子非鱼余冰
国盛电子团队 湘评科技 2019-08-29
行业拐叠加需求爆棚，龙头归来
人类过去两次科技革命，都以能源、通讯、交通，2019年科技代际切换的一年！科技创新以数据为核心，下一代5G+大人物引领的创新数据几何级提升，随着渠道去库存以及下游需求逐步回暖，本轮复苏将是三到五年的新科技周期，重塑息行业。我们今年初起连续提出半导体行业年中反转、“全球芯拐”、拥抱“硬核资产”等观，从近期全球半导体龙头财报、渠道跟踪来持续得到验证，我们认为兆易创新上市公司本部围绕AIoT布局“利基型存储+MCU+生物识别”日趋完善，体外布局合肥DRAM项目切入半导体最大细分领域，有望充分受益数据爆发大时代，继续重推荐！
兆易创新作为国内围绕物联网“存储”-“处理”-“传感”全面布局的芯片公司，充分受益本轮AIoT需求爆棚，19Q2营收逆势创历史新高，下半年有望继续加速成长。19H1超预期的背后，我们到的是公司产品切入全球消费电子龙头客户、高容量占比持续提升，同时逐步迈入高端通、车用领域，替代全球龙头，且随着后续DRAM量产市场有望从百亿美金市场切往千亿美金，国产化加速，充分受益！
投资建议
由于公司并购思立微事项已经完成,考虑思立微备考营收及归母净利润，我们预计公司2019-2021年实现营收增速51.6%/41.5%/28.4%，对应2019-2021年营收34.05/48.17/61.87亿元；预计2019-2021年公司归母净利润增速分别为51.1%/65.8%/28.1%，对应2019-2021年归母净利润6.12/10.15/13.00亿元。以上预计不考虑合肥长鑫DRAM项目潜在并表因素。给予公司目标市值640亿元，对应2020/2021年63x/49x PE，维持“买入”评级。
主业核心情况介绍
1、无线耳机（128M/256M）、OLED（8M）等消费电子创新应用加大用量，上半年超预期放量，大力切入行业龙头优质客户，规格要求高、单价/毛利比市价要好不少。预计目前128M NOR已经成为公司最主力出货产品；
2、制程工艺方面，Flash 55nm产品开始送样，一旦后续放量进一步改善成本，稳毛利，同时256M/512M大容量产品竞争力提升，有望加速切入国内通龙头基站、通设备；
3、MCU回暖，预计今年前低后高，同时上周发布RISC-V架构MCU新品，未来有望大幅降低成本。累计出货数量已超过3亿颗，客户数量超过2万家。高性能M4 E103系列产品实现量产，在指纹识别、无线充电等新型热门领域取得广泛应用。更低功耗和成本的M4和M23系列产品推出。上周正式发布RISC-V架构的32位MCU新品，后续有望继续降低产品功耗与成本；
4、思立微积极优化第一代产品并推出超薄产品，并在大面积TFT产品上取得阶段性进展。最新一代7001A芯片摄像元素进一步扩大到8um，且优化了整个摄像元素电路设计，将灵敏度提升了40%，可以更好地提升低温、干手指的体验。
中报靓丽超预期，逆势创新高
行业见底叠加IoT爆款放量，公司中报靓丽超预期，19Q2单季度收入创历史新高，利润回归高水位。兆易创新发布19年半年报，19H1营业收入12.02亿，同比增长8.63%，归母净利润为1.87亿，同比减少20.24%。单季度，公司Q2单季度收入7.45亿元，同比增长31.98%；归母净利润1.47亿元，同比增长1.19%。
盈利能力逆势保持相对稳定，净利率提振显著。单季度毛利率37.47%，同比下降0.06个百分，环比下降1.01个百分，我们认为在行业整体降价情况下维持毛利稳定已经反映公司产品、客户结构提升显著。由于费用率下降较多，并且毛利率保持相对稳定。单季度净利率提振显著，达到19.78%，环比提升了11.10个百分。
收入快速增长的基础上，单季度费用率环比下降明显。19Q2单季度销售费用2486万元，管理费用3387万元，研发费用7589万元，财务费用-1983万元。单季度费用率15.39%，同比增长4.50个百分，环比下降13.39个百分。费用率环比下降较多的因包括（1）收入规模环比增长63.41%，导致费用率项目的分母增长；（2）汇率波动，财务费用由3.7%将至-2.7%。
公司库存去化明显，反应需求景气！报告期内，公司存货比期初下降12.25%（还是在本期增加了思立微的存货基础上）。第二季度销售增幅较大，存货周转率提高，报告期末存货减少。存货周转天数90天，环比下降了7天。
研发投入进一步增加，提升产品核心竞争力。公司高度重视并始终保持高水平研发投入，坚持技术创新，保证公司技术产品的先进性。19年上半年公司研发费用达到1.4亿元，相比去年同期增长74.42%。研发费用增加5,972万元，其中研发人员调薪以及人员增加导致工资薪酬增加约2,820万元，股权激励导致工资薪酬增加约1,555万元，加大研发投入以及本期收购上海思立微和苏州福瑞思，导致折旧摊销增加约1,070万元。公司在推出具备技术、成本优势的全系列产品的同时，积累了大量的知识产权专利，仅仅2019年上半年公司提交新申请专利129项。
谨慎计提存货跌价，19H2有望轻装上阵。19Q2单季度计提了0.28亿资产减值损失，环比、同比均有较大提升。主要是部分呆滞存货根据最新市场需求，全额计提减值，会计处理较为稳健，轻装上阵。19Q2净利润1.48亿元，若考虑0.28亿的资产减值损失和0.76亿的研发费用，上半年实际经营状况创下历史新高。
NOR Flash逆势增长，拐出现！
NOR Flash产品方面，公司持续扩大经营规模和市场占有率。基于成熟55nm工艺平台，针对市场新型应用、物联网、汽车应用、工业控制等领域持续推出具有竞争力产品。下游需求增量主要推动力TWS耳机与OLED的渗透。NOR Flash价格逐渐企稳，海外竞争对手7月营收攀新高，法说会乐观展望下半年需求。
TWS耳机超预期，AIoT爆款引领反弹
TWS无线耳机在2019年迎来高速增长元年，销量持续超预期。AirPods的出货量持续上修，华为freebuds、三星galaxybuds、小米Air以及其他品牌、白牌无线耳机均迎来了大幅增长。智研咨询预计2018-2020年全球TWS耳机将实现高速增长，出货量分别达到6500万台，1亿台和1.5亿台，年复合增速达51.9%。
TWS耳机的增长，带来Nor Flash的增量需求。每颗TWS耳机均需要一颗Nor Flash用于存储固件及相关代码。实现主动降噪的功能至少需要标配128M Nor Flash，此后主动降噪+语音识别多功能对于容量要求更高，典型例子如升级版本搭载256M Nor Flash、Sony降噪豆搭载128M Nor Flash。
智能手机手机OLED仍处于渗透期。根据群智咨询数据，2019年上半年全球智能手机OLED面板出货约2.2亿片，占整体智能手机面板市场约26%，同比增长约18.6%。预计全年OLED手机面板出货量约4.9亿片。随着三星独供地位逐渐被打破，OLED渗透仍有进一步提速的空间，每一快屏幕需要一颗8-16M NOR用于demura光学补偿。
结合以上测算和产业出货、份额跟踪，我们预计国内NOR Flash龙头厂商有望从中显著受益，同时我们预计今年是华为、三星、OPPO等厂商TWS耳机爆发元年，并且是OLED屏幕快速渗透之年，进一步拉动相关元器件和ODM厂商景气。
NOR Flash拐渐显，海外同行乐观展望Q3
Nor Flash拐渐显，价格已有企稳趋势。我们从价格端观测，NOR Flash从18Q4起高阶容量价格已经企稳（除个别厂商仍有单季度5-10%降价）、中低容量目前也有企稳趋势；进入19Q1，Nor Flash已经有企稳迹象，需求较好的128MB产品环比由正转负，64MB产品跌幅仍略有收敛。
我们认为利基型产品先于主流存储产品见底，其中2D SLC NAND率先见底，整体顺序2D SLC NAND Flash→3D NAND Flash→NOR Flash→DRAM。
我们可以发现月度营收来7月份公司海外主要两大对手旺宏、华邦均呈现同比下滑放缓、环比呈现增长改善的“显著抬头”。 7月份，华邦营收同比下滑6%、环比上升6%；旺宏同比下滑0.3%、环比上升14%。从营收绝对值来说，两公司均呈现不断攀升的趋势。同比跌幅大幅收窄、环比数据不断走强，这反映了行业进入复苏的拐来临。
我们从价格跟踪来NOR和NAND从上次6月底的价格至今，价格已经停止了下降的趋势，过去两个月台系厂商降价抢份额未遂，也可以到较为明显的价格见底号！
MCU逐步复苏，RISC-V新品发布
公司2018年MCU增速较过去几年高增速下降主要受贸易战影响出口以及消费级需求疲软所致，跟踪下来18年呈现前高后低情况，19年随着行业回暖、出口修复有望出现前低后高。同时重关注在汽车、工控领域的拓展。
高性能M4 E10系列产品实现量产，在指纹识别、无线充电等新型热门领域取得广泛应用。GD32E230系列超值型微控制器新品，以最优异的性能和最经济的成本向市场推出。同时面对物联网发展需求，规划并开展无线MCU产品的研发。
兆易产品线、生态基础逐渐夯实，MCU需求进入复苏。兆易创新的MCU主要用于控制和管理，兆易将资源环境配置好，便于客户进行二次开发。国内的AMR核MCU市场仍以ST和NXP主导。兆易创新产品型号已经较多，且形容了满足开发商的生态基础。贸易战以来，经历几个季度的需求疲软，正进入复苏期。
根据公司官网，8月22日兆易创新率先将开源指令集架构RISC-V引入通用微控制器领域，正式推出全球首个基于RISC-V内核的GD32V系列32位通用MCU产品，提供从芯片到程序代码库、开发套件、设计方案等完整工具链支持并持续打造RISC-V开发生态。
作为GD32MCU家族基于RISC-V内核的首个产品系列，全新的GD32VF103系列 RISC-V MCU面向主流型开发需求，以均衡的处理效能和系统资源为RISC-V进入市场主流应用提供了选择。新品首批提供了14个型号，包括QFN36、LOFP48、LQFP64和LQFP100等4种封装类型选择，保持了与现有产品在软件开发和引脚封装方面的兼容性，全面适用于工业控制、消费电子、新兴IOT、边缘计算、人工智能及垂直行业的深嵌入式市场应用。
合肥从研发向爬坡切换，DRAM供给受CAPEX下调影响
合肥项目目前进展顺利超预期，19Q3逐步进入良率、产量爬坡阶段。从项目伊始即高度注重专利保护，好作为国产存储急先锋、切入千亿美金市场。合肥长鑫作为三大存储芯片厂商中第一家正式投片的dram大厂，进展顺利。目前合肥DRAM项目处于研发阶段向爬坡阶段切换，研发线性能测试良好，新一版产品已经突破，客户导入进度超预期，预计Q3从边缘产品逐步切入到主流产品如手机、服务器等。
公司今年正式开始履行筹资义务，预计后续动作会持续落地。本次公司同时公告与合肥产投、合肥长鑫集成电路有限责任公司于2019年4月26日签署《可转股债权投资协议》，以可转股债权方式对本项目投资3亿元，履行《合作协议》中约定的部分筹资义务。
根据WTST，2018年全球半导体市场规模为4688亿美元。其中，存储芯片销售达1580亿美元，占比达到34%，比重最高。根据IC insight的预测，2019年DRAM和NAND单年度有较大下滑，但2018~2023年复合增速最快的细分领域仍然是存储芯片，增速达到7.8%，比半导体整体市场高1个百分。这意味着在存储器快速增长的需求驱动下，在未来几年会再度迎来强劲的增长。
数据的爆炸增长是存储成长的核心抓手，而数据的成长来源是设备连接数以及设备产生数据量的增长。数据量的增长将同步带动数据处理能力——对应DRAM需求、和数据存储量——对应NAND Flash需求的成长。过去五年的设备连接数增长主要来自于智能手机等消费电子设备，而下一阶段物联网设备、汽车将是设备连接数的核心驱动。
DRAM在19H1的下跌与数据中心资本开支放缓、Intel CPU持续缺货导致PC-OEM无法消化库存等因素较为相关。不考虑日韩贸易摩擦因素，我们判断缺货问题随着intel 14nm新产线Q3 ramp up、10nm新品年底推出以及AMD出货提升能够在Q4起得到缓解。
DRAM行业整体资本开支已经开始逐季递减，三星+海力士占比近七成，日韩贸易争端即使短期和解、资本开支递延也已经是大概率事件。若未和解预计会对中期供给产生更深远影响。
IC INSIGHTS预计2019年DRAM CAPEX将下滑28%，从最近三星、海力士、美光三家厂商财报口径来，资本开支下调已经开始
Ø 三星将灵活地管理年度资本支出计划，设备支出占比将减少，基建占比将增加；
Ø 海力士公司预计2019年资本支出会远低于2018年，设备投资将同比下降约40％；
Ø 美光下调至90亿美元（为90-95亿美元），且主要用于制程迁移与洁净室，并非用于扩产；
DRAM产量及分布来，根据IHS统计口径，目前全球DRAM产量在350-360万片/季度（等效12寸晶圆），其中三星产量约为130-140万片/季度，SK海力士产量约为95-97万片/季度，两者产量之和占据全球份额近65%！
本次日韩贸易争端下可能受到影响的是两家龙头厂商的所有产线，目前产业跟踪来如果再持续一个月，则19Q3产量预计会受到实质性影响。DRAM和NAND领域的风险敞口分别高达65%/46%！我们认为一旦发生实质性减产，则DRAM与NAND将在短期内结束下行周期，大概率迎来景气反转及短期价格大幅反弹。
风险提示
1）行业下游需求不达预期NOR Flash作为存储芯片具有一定周期性，受下游细分领域消费电子、通、汽车、工控等景气度综合影响，如果行业下游需求不达预期会对芯片价格及出货量造成影响；
2）新制程工艺进展不达预期半导体行业核心竞争力之一是制程以及工艺，如果公司NOR及NAND新制程、新工艺进展不达预期会对成本以及营收体量造成影响；
3）合肥DRAM项目进展不达预期公司公告联合合肥产投进行DRAM产业化项目，存在进展不达预期的可能。
更多精彩推荐，请关注我们
分析师郑震湘 分析师执业编号S0680518120002
具体分析详见国盛证券研究所2019年8月28日发布的《兆易创新王者归来，底部拐第一枪！》报告
特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
重要声明本订阅号是国盛证券电子团队设立的。本订阅号不是国盛电子团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观的及时交流。本订阅号所载的息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
版权所有，未经许可禁止转载或传播。
分享：
请输入验证信息：
你的加群请求已发送，请等候群主/管理员验证。
数据来自赢家江恩软件>>
虚位以待
暂无
19人关注了该股票
长期未登录发言
吧主违规操作
色情、反动
其他
*投诉理由
答：【兆易创新（603986） 今日主力详情>>
答：http://www.gigadevice.com 详情>>
答： 北京兆易创新科技股份有限详情>>
答：中国建设银行股份有限公司-华夏详情>>
答：以实施2019年度利润分配方案股权详情>>
量子计算概念大幅拉升大涨6.37%，黄金时间周期线显示今天是时间窗
当天券商板块行业早盘高开2.76%收出大阳线，近30个交易日主力资金净流出217.88亿元
金融科技概念股涨幅排行榜，浩丰科技涨幅20.06%，财富趋势涨幅20.0%
网络安全概念今日大幅上涨3.89%，受极反通道生命线压制
使用《赢家江恩软件》官方看图分析该股>>
子非鱼余冰
【国盛郑震湘团队】兆易创新王者归来，底部拐第一
【国盛郑震湘团队】兆易创新王者归来，底部拐第一枪！
国盛电子团队 湘评科技 2019-08-29
行业拐叠加需求爆棚，龙头归来
人类过去两次科技革命，都以能源、通讯、交通，2019年科技代际切换的一年！科技创新以数据为核心，下一代5G+大人物引领的创新数据几何级提升，随着渠道去库存以及下游需求逐步回暖，本轮复苏将是三到五年的新科技周期，重塑息行业。我们今年初起连续提出半导体行业年中反转、“全球芯拐”、拥抱“硬核资产”等观，从近期全球半导体龙头财报、渠道跟踪来持续得到验证，我们认为兆易创新上市公司本部围绕AIoT布局“利基型存储+MCU+生物识别”日趋完善，体外布局合肥DRAM项目切入半导体最大细分领域，有望充分受益数据爆发大时代，继续重推荐！
兆易创新作为国内围绕物联网“存储”-“处理”-“传感”全面布局的芯片公司，充分受益本轮AIoT需求爆棚，19Q2营收逆势创历史新高，下半年有望继续加速成长。19H1超预期的背后，我们到的是公司产品切入全球消费电子龙头客户、高容量占比持续提升，同时逐步迈入高端通、车用领域，替代全球龙头，且随着后续DRAM量产市场有望从百亿美金市场切往千亿美金，国产化加速，充分受益！
投资建议
由于公司并购思立微事项已经完成,考虑思立微备考营收及归母净利润，我们预计公司2019-2021年实现营收增速51.6%/41.5%/28.4%，对应2019-2021年营收34.05/48.17/61.87亿元；预计2019-2021年公司归母净利润增速分别为51.1%/65.8%/28.1%，对应2019-2021年归母净利润6.12/10.15/13.00亿元。以上预计不考虑合肥长鑫DRAM项目潜在并表因素。给予公司目标市值640亿元，对应2020/2021年63x/49x PE，维持“买入”评级。
主业核心情况介绍
1、无线耳机（128M/256M）、OLED（8M）等消费电子创新应用加大用量，上半年超预期放量，大力切入行业龙头优质客户，规格要求高、单价/毛利比市价要好不少。预计目前128M NOR已经成为公司最主力出货产品；
2、制程工艺方面，Flash 55nm产品开始送样，一旦后续放量进一步改善成本，稳毛利，同时256M/512M大容量产品竞争力提升，有望加速切入国内通龙头基站、通设备；
3、MCU回暖，预计今年前低后高，同时上周发布RISC-V架构MCU新品，未来有望大幅降低成本。累计出货数量已超过3亿颗，客户数量超过2万家。高性能M4 E103系列产品实现量产，在指纹识别、无线充电等新型热门领域取得广泛应用。更低功耗和成本的M4和M23系列产品推出。上周正式发布RISC-V架构的32位MCU新品，后续有望继续降低产品功耗与成本；
4、思立微积极优化第一代产品并推出超薄产品，并在大面积TFT产品上取得阶段性进展。最新一代7001A芯片摄像元素进一步扩大到8um，且优化了整个摄像元素电路设计，将灵敏度提升了40%，可以更好地提升低温、干手指的体验。
中报靓丽超预期，逆势创新高
行业见底叠加IoT爆款放量，公司中报靓丽超预期，19Q2单季度收入创历史新高，利润回归高水位。兆易创新发布19年半年报，19H1营业收入12.02亿，同比增长8.63%，归母净利润为1.87亿，同比减少20.24%。单季度，公司Q2单季度收入7.45亿元，同比增长31.98%；归母净利润1.47亿元，同比增长1.19%。
盈利能力逆势保持相对稳定，净利率提振显著。单季度毛利率37.47%，同比下降0.06个百分，环比下降1.01个百分，我们认为在行业整体降价情况下维持毛利稳定已经反映公司产品、客户结构提升显著。由于费用率下降较多，并且毛利率保持相对稳定。单季度净利率提振显著，达到19.78%，环比提升了11.10个百分。
收入快速增长的基础上，单季度费用率环比下降明显。19Q2单季度销售费用2486万元，管理费用3387万元，研发费用7589万元，财务费用-1983万元。单季度费用率15.39%，同比增长4.50个百分，环比下降13.39个百分。费用率环比下降较多的因包括（1）收入规模环比增长63.41%，导致费用率项目的分母增长；（2）汇率波动，财务费用由3.7%将至-2.7%。
公司库存去化明显，反应需求景气！报告期内，公司存货比期初下降12.25%（还是在本期增加了思立微的存货基础上）。第二季度销售增幅较大，存货周转率提高，报告期末存货减少。存货周转天数90天，环比下降了7天。
研发投入进一步增加，提升产品核心竞争力。公司高度重视并始终保持高水平研发投入，坚持技术创新，保证公司技术产品的先进性。19年上半年公司研发费用达到1.4亿元，相比去年同期增长74.42%。研发费用增加5,972万元，其中研发人员调薪以及人员增加导致工资薪酬增加约2,820万元，股权激励导致工资薪酬增加约1,555万元，加大研发投入以及本期收购上海思立微和苏州福瑞思，导致折旧摊销增加约1,070万元。公司在推出具备技术、成本优势的全系列产品的同时，积累了大量的知识产权专利，仅仅2019年上半年公司提交新申请专利129项。
谨慎计提存货跌价，19H2有望轻装上阵。19Q2单季度计提了0.28亿资产减值损失，环比、同比均有较大提升。主要是部分呆滞存货根据最新市场需求，全额计提减值，会计处理较为稳健，轻装上阵。19Q2净利润1.48亿元，若考虑0.28亿的资产减值损失和0.76亿的研发费用，上半年实际经营状况创下历史新高。
NOR Flash逆势增长，拐出现！
NOR Flash产品方面，公司持续扩大经营规模和市场占有率。基于成熟55nm工艺平台，针对市场新型应用、物联网、汽车应用、工业控制等领域持续推出具有竞争力产品。下游需求增量主要推动力TWS耳机与OLED的渗透。NOR Flash价格逐渐企稳，海外竞争对手7月营收攀新高，法说会乐观展望下半年需求。
TWS耳机超预期，AIoT爆款引领反弹
TWS无线耳机在2019年迎来高速增长元年，销量持续超预期。AirPods的出货量持续上修，华为freebuds、三星galaxybuds、小米Air以及其他品牌、白牌无线耳机均迎来了大幅增长。智研咨询预计2018-2020年全球TWS耳机将实现高速增长，出货量分别达到6500万台，1亿台和1.5亿台，年复合增速达51.9%。
TWS耳机的增长，带来Nor Flash的增量需求。每颗TWS耳机均需要一颗Nor Flash用于存储固件及相关代码。实现主动降噪的功能至少需要标配128M Nor Flash，此后主动降噪+语音识别多功能对于容量要求更高，典型例子如升级版本搭载256M Nor Flash、Sony降噪豆搭载128M Nor Flash。
智能手机手机OLED仍处于渗透期。根据群智咨询数据，2019年上半年全球智能手机OLED面板出货约2.2亿片，占整体智能手机面板市场约26%，同比增长约18.6%。预计全年OLED手机面板出货量约4.9亿片。随着三星独供地位逐渐被打破，OLED渗透仍有进一步提速的空间，每一快屏幕需要一颗8-16M NOR用于demura光学补偿。
结合以上测算和产业出货、份额跟踪，我们预计国内NOR Flash龙头厂商有望从中显著受益，同时我们预计今年是华为、三星、OPPO等厂商TWS耳机爆发元年，并且是OLED屏幕快速渗透之年，进一步拉动相关元器件和ODM厂商景气。
NOR Flash拐渐显，海外同行乐观展望Q3
Nor Flash拐渐显，价格已有企稳趋势。我们从价格端观测，NOR Flash从18Q4起高阶容量价格已经企稳（除个别厂商仍有单季度5-10%降价）、中低容量目前也有企稳趋势；进入19Q1，Nor Flash已经有企稳迹象，需求较好的128MB产品环比由正转负，64MB产品跌幅仍略有收敛。
我们认为利基型产品先于主流存储产品见底，其中2D SLC NAND率先见底，整体顺序2D SLC NAND Flash→3D NAND Flash→NOR Flash→DRAM。
我们可以发现月度营收来7月份公司海外主要两大对手旺宏、华邦均呈现同比下滑放缓、环比呈现增长改善的“显著抬头”。 7月份，华邦营收同比下滑6%、环比上升6%；旺宏同比下滑0.3%、环比上升14%。从营收绝对值来说，两公司均呈现不断攀升的趋势。同比跌幅大幅收窄、环比数据不断走强，这反映了行业进入复苏的拐来临。
我们从价格跟踪来NOR和NAND从上次6月底的价格至今，价格已经停止了下降的趋势，过去两个月台系厂商降价抢份额未遂，也可以到较为明显的价格见底号！
MCU逐步复苏，RISC-V新品发布
公司2018年MCU增速较过去几年高增速下降主要受贸易战影响出口以及消费级需求疲软所致，跟踪下来18年呈现前高后低情况，19年随着行业回暖、出口修复有望出现前低后高。同时重关注在汽车、工控领域的拓展。
高性能M4 E10系列产品实现量产，在指纹识别、无线充电等新型热门领域取得广泛应用。GD32E230系列超值型微控制器新品，以最优异的性能和最经济的成本向市场推出。同时面对物联网发展需求，规划并开展无线MCU产品的研发。
兆易产品线、生态基础逐渐夯实，MCU需求进入复苏。兆易创新的MCU主要用于控制和管理，兆易将资源环境配置好，便于客户进行二次开发。国内的AMR核MCU市场仍以ST和NXP主导。兆易创新产品型号已经较多，且形容了满足开发商的生态基础。贸易战以来，经历几个季度的需求疲软，正进入复苏期。
根据公司官网，8月22日兆易创新率先将开源指令集架构RISC-V引入通用微控制器领域，正式推出全球首个基于RISC-V内核的GD32V系列32位通用MCU产品，提供从芯片到程序代码库、开发套件、设计方案等完整工具链支持并持续打造RISC-V开发生态。
作为GD32MCU家族基于RISC-V内核的首个产品系列，全新的GD32VF103系列 RISC-V MCU面向主流型开发需求，以均衡的处理效能和系统资源为RISC-V进入市场主流应用提供了选择。新品首批提供了14个型号，包括QFN36、LOFP48、LQFP64和LQFP100等4种封装类型选择，保持了与现有产品在软件开发和引脚封装方面的兼容性，全面适用于工业控制、消费电子、新兴IOT、边缘计算、人工智能及垂直行业的深嵌入式市场应用。
合肥从研发向爬坡切换，DRAM供给受CAPEX下调影响
合肥项目目前进展顺利超预期，19Q3逐步进入良率、产量爬坡阶段。从项目伊始即高度注重专利保护，好作为国产存储急先锋、切入千亿美金市场。合肥长鑫作为三大存储芯片厂商中第一家正式投片的dram大厂，进展顺利。目前合肥DRAM项目处于研发阶段向爬坡阶段切换，研发线性能测试良好，新一版产品已经突破，客户导入进度超预期，预计Q3从边缘产品逐步切入到主流产品如手机、服务器等。
公司今年正式开始履行筹资义务，预计后续动作会持续落地。本次公司同时公告与合肥产投、合肥长鑫集成电路有限责任公司于2019年4月26日签署《可转股债权投资协议》，以可转股债权方式对本项目投资3亿元，履行《合作协议》中约定的部分筹资义务。
根据WTST，2018年全球半导体市场规模为4688亿美元。其中，存储芯片销售达1580亿美元，占比达到34%，比重最高。根据IC insight的预测，2019年DRAM和NAND单年度有较大下滑，但2018~2023年复合增速最快的细分领域仍然是存储芯片，增速达到7.8%，比半导体整体市场高1个百分。这意味着在存储器快速增长的需求驱动下，在未来几年会再度迎来强劲的增长。
数据的爆炸增长是存储成长的核心抓手，而数据的成长来源是设备连接数以及设备产生数据量的增长。数据量的增长将同步带动数据处理能力——对应DRAM需求、和数据存储量——对应NAND Flash需求的成长。过去五年的设备连接数增长主要来自于智能手机等消费电子设备，而下一阶段物联网设备、汽车将是设备连接数的核心驱动。
DRAM在19H1的下跌与数据中心资本开支放缓、Intel CPU持续缺货导致PC-OEM无法消化库存等因素较为相关。不考虑日韩贸易摩擦因素，我们判断缺货问题随着intel 14nm新产线Q3 ramp up、10nm新品年底推出以及AMD出货提升能够在Q4起得到缓解。
DRAM行业整体资本开支已经开始逐季递减，三星+海力士占比近七成，日韩贸易争端即使短期和解、资本开支递延也已经是大概率事件。若未和解预计会对中期供给产生更深远影响。
IC INSIGHTS预计2019年DRAM CAPEX将下滑28%，从最近三星、海力士、美光三家厂商财报口径来，资本开支下调已经开始
Ø 三星将灵活地管理年度资本支出计划，设备支出占比将减少，基建占比将增加；
Ø 海力士公司预计2019年资本支出会远低于2018年，设备投资将同比下降约40％；
Ø 美光下调至90亿美元（为90-95亿美元），且主要用于制程迁移与洁净室，并非用于扩产；
DRAM产量及分布来，根据IHS统计口径，目前全球DRAM产量在350-360万片/季度（等效12寸晶圆），其中三星产量约为130-140万片/季度，SK海力士产量约为95-97万片/季度，两者产量之和占据全球份额近65%！
本次日韩贸易争端下可能受到影响的是两家龙头厂商的所有产线，目前产业跟踪来如果再持续一个月，则19Q3产量预计会受到实质性影响。DRAM和NAND领域的风险敞口分别高达65%/46%！我们认为一旦发生实质性减产，则DRAM与NAND将在短期内结束下行周期，大概率迎来景气反转及短期价格大幅反弹。
投资建议
由于公司并购思立微事项已经完成,考虑思立微备考营收及归母净利润，我们预计公司2019-2021年实现营收增速51.6%/41.5%/28.4%，对应2019-2021年营收34.05/48.17/61.87亿元；预计2019-2021年公司归母净利润增速分别为51.1%/65.8%/28.1%，对应2019-2021年归母净利润6.12/10.15/13.00亿元。以上预计不考虑合肥长鑫DRAM项目潜在并表因素。给予公司目标市值640亿元，对应2020/2021年63x/49x PE，维持“买入”评级。
风险提示
1）行业下游需求不达预期NOR Flash作为存储芯片具有一定周期性，受下游细分领域消费电子、通、汽车、工控等景气度综合影响，如果行业下游需求不达预期会对芯片价格及出货量造成影响；
2）新制程工艺进展不达预期半导体行业核心竞争力之一是制程以及工艺，如果公司NOR及NAND新制程、新工艺进展不达预期会对成本以及营收体量造成影响；
3）合肥DRAM项目进展不达预期公司公告联合合肥产投进行DRAM产业化项目，存在进展不达预期的可能。
更多精彩推荐，请关注我们
分析师郑震湘 分析师执业编号S0680518120002
具体分析详见国盛证券研究所2019年8月28日发布的《兆易创新王者归来，底部拐第一枪！》报告
特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
重要声明本订阅号是国盛证券电子团队设立的。本订阅号不是国盛电子团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观的及时交流。本订阅号所载的息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
版权所有，未经许可禁止转载或传播。
分享：
相关帖子