中牧股份:给予“买入”评级

　　华农资产增持公司股份,彰显对公司价值的认可及未来持续发展的信心。

　　华农资产2017年完成公司制改制,注册资本由5000万提升至7亿元,强化资产管理与投资业务。当前时增持彰显中牧股份(600195,股吧)在集团产业中的地位和认可。我们推荐公司的重要核心逻辑是公司国改不断深化带来的管理效率不断提升。根据公司一期股权激励方案计算,18年扣非后ROE考核标准预计在12%左右,预计18年公司三项主业的净利润2.7亿,同增30%,以此业绩计算对应18年市盈率25倍,具备较高的安全边际。我们预计18H剔除金达威(002626,股吧)投资收益后净利润同增20%左右,表观同增65%左右。

　　生物制品板块:预计18年上半年口蹄疫市场苗收入同比增长150%左右。

　　兰州厂口蹄疫市场苗高速增长的主要因有三:第一,去年同期基数较低,口蹄疫市场苗产品技改升级在年中左右完成,预计去年上半年口蹄疫市场苗收入3200万左右;第二,客户结构中集团客户收入占比较高,集团客户采购对猪价敏感性强对中小散户较低,同时预计公司在国内部分大型养殖集团口蹄疫疫苗采购占比提升;第三,去牛三价苗库存压力较小,产品定价体系相对稳定,受二季度猪价行情低迷影响较弱。考虑到公司猪OA疫苗新兽药证书预计最早18年底获得,19年中有望量产上市,我们预计,18年公司口蹄疫市场苗有望实现收入2.5亿元左右,产品毛利率有望从当前的65%左右继续提升。乾元浩经营效率有望提升,预计上半年收入同增15%左右,其中禽流感疫苗预计收入同比增长10%,主要是相对去年疫情爆发后的恢复性增长和今年家禽行业景气度向上;其它常规的畜禽用疫苗收入预计同比增长了20%左右。其中,圆环水佐剂和刚刚6月底上市的胃-腹二联苗产品值得关注。

　　化药板块:预计上半年总体收入同比增长20%左右。化药板块不同产品的收入有增有减,主要是17年公司个别化药产品受到“限抗”等政策影响收入增速有所放缓,18年上半年仍有一些影响,另一个影响总体收入增速的因素是料药价格回落。但受益于公司前期环保设备重资产投入和国企改革深化带来的管理层激励,预计制剂药收入同比增速达到25%左右,18年公司将进一步提升工艺技术水平和创新产品,全年收入同增有望达25%,下半年开始有望加速。

　　饲料板块:预计上半年总体收入同比增长15%左右,上半年增速有所放缓下半年有望加速。预混料销售收入增速受调价的影响较大;多维产品的销售受行情影响比较小。我们预计随着后续猪预混料产品上市,产品综合毛利率仍有望提高。全年收入增速有望达20%。

　　投资建议:我们预计,18-20年公司实现归属于母公司净利润5.0/5.9/6.9亿元,对应EPS0.83/0.99/1.15元。其中,18-20年主业贡献净利润2.7/3.5/4.4亿元,对应EPS0.45/0.58/0.73元,主业三年复合增速33%。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予主业33倍市盈率,加上金达威对应市值,目标市值110亿。给予“买入”评级。