中泰证券给予安迪苏买入评级

中泰证券股份有限公司谢楠,王鹏近期对安迪苏进行研究并发布了研究报告《二期投产夯地位，内生外延促发展》，本报告对安迪苏给出买入评级，当前股价为9.84元。

　　安迪苏(600299)　　全球领先的动物营养添加剂生产企业。安迪苏专注于研发、生产和销售动物营养添加剂，是全球第二大蛋氨酸生产企业，全球六大维生素A供应商之一及全球重要动物营养品添加剂领导企业。1）功能性产品蛋氨酸、维生素A、硫酸铵和硫酸钠；2）特种产品酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂；3）其他产品二硫化碳、硫酸和制剂服务等。　　功能性产品或迎来量价齐升。　　蛋氨酸是一种必需氨基酸，参与动物体内蛋白质合成，但只能从食物中获取。对禽类、中高产奶牛和鱼类来说是第一限制氨基酸，对猪是第二限制性氨基酸。同时，蛋氨酸作为饲料中的重要组分，可以帮助动物快速成长、节省饲料成本。90%以上的蛋氨酸消费于饲料领域，其中家禽饲料占比最大。受全球人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响，全球蛋氨酸需求增速维持5-6%左右，较为稳定。由于蛋氨酸合成工艺复杂、技术门槛高、固定投资额巨大、环保强度高，行业供给端长期保持寡头垄断格局。2021年蛋氨酸全球产能221.5万吨/年，生产企业数量只有9家，其中CR4达到81%—德国赢创、安迪苏、美国诺伟司、日本住友。近年国内蛋氨酸国产化突破后产能增长较快，话语权持续增强。由于目前约30%蛋氨酸产能位于欧洲，今年以来欧洲地区的原料及能源价格、物流费用等不断上涨，蛋氨酸价格存在上涨可能。另外当前从需求端看，以禽类为代表的养殖业逐渐复苏、掺杂蛋氨酸替代高价豆粕的诉求增强、液体蛋氨酸渗透率逐渐提升，蛋氨酸的需求存在边际改善。安迪苏南京二期18万吨液体蛋氨酸预计2022年内投产，凭借全球一体化产销网络、规模成本、先进产品产能等优势，或将在价格反弹中充分受益。维生素A主要用作饲料添加剂。VA生产厂家高度集中且行业进入壁垒高，历史上行业突发事件引起的供给端变化往往造成VA价格的大幅波动。欧洲VA产能占到50%以上，预计VA价格将受到欧洲天然气带动而上涨。　　特种产品第二支柱提供高成长性。公司通过持续高投入研发助力特种产品业务整体快速增长，随着产品种类不断丰富、产品应用不断拓展，特种产品业务将为公司提供长期成长空间。从2014年开始，公司计划每年新增1款产品。2018年，公司收购了全球老牌特种饲料添加剂制造商纽蔼迪，开拓反刍动物及水产产品领域业务，与安迪苏现有业务协同发展。目前公司特种产品包括酶制剂、过瘤胃保护性氨基酸、有机硒、肠道健康产品。2020年3月安迪苏成立合资公司恺迪苏，并于重庆建设世界第一座斐康，计划将于2022年年底启动销售。斐康、经济、可持续的单细胞蛋白，由天然气与天然细菌发酵生产而成，可以成为鱼粉和大豆浓缩蛋白等其他蛋白质的可持续替代品，重庆工厂的目标市场规模为约280亿美元的亚洲水产饲料市场。根据公司公告，2021年特种产品业务占总收入的比重在24%左右，在十四五期间，预计收入贡献占比将增长到三分之一以上。　　盈利预测及评级我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为141.6/166/177.4亿元，对应归母净利润分别为17.04亿元、21.4亿元、23.1亿元，对应PE分别为15.5/12.4/11.5倍。维持“买入”评级。　　风险提示原材料价格大幅上涨的风险；产能建设及释放不达预期的风险；特种产品发展不及预期的风险；研究报告使用的公开材料可能存在息滞后或更新不及时的风险；行业测算偏差风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券谢楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.54亿，根据现价换算的预测PE为13.48。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安迪苏（600299）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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