百利天恒业绩大幅下滑、创新药短期无法上市｜IPO观察

医药板块最近有点倒霉，先是康龙化成因为业绩不及预期大跌，随后龙头药明康德在半年报利润大涨的情况下连续大跌，复星医药、恒瑞医药也是无故大跌。业绩好坏都在大跌，说明市场资金对医药板块极度不安。

在医药板块遇冷的背景下，药企百利天恒7月28日成功过会。此次IPO也是百利天恒二度闯关，早在2014年百利天恒便向证监会提交了招股说明书，要在创业板上市。后来因为公司部分银行账户以私人名义开立，主要产品均价下滑等原因使得IPO终止审查。

此次IPO，百利天恒瞄准了科创板，招股书显示，百利天恒计划发行不超过4010万股，拟募集资金14.22亿元。

从创业板转战科创板，百利天恒也有不得已的苦衷。即便创业板实行注册制，但对IPO企业还是有利润要求。根据规定，创业板IPO企业近两年累计净利润不低于1000万元，或者最近一年净利润不低于500万元，科创板则对盈利没有明确要求。

招股书显示，2019-2021年百利天恒实现营收12.06亿元，10.12亿元、7.96亿元。归母净利润分别为773.09万元、3790.16万元、-9999.13万元，并未满足创业板上市条件，百利天恒只能选择在科创板上市。

虽然2019、2020两年百利天恒归母净利润为正，但均来自于政府补贴。招股书显示，2019、2020年公司获得政府补贴分别为7109.16 万元、8564.89万元。扣除政府补贴后，公司扣非净利润分别为-3812.07万元 、-2504.05万元。2021年公司获得政府补贴下滑至6811.23万元，扣非净利润为-1.54亿元。

对于营收下滑、亏损扩大，百利天恒给出了几点理由。一是公司主营产品化学药制剂与中成药制剂业务没有通过集采，导致销售出现了很大问题。二是公司创新药物短期无法上市。三是公司研发投入增大。

百利天恒主营产品为丙泊酚注射液和盐酸右美托咪定注射液，2019年两者收入占公司总营收的59.61%。2019年启动集采后，公司盐酸右美托咪定注射液先进入“4+7”的城市集采试点，2020年启动全国集采后落选。产品销量也从2019年的186.39万支下降至2021年的52.49万支，相关收入也从1.33亿元下降至2672.90万元。

公司另一大主营产品丙泊酚中 /长链脂肪乳注射液（小容量注射剂）也没有进入2021年全国集采，产品销量从2020年的644.95万支下降至212.30万支。同期丙泊酚中 /长链脂肪乳注射液整体收入也从3.63亿元下降1.16亿元。

集采通常意味着绝对优势的市场份额，因此，百利天恒过去两年主营产品没有进入集采也痛失大部分市场份额。2022年百利天恒上述产品中已有6个型号通过了一致性评价。不过通过一致性评价离正式集采还有不少距离，恒瑞医药、科伦药业等大药企相关产品也通过一致性评价，百利天恒想要挤掉恒瑞医药等大药企进入集采前三并不容易。

创新药方面，百利天恒2011年便开始创新药研发。截至2021年底，创新药并没有给公司带来任何收入，目前8个创新生物药在研产品中，最快的也只在临床2期阶段，其余都在临床1期和早期研发阶段，离正式上市还有非常遥远的距离。

新药上市遥遥无期，百利天恒研发投入也在持续加码，百利天恒研发投入从2019年的 1.81亿元增加至 2021 年的 2.78亿元，其中大部分都投向了创新药的研发。不过研发投入虽然增大，但实际效果并不太好。公司也明确表示，创新药存在研发不顺利导致无法上市风险。

原有产品销量急速下滑，研发投入大幅增加，导致公司流动性出现恶化。从目前财务指标来看，2019-2021年百利天恒流动比率分别为1.07、1.07、0.90，2021年流动比率跌破1。

医药行业本身就是轻资产、重研发行业，流动性对医药公司来说就是生命线。因此，一般医药类公司流动比率都会在2以上。Choice数据显示，同期上市医药企业平均流动比例为2.85，上市CRO企业平均流动比率更是高达5.82。

随着新生产线以及新研发项目的开建，百利天恒的资金需求也将进一步增加。过去一段时间，百利天恒已经连续四期都没能引入新投资。

面对流动性困境，百利天恒只能通过IPO融资来解决资金缺口。

（作者段楠楠）