股海淘金：房地产行业政策收紧，定制家具企业纷纷回调，为何我却坚守好莱客？

【好莱客(603898)、股吧】是时下最火的定制家具行业中的一家公司，虽然不是行业龙头，但是公司运营十分稳定，业绩增长比较确定，基本拥有着行业最高的毛利率和净利率。但由于定制家具行业受房地产行业影响较深，新房的销售直接影响定制家具行业的销量，所以如今房地产行业政策趋紧，定制家具行业也一同进入了寒冬。

定制家具行业的公司目前主要分为衣柜公司与橱柜公司两大类别，其中，【索菲亚(002572)、股吧】、好莱客这两家公司是以衣柜起家，而欧派、志邦、金牌橱柜都是以橱柜起家。衣柜和橱柜似一字之差，其实两者的差别还是很大的。衣柜行业目前的行业渗透率较低，仅为30%左右，而橱柜行业的渗透率则高达60%，可见随着衣柜行业的渗透率不断提高，衣柜行业较橱柜行业有更高的增速。

此外，随着国家逐渐推进“全装修”替代“毛坯房”，橱柜行业将面临挑战。所谓“全装修”，是指房屋交钥匙前，所有功能空间的固定面全部装修或者是粉刷完毕，厨房与卫生间的基本设备全部安装完成，这其中就包括了橱柜产品。而衣柜产品则不包含在内。

这也就是说，未来橱柜的企业可能将逐渐失去新房To C市场，而开放商的全装修房屋，橱柜企业的定位则更像是工程公司，一定程度的减少了利润。同时，橱柜企业想要To C就只能面向二手房翻新的顾客，受众顾客的比例将大大减少。而衣柜方面则没有这个问题，所以现在很多橱柜公司都借助“定制家具”的由头向衣柜等其他领域进军。但其实毫无经验的橱柜公司想要顺利转型到极具竞争力的衣柜公司，我认为还是比较难得，所以我并不好除欧派外其他的柜橱企业的发展。

单纯就衣柜市场而言，目前各家公司的市场占有率都很低。如果暂定全国的衣柜市场的总容量为1000亿元，根据2017年财报计算，衣柜行业销售规模前3的企业分别是索菲亚51亿元、欧派33亿元、好莱客18亿元，市场占有率约为5%、3%和2%，均处于很低的水平。

好莱客的市场份额较索菲亚和欧派都相差较多，为何我独好好莱客的发展呢？首先，好莱客有着行业内最低的市盈率，目前动态市盈率为15倍左右，且公司仍将保持20%-25%的增速，安全边际较高。其次，目前衣柜行业的渗透率很低，所谓龙头公司根本不能凭借这市场份额做任何垄断行为，相反可能还会因行业遇冷而业绩出现滑坡，而好莱客保持了稳定的毛利率和净利率，不卑不亢，十分稳定。最后，就是好莱客主打无醛板的差异化运营模式。

其实一直以来，大家都说定制家具行业没有护城河，技术含量较低，但真的没有吗？我举个简单的例子，乐口可乐、百事可乐还有以前国产的可乐，同样都是可乐彼此的差距有多大呢？为什么可口可乐可以独占鳌头、百事可以稳定经营，而国产可乐却不能存活呢？其实，网上有人做过实验，闭上眼不用鼻子闻根本分不清是谁家的可乐。可以说对于消费行业品牌价值就是最大的护城河。可口可乐特别注重品牌的打造，在可口可乐的广告中永远不会出现死亡，永远都是快快乐乐的，喝可口可乐就带来快乐；而百事则主打青春时尚；国产可乐只有山寨。

回过来一定制家具行业，我好好莱客的最主要理由就是他是最重视环保，无醛板材销售最好的，而且积极布局环保行业，公司为白血病儿童捐款，而且注册了“态”商标，并且利用态商标在抖音等平台大肆营销。可以说，目前最环保的就是好莱客的东西，不信可以一下各大公司无醛板的销售占比，好莱客在40%左右，索菲亚10%，其他都比较差应该没有布局。

未来，如果简单提到索菲亚、好莱客、欧派、【尚品宅配(300616)、股吧】你都会想到什么呢？我认为提到好莱客我想到的就是环保，就是品质。而提到索菲亚可能想到的是份额大、衣柜龙头；提到欧派可能是高端；提到尚品宅配可能是真正的全屋定制，毕竟尚品的布局才算是真正的定制家具。但我认为只有环保健康才符合真正的消费升级，“生态”的品牌价值将是好莱客未来发展的核心。品类的缺少未来可以慢慢补充，但品牌的价值不可能在短期内就快速积累。虽然短期可能大家并没有重视，但是这是潜移默化的，尤其到了行业遇冷的时候，才会出谁是钻石。

未来，投资房的数量将大大下降，很多都是自己住的，毫无疑问考虑的应该是健康品质，而不是价钱。所以这也是为什么好莱客的毛利率居高不下的因。在这个前提下，我可能根本不会考虑所谓的市场占有率，所以我不会去买所谓的龙头。

最后再来说说好莱客的经营，可以说好莱客的经营是最稳的，公司不急于扩展，在上市第一年稳扎稳打对A类城市的经销商进行升级。之前好莱客受到了产能限制，抑制了开店速度，可以说好莱客一直都是不愁卖的，之所以业绩增长慢是因为产能有限，今年明年产能开始爆发，未来业绩应该迎来提速。

这个可以公司的开店速度，在2015年中报的时候，好莱客共有1338家门店，而到了2015年底好莱客仅有1174家门店，在行业都在快速扩张的情况下，好莱客选择逆势收缩门店，最主要的因就是公司的产能受限。既然无法生产更多的产品，那不如进行经销商优化，为未来的发展打下基础。

2015-2016年，好莱客都处于经销商调整的阶段。那个时候好莱客不急于扩张，完全体验了公司稳健的发展逻辑，可以说开店速度的加快说明公司产能的释放，只有公司最清楚自己能卖多少东西，产能受限，开再多的店也无济于事，不如做好现有的经营。

我认为，定制家具这次随着房地产遇冷会进入到换挡降速阶段，虽然大家仍然可以凭借市场渗透率的提升而有所增长，但无疑增速会放缓。这时候就要体验公司的运营能力了，当市场收缩，并不是越激进的销售策略越好。相信随着行业的发展，行业的集中度将逐渐提升。按照白电三巨头美的、格力和海尔近8成的市场占有率来计算，那么真正好的定制家具公司值得大家长期关注。

所以，与其重所谓的龙头，倒不如多去公司的真正竞争力。有的东西并不是越大就越好，如果投资真的就谁大就买谁，那么不是有些太容易了吗？定制家具受到房地产的压制应该还会持续一段时间，短期内想要有大的涨幅真的不现实，这个公司只适合坚定的长期投资者。

今天的东西是我根据过去在雪球与股友讨论的内容进行整理而来，可能有的地方有一些硬核，表达的态度有些地方过于主观。最后说一下，全仅代表个人观，不构成推荐意见，切勿照此操作。