涨价的稀土能走多远？

　　5月末以来，受赣州地区环保核查，多数稀土分离企业停产，供应量下降等因素的影响，稀土价格出现持续上涨。

　　由于下游磁材企业三季度订单旺季到来，在供给侧核查趋严的背景下，企业及贸易商的采购和补库存或将推动稀土价格快速上涨，目前稀土市场看涨氛围浓厚。

　　在涨价预期刺激下，超跌稀土个股今天逆势走强。那么这波稀土行情持续性如何，能走多远？

　　这里不得不泼一下冷水，本轮稀土炒作，本质上是超跌反弹，即便是涨价，空间也不大，板块持续性存疑。

2轮稀土行情回顾

　　近些年稀土板块走出过2次明显的阿尔法行情，一次是2010年到2012年上半年，一次是2017年7月初到8月末。

　　2017年的行情主要催化在于供给侧改革强势推进。这一轮行情由钢铁供给侧改革超级龙头方大炭素(600516,股吧)带动，由铝涨价龙头中国铝业(601600,股吧)接力，周期板块迎来集体爆发，稀土板块也受供给侧改革刺激，走出一波凌厉的走势。

　　随着供给侧改革开始纠偏，涨价题材逐渐降温，各大产品价格回落，有色铝及稀土等板块未能维持住高位盈利，板块个股悉数跌回涨价的起点。

　　相比于2017年的行情，2010年开启的行情逻辑支撑更强，产品涨价持续超出市场预期，行情的持续性因而更强。

　　这轮涨价异常极端，以氧化镝现货为例，2010年年初价格才62万元/吨左右，2011年7月价格最高超过1300万/吨。一年半的时间，价格涨了20倍左右。

　　这轮行情超预期主要有2大原因支撑：其一，2010年稀土板块迎来强政策组合拳，突如其来的政策对行业冲击巨大；其二，供给端中国高度垄断，全球供给弹性小，又缺乏库存的缓冲效应。

　　2010年国内舆论大肆炒作稀土是战略资源，总理亲自批复对行业进行系统整治。政策组合拳接连施展，行业先后开展了环保核查、稀土行业准入、打击非法开采和走私、调整稀土资源税、组建6大稀土集团等强政策行动。出口方面也没闲着，一方面削减出口配额，另一方面提高部分品种出口关税。

　　更重要的是，2010年我国稀土资源储量占到全球50%，产量却占到全球97%，供给端处于绝对垄断。一系列政策组合拳打出，引发全球稀土震动，价格一飞冲天。

这轮稀土行情为何没持续性？

　　虽然2010年开启的大行情出了众多大牛股，但稀土行业的格局并没有得到根本性改观。

　　自2010开始，国家围绕行业整合、配额控制、打黑和收储等方面出台了众多政策，但实际成果很少。2014年，WTO裁决中方的出口配额方案败诉，我国甚至无疑抗争，很自然的就取消了稀土出口限制。

　　实际上，这里面牵扯到稀土供给方面的深层次问题。虽然六大稀土集团市场集中度超过90%，但这只是明面上的数据，粗略估计行业至少存在1/3以上的走私“黑稀土”。

　　一方面，由于稀土资源大多处于欠发达地区，当地稀土利益分配关注到民生问题，利益关系网络盘根错节，并不是自上而下的行业整合就能解决的事。

　　另一方面，由于稀土多分布于地表，而且冶炼方法简单，这也导致稀土资源容易被盗采。

　　此外，稀土价格的高弹性势必会加大民间盗采的动力。

　　诸多原因的限制，造成了稀土供给的怪圈，行业越是管制，价格越高，走私就越明显，越走私行业就越管制，稀土供给就这样恶性循环。

　　即便是接下来稀土核查趋严，在行业形成良性供给格局之前，稀土涨价的持续性存疑，更何况经历了强力的供给侧改革，供给侧的边际作用越来越小。

　　不仅如此，我国对稀土供给端的垄断地位已经下降。数据层面，2016年我国稀土储量占全球36%，产量占全球83%，虽然优势地位不改，但数据明显下滑。

　　而且，经历了中国2010年稀土高压，全球稀土开采和资源储备已经逐步建立起来。全球还有6成以上的资源在他国手中，这部分正在被逐渐运用起来。典型如日本，近些年一直在收购全球稀土资源。

　　总的来看，由于供给侧问题众多，中国的绝对垄断优势又在下降，稀土要想大涨可能性不大。

向合理利润率的回归

　　对于稀土产业而言，接下来的发展是整顿行业格局，向合理利润回归，而不是追求超额垄断收益，这不符合供需格局的特征，也不符合政策推动的目标。

　　由于稀土价格不会超预期上涨，接下来就算是稀土持续涨价，个股的弹性也不大。

　　稀土分为轻稀土和重稀土两类，重稀土的价格远远高于轻稀土，但由于轻稀土用量远远大于重稀土，重稀土又更容易私采，轻稀土龙头的持续盈利能力远远高于重稀土。典型的表现就是，北方稀土(600111,股吧)盈利能力远远高于广晟有色(600259,股吧)和五矿稀土(000831,股吧)。

　　数据层面，轻稀土产量在9成以上，产值贡献在8成左右。轻稀土里面最大的看点又在于氧化镨钕，两者合计占到稀土产量的20%左右，但对行业的产值贡献在7成左右。

　　氧化镨钕主要用于永磁材料，下游高性能电机产品用于新能源车、汽车EPS、电子工业、节能空调、电梯方面等领域，这是稀土行业的亮点所在。

　　不过即便是有此亮点存在，也有涨价预期，轻稀土龙头北方稀土也不值过高预期。

　　回顾北方稀土的历史财务数据。2011年是稀土价格暴涨的大年，公司实现营收115.28亿，归母净利润34.78亿，销售毛利率达到72.79%；2012年稀土价格总体维持在高位，公司实现营收92.42亿，归母净利润15.10亿，销售毛利率达到41.29%。

　　就算是假设稀土行业供给格局稳定，北方稀土毛利率能回到2012年40%以上的水平？要明白，有色冶炼行业40%的毛利率已经属于典型的超额收益。

　　以此为基础进行测算，再加上适当的销量增量，北方稀土天花板利润也就20亿水平，当前450亿左右的市值，这能说便宜？