评定价报告+5月13日一级发行分析+5月13日二级成交分析

5月14日YY估值曲线

5月14日一级发行分析

央行开展2000亿MLF操作，当日200亿逆回购和1560亿MLF到期，资金面整体宽松，货币市场利率维持低位；人民币汇率调贬，A股震荡走弱，债市连续走强后弱势调整，利率现券收益率上行约2BP；资金面宽松利好短债发行

2019年5月14日，一级发行已出结果12只，6只低于预期，无高于预期，无取消发行，其余均符合预期。

产业债

19皖交控SCP002、19中材科技SCP002、19越秀租赁SCP004、19台州金融SCP001、19深投控SCP003上述短债资质均较好，发行利率低于预期主因资金面宽松，部分发行利率低于同期限国股存单或因包销。19苏农MTN001发行人为苏州市国有金融支持类平台，侧重三农及小微企业的金融支持，当前业务风险总体可控但盈利能力偏弱，财务较稳健，资质一般；发行利率低于预期或因利差调整有误，同时本期债券发行规模小存在包销可能。

城投债

均符合预期。

总体来，2019年5月14日，央行开展2000亿MLF操作，当日200亿逆回购和1560亿MLF到期，资金面整体宽松，货币市场利率维持低位；人民币汇率调贬，A股震荡走弱，债市连续走强后弱势调整，利率现券收益率上行约2BP；资金面宽松利好短债发行。

5月14日二级成交分析

今日资金供需平衡，价格继续小幅上行；早盘收益率下行之后逐步上行，5和10年国债期货平开震荡走弱全天小幅收跌，利率债收益率整体小幅上行，成交量小量增加；用债成交收益率整体小幅下行，主要成交期限集中在3年以内，5Y以上成交10笔，各评级成交量均小幅减少，用债整体成交量小幅减少

5月14日周二，今日央行未开展公开市场操作，逆回购到期200亿，公开市场净回笼200亿元，MLF到期1560亿，央行增量续作一年期MLF2000亿，利率3.30%与上次持平。今日资金供需平衡，价格继续小幅上行，全天隔夜、7天和14天DR加权分别成交在2.4056%、2.6288%、2.4397%。

今日市场对中美贸易谈判消息逐渐钝化，早盘收益率下行之后逐步上行，5和10年国债期货平开震荡走弱全天小幅收跌，利率债收益率整体小幅上行，成交量小量增加。5和10年期国债期货平开震荡走弱全天小幅收跌，主力合约TF1906收在99.175，下跌0.08%，T1906收在97.290，下跌0.09%。今日利率债长端现货开盘较昨收盘小幅下行1.5-1.75BP，期货开盘前收益率震荡小幅上行，期货平开震荡走弱，现货收益率震荡上行，日终国债10年180027收于3.28，较昨日上行1.5BP；国开10年180210收于3.845%，较昨日上行2BP；国开10年190205收于3.74%，较昨日上行1.25BP。

今日用债成交收益率整体小幅下行，主要成交期限集中在3年以内，5Y以上成交10笔，各评级成交量均小幅减少，用债整体成交量小幅减少。短融3M附近AAA成交多在2.80-3.10%之间，1Y附近成交多在3.10-3.40%之间，1Y附近高评级短融收益率小幅上行1BP左右。中票成交期限集中在3年内，估值附近成交居多，1Y附近AAA品种成交在3.10%-3.40%之间，3Y附近AAA品种成交在3.55%-3.85%之间，3Y高评级收益率下行0-1BP。企业债高评级成交以产业龙头、电力和金融为主，5Y高评级成交收益率下行0-3BP，个别品种如19湘高速MTN002下行8BP。今日AA评级中介成交53笔（昨天成交65笔）成交小幅减少，公募AA城投1Y-5Y成交区间在3.70%-7.40%，地区间收益率分化明显。

总体来说，今日资金供需平衡，价格继续小幅上行；早盘收益率下行之后逐步上行，5和10年国债期货平开震荡走弱全天小幅收跌，利率债收益率整体小幅上行，成交量小量增加；用债成交收益率整体小幅下行，主要成交期限集中在3年以内，5Y以上成交10笔，各评级成交量均小幅减少，用债整体成交量小幅减少。

高估值

0.70+1Y16柳东01成交在7，高估值173.68BP;发行主体广西柳州市东城投资开发集团有限公司，股东为柳州市国有资产监督管理委员会(持股100%）。柳州市为西部工业重镇，以汽车制造、冶金为支柱性产业，经济总量在广西仅次于南宁；公司是柳东新区（国家级高新区）的核心基建和土地开发平台，新区的经济财力很弱，但基建投资规模大，处于投入高峰期，公司在建拟建项目尚需投入资金近300亿元，而目前公司债务负担已经较重，且上升速度很快，偿债压力较大。高估值成交，反应对其后续持续融资能力的担忧。

1.82Y 16华夏01成交在7，高估值62.76BP;发行主体华夏幸福基业股份有限公司，为民营房地产上市公司。公司控股股东和实际控制人分别为华夏幸福基业控股，2018年8月华夏幸福基业将部分股份转让给了平安人寿，使得平安人寿的股份增加值19.83%，成为公司第二大股东，华夏幸福基业的股份比例下降至41.97%，公司股东实力增强。公司属于大型民营地产上市公司，以产城融合为特色，项目主要分布在环京津冀地区，2018年上半年公司收入主要来自房地产开发54.61%，产业发展服务31.46%，土地整理投资9.75%,毛利率保持较高水平。公司将民营城投模式复制到长三角等环京以外区域，经营存在一定风险。公司杠杆水平较高，截至2018年9月底，资产负债率为84.43%（权益中包含较大规模的可续期债务，调整后为86.71%），有息负债规模超过1200亿元。高估值成交，反应市场对于其所处环京地带政策不确定下的经营仍有较大担忧。

低估值

1.48+1Y 18红美01成交在4.4，低估值57.65BP;发行主体红星美凯龙家居集团股份有限公司为红星美凯龙A股和港股上市主体，民营家居板块龙头企业。公司主要通过经营和管理自营商场和委管商场，为“红星美凯龙”家居装饰及家具商场的商户、消费者和合作方提供全面服务，截至2018年末，公司旗下自营及委管商场总数合计308个，较上年末净增加52个；商场总经营面积为1,893.93万平方米；公司自持物业经营面积合计691.90万平方米，其中一线城市面积占比17.10%，二线城市5占比67.32%，三线城市6面积占比15.58%；公司在建及拟建的商场9家，计划投资规模合计102.84亿元，尚需投资规模65.93亿元，面临较大的资金需求。根据若斯特沙利的评估报告，2017-2018年，就零售额而言，公司占中国连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额分别为13.5%和15.2%，占家居装饰及家具商场行业（包括连锁及非连锁）的市场份额分别为5.3%和6.0%，在我国稳健增长的家居装饰及家具零售行业中占有最大的市场份额。财务来，截至2018年末公司有息负债341.62亿元，其中短期刚性负债102.59亿元，货币资金85.27亿元，总授316亿元，剩余可用55亿元，面临一定的短期周转压力。考虑其较快的扩张速度，投资性现金流持续大额净流出，运营长周期、经济周期叠加和市场相对分散等，异常考验其持续融资能力。公司目前融资渠道相对畅通，但是其持续投资和长周期回收等，受地产周期和居民消费能力等影响。其高估值与行权期较短和绝对收益率较低有关。

0.83Y 19豫能化CP001成交在4.35，低估值41.96BP;发行主体河南能源化工集团有限公司，公司为河南省国资委下属全资子公司，前身是由永煤集团、焦煤集团、鹤煤集团、中大化集团、省煤气集团重组成立的河南煤业化工集团。公司2016年曾出现债务告急的风险事件，省政府推动债转股落地以及煤炭价格企稳回升后，相关风险得到缓释，市场态度逐步稳定。公司是河南省内拥有煤炭储量最多的煤炭开采企业，目前有永城煤电、义马煤业、焦作煤业和鹤壁煤业四家煤炭生产企业；随着煤炭价格企稳回升，公司业绩大幅改善。煤化工产品主要包括甲醇、尿素、煤气二甲醚、烧碱、PVC和丁二醇等，产品在河南省市场占有率已接近四分之三；产品价格波动较大，板块景气度不高。资产规模很大，关联方占款较大；公司负债率很高，偿债压力很大：剔除永续条款债券，负债率进一步攀升；随着债券到期，公司债务结构短期化，集中偿付压力很大；随着煤价上涨，2017年公司实现扭亏（当年净利润0.5亿元），2018年仍维持微弱的净利润，0.8亿元，整体盈利改善虽明显但绝对亏损前期过大，短期盈利性仍极弱。需关注煤价波动以及期间费用长期较大对盈利能力的侵蚀。近年来公司经营性业务亏损严重，但保持了一定的获现能力，同时公司放缓了项目建设进度，资本支出压力减轻，由于外部融资恶化导致公司近年依靠自有资金偿还部分到期债务，但未来项目建设及债务偿付使得公司对外部融资依赖程度依然较大。低估值成交，反应对其基本面改善有一定心。

5月15日一级评定价

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城投债

产业债

城投债

评级  3/10

评级  5/10

评级  6/10

评级  7/10

产业债

评级  1/10

评级  2/10

评级  3/10

评级  4/10

评级  5/10

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YY评级与定价的逻辑

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