【东吴地产|年报评】华夏幸福业绩靓眼，结构优化，三新战略加速贯彻

投资要

事件

华夏幸福发布2019年年报和2020年1季报

2019年公司实现营业收入1052.10亿元，同比增长25.6%；归母净利润146.12亿元，同比增长24.4%；基本每股收益4.75元；拟每股派发现金股利1.5元，以资本公积金每10股转增3股；2020年1季度公司实现营收195.18亿元，同比增长89.64%；归母净利润28.87亿元，同比减少2.59%。

评

2019年业绩靓眼，利润率持续提升。2019年公司实现营收、归母净利润增速分别为25.6%、24.4%，业绩稳健增长；盈利能力持续提升，2019年公司销售毛利率达到43.7%，同比提升2.1个百分；销售净利率为13.9%，与18年持平。2020年1季度公司营收、归母净利润增速分别为89.64%、-2.59%；收入高增、业绩却略有下滑，主要源于1）去年同期毛利率较高，20年1季度毛利率42.4%，同比下降了22.9个百分；2）税金及财务费用增加较多，税金及附加同比增长147%至11.43亿元，财务费用提升180%至10.58亿元；3）委托理财及贷款减少导致投资收益同比减少67.67%至3052.34万元。2020年1季度末，公司预收款项1215.32亿元，同比减少16.6%，是2019年全年营收的1.16倍。

销售规模略降，持续优化结构、提升经营回款，三新战略加速贯彻。

2019年公司实现销售额1431.72亿元，同比减少12%；销售面积1184.19万平米，同比减少21%；销售规模略有下降，主要源于公司正处于调结构的阵痛期；京外区域的销售金额比重由上年同期的43.69%提升至50.79%，销售面积比重由上年同期的54.15%提升至63.68%，继环南京和环杭州区域之后，环郑州区域成为异地复制新的销售业绩增长极。同时，公司狠抓经营管理，积极回款，公司全年销售商品提供劳务收到的现金达879.27亿元，同比增长17.06%；销售回款率达61.4%，同比大幅提升15.3个百分，经营情况持续优化。受疫情影响，2020年1季度，公司实现销售金额157.72亿元，同比减少48.35%；销售面积70.52万平米，同比减少76.93%；预计后续销售将持续回暖。公司加快贯彻“新模式、新领域、新地域”三新战略，布局商业地产及相关业务，通过北京丽泽、武汉长江中心两大标杆项目进入北京及华中片区核心圈层，开启公司新业务在核心都市圈内的布局。

财务稳健，融资成本有所回升。

公司2019年资产负债率为83.9%，同比下降2.7个百分；剔除预收后的资产负债率56.5%，同比提升3.5个百分；有息负债规模1792亿元，同比提升29%；截至2019年末，公司融资加权平均成本为7.86%，同比提升1.4个百分；其中银行贷款、债券及债务融资工具、托及资管等其他的平均融资成本分别为6.37%、7.25%、10.02%。

分红比例稳定在30%，股息率较高。

2019年，公司拟每股派发现金股利1.5元，以资本公积金每10股转增3股，现金分红比例达30.93%；公司坚持以持续稳定的利润分配政策积极回报股东，以现价计算股息率为7.2%。

投资建议

华夏幸福逐渐由“以房养园”进入“以园促房”阶段，走向全国化布局，未来产业发展服务收入增速可观。平安战略入股有效增强公司资金实力，潜在业务深度合作值得期待。我们预计2020-2022年公司EPS分别为4.60、5.61、6.64元人民币，对应PE分别为3.5、2.9、2.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动。

精品创，恳请支持

东吴地产研究团队

齐东 SAC编号S0600517110004

陈鹏 SAC编号S0600118080013